Retour sur le combo gagnant : mines d'or et actions Chine. Encore du potentiel ?
Bakersteel : « Depuis le creux cyclique du secteur de l'or en octobre 2022, les actions aurifères ont progressé de 81 %, dépassant ainsi la hausse de l'or de 64 %. Pourtant, comme illustré dans le graphique ci-dessous, cette performance reste modeste par rapport aux cycles haussiers précédents. Bien que les sociétés minières aurifères aient enregistré de solides rendements au cours des deux dernières années, l'histoire suggère que le marché haussier des actions aurifères a encore beaucoup de potentiel. Le marché haussier de 2018-2020 a vu l'or grimper de 70 %, tandis que les mines d’or ont progressé de 160 %, et lors du cycle haussier de 2015-2016, l'or a gagné 30 % et les mines d’or 161 %. De plus, par rapport aux actions américaines, les actions aurifères semblent prêtes à surperformer après avoir franchi un tournant depuis qu'elles ont atteint des valorisations relatives historiquement basses à la fin de 2023. »
Bakersteel : « À ce stade du cycle, l'expansion des marges et le renouveau du sentiment des investisseurs sont des moteurs clés pour les actions des métaux précieux. Les marges des mines d’or devraient s'élargir en 2024, les prix des métaux précieux augmentant plus rapidement que les coûts. Avec un coût de production moyen tout compris ("AISC") pour une once d'or à un peu plus de 1400 USD/oz, et un prix de l'or aujourd'hui à 2600 USD/oz, la rentabilité du secteur est solide. Les coûts augmentent, mais le rythme de l'inflation a considérablement ralenti au cours des deux dernières années. Certains coûts, comme les redevances d'État, sont inévitables, mais la gestion des coûts globaux a été bien maîtrisée, grâce à la technologie et à une discipline stricte en matière de capital. Cette amélioration de la rentabilité s'accompagne d'un regain du sentiment des investisseurs envers les sociétés minières de métaux précieux. Les flux vers l'or physique et les ETF d'actions aurifères augmentent, après trois années de sorties nettes. Nous pensons que cette tendance se poursuivra à mesure que les conditions monétaires commenceront à s'assouplir, accélérant potentiellement une rotation des actions de croissance vers les actions value. Cela est très significatif pour le secteur des métaux précieux, qui reste largement sous-évalué par rapport aux marchés d'actions plus larges. »
Bakersteel : « Les actions de métaux précieux offrent plusieurs avantages clés pour les portefeuilles. Tout d'abord, les faibles valorisations relatives des mines d’or et leur potentiel de revalorisation à court terme, comme mentionné précédemment, font du secteur une proposition de valeur attrayante. Deuxièmement, les rendements de dividendes ont été solides ces dernières années, en parallèle avec les rachats d'actions, et ils semblent susceptibles de rester plus élevés que ceux des marchés actions en général (comme illustré dans le graphique ci-dessous), reflétant les fortes marges des mines d’or.
Troisièmement, l'or et les actions de métaux précieux offrent une véritable diversification. Comme illustré dans le tableau ci-dessus, le secteur présente une corrélation très faible avec le S&P500, avec seulement 0,1 pour l'or et 0,24 pour les mines d’or sur dix ans. Cela se compare à d'autres secteurs, notamment l'immobilier et les cryptomonnaies, qui sont parfois considérés comme des diversificateurs de portefeuille mais qui, en réalité, affichent une corrélation significativement plus élevée avec le marché boursier américain par rapport au secteur des métaux précieux. »
Bakersteel : « Pour le secteur des métaux précieux, nous considérons que les principaux moteurs de l'or et de l'argent sont largement isolés des résultats des élections américaines. Aucun des candidats ne favorise une réduction significative des dépenses ou de l'expansion de la dette, ce qui indique que la tendance à long terme vers la dépréciation du dollar américain se poursuivra probablement. Le service de la dette des États-Unis dépasse désormais les 1,2 trillion USD par an, sans plan crédible pour réduire ce fardeau. Parallèlement, de nombreuses banques centrales des marchés émergents, notamment les BRICS, se diversifient activement en s'éloignant des bons du Trésor américain, tout en augmentant simultanément leurs réserves d'or.
Il est important de noter que le principal catalyseur macroéconomique pour l'or, le cycle de baisse des taux d'intérêt, a commencé avec les deux plus grandes économies mondiales, les États-Unis et la Chine, qui réduisent désormais leurs taux. Le pivot de la Fed en septembre vers des baisses potentiellement plus importantes a mis en évidence qu'elle considère désormais le chômage, plutôt que l'inflation, comme sa priorité. Cela est significatif pour le secteur des métaux précieux, car les périodes de baisse des taux d'intérêt aux États-Unis ont historiquement été très favorables à l'or et aux sociétés minières de métaux précieux. La réaction positive du secteur aurifère au début de l'assouplissement de la politique monétaire semble similaire aux cycles précédents, ce qui suggère que le marché haussier, en particulier pour les mines d’or, a encore du potentiel.»
Actions Chine
Jim Reid – Deutsche Bank : « Avec la clôture du Shanghai Composite en hausse de +8,1 % aujourd'hui, juste avant les vacances d'une semaine, il s'agit de la plus forte augmentation quotidienne depuis la montée de +9,5 % après le rebond post-faillite de Lehman en septembre 2008. Cela clôture une série de cinq jours remarquables depuis que nous avons assisté à la première d'une série de mesures de relance des autorités chinoises au début de la semaine dernière. Comme le montre le premier graphique, l'indice a augmenté de +21,4 % sur cette période, la plus forte hausse sur une telle période depuis les +22,1 % de début décembre 1996.
Pour un contexte plus large, cela ne fait « que » ramener l'indice à des niveaux qu'il avait franchi pour la première fois en avril 2007. Pour comparer, le S&P 500 était à 1445 à ce moment-là (5738 actuellement), comme l'indique le deuxième graphique.
Alors, s'agit-il d'un véritable changement de cap pour la Chine ou simplement d'un rebond après une période de sentiment très déprimé concernant les prix des actifs domestiques ? Notre économiste chinois Yi Xiong a publié un article expliquant pourquoi, selon lui, ce stimulus pourrait être différent des précédents qui ont échoué. L'article cite trois raisons principales : premièrement, l'ampleur globale et le bon timing du plan ; deuxièmement, une stratégie axée sur la relance du sentiment de marché en soutenant les prix des actifs ; et troisièmement, un engagement clair à prendre des mesures supplémentaires si nécessaire. Il souligne également que, bien que les premières réactions du marché aient été positives, le maintien de cette dynamique dépend de la mise en œuvre rapide des mesures annoncées et de la concrétisation du très attendu stimulus budgétaire.
En fin de compte, la réussite de ce plan dépendra de sa capacité à générer un rebond de la demande intérieure et à redresser le secteur immobilier en difficulté. Globalement, le deuxième graphique incite à la prudence, mais au minimum, il semble que les autorités aient stabilisé le sentiment de risque à court terme et aidé le côté cyclique après la récente faiblesse économique, qui a montré une croissance en glissement annuel tombant en dessous de 4 %. Le temps dira si cela modifie la perspective structurelle. »
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Un bull market tech qui s'élargit ?
Thomas Callum – ChartStorm : « Nasdaq ? En mise à jour sur ce graphique en cours du Nasdaq, l'indice a légèrement dépassé ce niveau de résistance clé, mais de manière quelque peu hésitante, et reste en dessous des sommets — la technologie a évolué dans une fourchette de négociation depuis son pic en juillet. Oui, c'est exact, techniquement la technologie a atteint son sommet ; elle n'est plus aux commandes. Peut-être reprendra-t-elle plus tard, mais pour l'instant, la technologie reste dans une fourchette de négociation. »
Source : Callum Thomas utilisant MarketCharts.com Charting Tools
Thomas Callum – ChartStorm : « De manière similaire, le Bitcoin — qui avait suivi une trajectoire similaire (notez que dans cet exercice, nous nous intéressons à la trajectoire/tendance plutôt qu'au niveau) — est également resté dans une fourchette de négociation depuis son pic plus tôt cette année. L'appétit pour le risque spéculatif n'est clairement plus le même qu'il ne l'était au début de la course haussière. »
Source : Topdown Charts
Thomas Callum – ChartStorm : « Un point positif a été le S&P500 — qui a déjà récupéré ses sommets, en particulier sa version pondérée de manière égale... Qui, en contraste frappant avec le Nasdaq, a enregistré une série de plus hauts et de plus bas plus élevés sur la même période. C'est peut-être l'élément le plus haussier dans les graphiques actuellement : la perspective d'une "rotation haussière". »
Source : Callum Thomas utilisant MarketCharts.com Charting Tools
Thomas Callum – ChartStorm : « En effet, en observant le S&P500 pondéré de manière égale par rapport à celui pondéré par la capitalisation, il y a un retournement clair en cours depuis les niveaux de 2009 (et à un point où la ligne de performance relative avait significativement dévié de la tendance [REMARQUE : normalement, la version pondérée de manière égale surpasse celle pondérée par la capitalisation — ce que nous avons vu l'année dernière était en fait anormal]. »
Source : ChartStorm Perspectives Pack
Thomas Callum – ChartStorm : « Valorisations Tech vs Non-Tech — Rotations haussières vs baissières : Je pense que ce graphique illustre le mieux les perspectives de rotation et la manière dont elles pourraient se dérouler.
En termes de définitions, une rotation haussière se produirait lorsque les retardataires rattrapent leur retard (la courbe noire monte pour rattraper la courbe bleue). Une rotation baissière, en revanche, se produirait lorsque la courbe bleue descend pour rejoindre la courbe noire (laissant tout le monde un peu "bleu et noir").
Plutôt que de faire une prédiction, nous pouvons actuellement observer que la courbe noire est en train de rattraper son retard, et comme montré dans les autres graphiques — un élargissement haussier est en cours. Cela peut-il durer ? Jusqu'où ira-t-il ? Difficile à dire, bien sûr, mais si nous évitons une récession et que la Fed et d'autres banques centrales continuent d'assouplir leur politique, il est tout à fait possible que vous assistiez à une rotation significative (tant au sein des actions américaines que des actions mondiales par rapport aux actions américaines).
Cependant, gardons un œil sur la gestion des risques vis-à-vis de cette courbe bleue ! »
Thomas Callum – ChartStorm : « En ce qui concerne ce qui aide à propulser le S&P500 à la hausse, une partie clé réside dans l'assouplissement général des conditions financières (dollar plus faible, taux plus bas, énergie moins chère... et aussi un or plus fort ; reflétant des conditions monétaires globalement plus faciles). Tout cela, ainsi que la rotation et la reprise, explique pourquoi le S&P surperforme le trade tech cher et consensuel. »
Source : @Callum_Thomas utilisant StockCharts.com
Thomas Callum – ChartStorm : « Sur le thème de l'assouplissement monétaire et de la généralisation du bull market, ce n'est pas seulement la Fed qui pivote vers des baisses de taux, nous avons également observé une migration massive des banques centrales mondiales, passant des hausses de taux aux baisses de taux. Bien qu'il existe d'autres facteurs en jeu, il est plus facile pour les actions mondiales de progresser lorsque les banques centrales réduisent les taux d'intérêt. »
Source : Topdown Charts Professional
Thomas Callum – ChartStorm : « Une autre partie de la thématique du marché haussier élargi a été la rupture des actions mondiales hors États-Unis. Comme le montre le graphique ci-dessous, l'indice mondial hors États-Unis a franchi un niveau de résistance majeur à long terme — avec une large participation. C'est essentiellement une situation où une opportunité de valeur relative bon marché rencontre le bon catalyseur au bon moment, ce qui renforce le thème de la rotation haussière. »
Source : Quarterly Strategy Pack - Q4 2024
Thomas Callum – ChartStorm : « Bien qu'il y ait eu une série de développements probablement haussiers, il est important de se rappeler que nous sommes toujours en pleine "saison de la volatilité" — cette période de l'année a tendance à être plus volatile (surtout pendant une année électorale). Et bien que les rotations haussières soient souhaitables, il existe toujours la perspective d'une rotation baissière et d'incertitudes inconnues. »
Source : Chart of the Week - Volatility Season
Thomas Callum – ChartStorm : « En effet, en ce qui concerne les élections, on observe généralement des conditions de marché plus instables jusqu'en novembre... mais l'expérience moyenne montre que les actions progressent après le jour des élections, alors que l'incertitude se dissipe et que les promesses faites lors de la campagne alimentent l'optimisme. Bien sûr, tout dépendra de la personne, des politiques et de l'équilibre des pouvoirs. »
Source : ChartStorm 18 fév. 2024
Thomas Callum – ChartStorm : « Enfin, n'oublions pas que même si les conditions monétaires s'assouplissent et que la rotation haussière est à prévoir, les valorisations restent assez élevées — nous sommes bien avancés dans un marché haussier cyclique (souvent, on observe un assouplissement monétaire vers la fin ou le début des marchés haussiers plutôt qu'en milieu de cycle). Le point de vue haussier est que cela pourrait être une répétition de la fin des années 90 et que les valorisations pourraient encore augmenter. Le point de vue baissier est que la Fed voit des nuages à l'horizon et que le marché n'est pas préparé à un contexte macroéconomique plus difficile. »
Source : @Lvieweconomics
Baisse des taux mais reprise du marché immobilier pas immédiate
Peter Berezin : « Nick Timiraos mentionne un point que j'ai souligné récemment, à savoir que les taux d'emprunt moyens augmenteront probablement l'année prochaine, même si la Fed baisse les taux.
Si vous avez déjà suivi un cours d'économie de première année, vous vous souviendrez qu'on apprend que « si le coût marginal est supérieur au coût moyen, le coût moyen augmentera même si le coût marginal diminue ».
C'est exactement la même idée avec les taux d'intérêt. »
Peter Berezin : « Le refinancement hypothécaire a repris, mais les demandes de prêts hypothécaires pour l'achat restent complètement stagnantes. Peut-être que le fait que les prix réels des logements soient plus de 20 % plus élevés qu'avant la pandémie y est pour quelque chose ? »
Plus jamais, jamais de récession US
Peter Berezin : « Les transitions de l'emploi vers le chômage étaient en hausse. Vous ne devinerez jamais ce qui s'est passé ensuite. »
The Macro Institute : « Cette semaine est riche en données clés ! Nous aurons les PMI nationaux pour les États-Unis, les indices Markit et ISM. Ceux-ci devraient éclairer les résultats mitigés des PMI régionaux déjà publiés pour septembre.
Par ailleurs, tous les regards sont tournés vers les données sur l'emploi. Les chiffres principaux sur les emplois non agricoles attireront beaucoup d'attention (ainsi que les révisions des mois précédents). Parmi les questions "sous le capot" que nous examinons, il y a le ratio de création d'emplois à temps partiel par rapport à ceux à temps plein, ainsi que la proportion d'emplois provenant du gouvernement. Ces deux indicateurs fournissent souvent un contexte sur la qualité des tendances de l'emploi et la direction probable qu'elles prendront.
Une autre publication importante est l'enquête JOLTS prévue pour mardi. Le graphique ici compare les variations des offres d'emploi aux variations de l'emploi. Il est assez facile de voir que le risque de récession est à son maximum lorsque cet indicateur passe sous la ligne zéro, et c'est là où il se situe actuellement. C'est un indicateur que nous surveillons de près. »
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