Tout le monde du même côté du bateau, et en avant !
Charlie Bilello citant Warren Buffett en 1999 : « Il faut être extrêmement optimiste pour croire que les bénéfices des entreprises en pourcentage du PIB peuvent, pendant une période prolongée, se maintenir bien au-dessus de 6 %. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Le graphique d'aujourd'hui emprunte à la dernière note de positionnement de Parag Thatte et Binky Chadha de DB, où ils montrent le volume net des options d'achat dans la croissance des méga-capitalisations / technologiques aux États-Unis par rapport au S&P 500 global. Au cours des dernières semaines, cela a explosé pour le premier groupe. En plus du positionnement du marché qui est maintenant étiré, et la période de blackout des rachats atteignant un pic avant les résultats du deuxième trimestre, ils pensent que les marchés sont maintenant prêts pour une pause. Selon leur analyse, dans quelques semaines, nous passerons d'environ 20 % à 80 % du S&P 500 étant dans une période de blackout des rachats. Pendant ce temps, le positionnement est au 95e centile depuis 2010. Bien qu'ils pensent que la croissance des bénéfices justifie une grande partie de l'augmentation du positionnement, ils notent que les surprises des données macroéconomiques diminuent un peu, contrairement à la situation en avril, lorsque le positionnement était proche de ces niveaux. »
DailyChartbook : « Le momentum est désormais le groupe le plus encombré, où les fonds sont passés d'une sous-pondération record de 14 % en 2022 à près de 30 % de surpondération aujourd'hui. Pendant ce temps, la value reste le groupe le plus sous-pondéré. »
Kevin Gordon - Charles Schwab & co : « Retour à un nouveau cycle bas pour le S&P 500 pondéré de manière égale par rapport au S&P 500 pondéré par capitalisation... Le ratio est au plus bas depuis décembre 2008. »
Andreas Steno Larsen : « Flux net entrant vers le TLT (bons du Trésor US NDLR). Il semble que l'optimisme lié au cycle de réduction des taux soit de retour ! »
Manœuvrer le Titanic des taux d'intérêts
Peter Berezin : « Les baisses de taux de la Fed ne vont pas entraîner une baisse des taux d'intérêt pour la plupart des emprunteurs. Pourquoi ? Si vous avez déjà suivi un cours d'économie de base, vous vous souvenez peut-être avoir appris que « si le coût marginal est supérieur au coût moyen, le coût moyen augmentera, même si le coût marginal diminue. » Le graphique ci-dessous montre que le taux d'intérêt moyen de l'ensemble des prêts hypothécaires en cours est bien inférieur au taux des nouveaux prêts hypothécaires. Même si le taux d'intérêt sur les nouveaux prêts hypothécaires diminue, le propriétaire moyen verra son fardeau d'intérêt augmenter, simplement parce qu'une plus grande proportion de propriétaires paiera des taux plus élevés. La même dynamique affectera les entreprises lorsqu'elles renouveleront des prêts contractés à des taux favorables pendant la pandémie. La Fed devrait réduire considérablement les taux pour éviter ce résultat, ce qu'elle ne fera pas en dehors d'une récession. »
La dérive française
Jim Reid – Deutsche Bank : « Un graphique qui a attiré mon attention portait sur les impôts et les dépenses. La France a l'un des revenus fiscaux les plus élevés au monde en proportion du PIB, ainsi que l'un des ratios de dépenses les plus élevés. En revanche, les États-Unis ont l'un des ratios de taxes et de dépenses les plus bas parmi les économies développées. Cependant, les deux pays ont des trajectoires de dette actuellement sur une voie insoutenable. La France n'a pas enregistré d'excédent budgétaire depuis 1974, et les marchés craignent une nouvelle poussée vers l'expansion fiscale après les élections. Pendant ce temps, les États-Unis n'ont pas eu d'excédent budgétaire depuis plus de 20 ans, et le CBO prévoit des déficits supérieurs à 5% du PIB pour la prochaine décennie. Cela montre que, même s'ils proviennent de côtés complètement différents du spectre fiscal/de dépenses, les déficits continus restent la norme dans les deux pays. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Nous avons précédemment mis en évidence que la France n’a pas connu d’excédent budgétaire depuis 1974. À l’époque, le rapport dette/PIB était inférieur à 20 %. Aujourd'hui, c'est 110%. Ainsi, en ce qui concerne la viabilité de la dette, il était beaucoup plus facile d’enregistrer un déficit au début de cette période qu’aujourd’hui. C'est en partie la raison pour laquelle nous semblons avoir un environnement politique instable en France à l'heure actuelle.
Cependant, le pays avec le déficit consécutif le plus long que l'on puisse trouver dans le monde est l'Italie, où le dernier excédent remontait à près de 100 ans, en 1925. Ainsi, les détenteurs d'obligations bienveillants ont depuis lors financé l'écart entre les recettes et les dépenses du gouvernement. La récompense? Un rendement réel des obligations d'État italiennes d'environ -1,4% par an depuis la fin de 1925.
Je ne me souviens pas de la dernière fois où j'ai rencontré quelqu'un qui pensait que l'évolution de la dette publique était soutenable dans la plupart des économies développées, mais le graphique ci-dessous nous dit que l'insoutenable peut durer longtemps. Cependant, il ne fait aucun doute qu'avec les niveaux d'endettement actuels, les politiques budgétaires actuelles deviennent beaucoup plus difficiles à maintenir, même à court terme, en particulier compte tenu de la hausse des rendements réels au cours des deux dernières années. »
L'inflation est vaincue, n'est-ce pas ?
Kevin Gordon - Charles Schwab & co : « Les tarifs mondiaux des conteneurs de fret continuent d'augmenter et la hausse annuelle atteint désormais +233 %. »
Torsten Slok - Apollo : « Un écart majeur se creuse entre la moyenne et la médiane des anticipations d'inflation à long terme, ce qui signifie que la moitié de la population a des anticipations d'inflation à long terme bien plus élevées que l'autre moitié. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « L'ironie de l'IA étant "déflationniste" : La consommation d'électricité a explosé, et ce n'est que le début. La montée en puissance des voitures électriques, du chauffage électrique et des nouvelles avancées en IA augmente considérablement nos besoins en électricité. L'économie mondiale n'est pas préparée à ces changements. Paradoxalement, je crois que l'IA sera initialement profondément inflationniste, mais fortement déflationniste à long terme. L'infrastructure extensive nécessaire pour exploiter l'IA comme une force significative de réduction de l'inflation et d'avancement de la productivité sociétale augmentera probablement les pressions inflationnistes au cours de la prochaine décennie d'expansion matérielle requise, tandis que les matières premières (en particulier les métaux) restent historiquement limitées. »
Emploi US
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Le taux de chômage (orange) a continué de dériver à la hausse et suit la composante différentielle du travail dans l'Indice de confiance des consommateurs du Conferenceboard (bleu). »
Immobilier US : des prix au plus haut, mais plus de vente...
Charlie Bilello : « Augmentation en pourcentage au cours des 5 dernières années... Masse monétaire des États-Unis (M2) : +42%. Prix moyen des nouvelles maisons aux États-Unis : +44%. "L'inflation est toujours et partout un phénomène monétaire." - Milton Friedman »
Kevin Gordon - Charles Schwab & co : « Nouveau record en bas pour les ventes de maisons en attente aux États-Unis. »
La descente aux enfers du yen
Charlie Bilello : « Le yen japonais est à son plus bas niveau depuis 1990 par rapport au dollar américain, ayant perdu plus de 52 % de sa valeur depuis son pic de 2011. »
BarChart : « Les gestionnaires d'actifs ont constitué la plus grande position short en yen japonais de l'histoire. »
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