Actions chinoises, la classe d'actifs du moment

Gavekal : « Au cours des deux dernières décennies, la Chine a connu cinq grands rallyes boursiers, dont trois ont été alimentés par des mesures de relance. Nous pourrions être au début d'un quatrième rallye de relance qui suscite des attentes de gains de 50 à 100 %. »

David Ingles : « La Chine est désormais le marché le plus performant au monde cette année. Pour les gestionnaires de fonds, le rallye a peut-être atteint un point où ne rien posséder en Chine signifie courir un risque important de sous-performance par rapport à leurs pairs. Ce retournement à la hausse au cours des 3 dernières semaines a été incroyable. »

Jim Reid – Deutsche Bank : « Pendant la nuit, il y a enfin eu une fin à ce rallye de risque lié à la Chine, qui a duré plusieurs jours, avec le Hang Seng (-1,47 %) faisant une pause, tandis que la Chine continue ses vacances d'une semaine jusqu'à mardi prochain.

Lorsque les actions japonaises ont atteint leur premier sommet historique (ATH) plus tôt cette année depuis 1989, nous avons montré à quel point les autres marchés boursiers mondiaux étaient éloignés de leurs ATH en termes de magnitude et d'années. Dans le graphique d'aujourd'hui, nous mettons à jour cela pour souligner que, malgré le récent rallye en Chine, le Shanghai Comp et le Hang Seng restent à -45,2 % et -33,3 % de leur pic atteint il y a 17 et 6,7 ans. C'est ce que montre le dernier rapport de Luke Templeman et Galina Pozdnyakova, qui met en contexte le récent rallye des actions chinoises.

Ainsi, alors que le S&P 500 a atteint son 43e sommet historique au début de cette semaine, ayez une pensée pour tous ces marchés comme celui de la Chine qui sont encore loin derrière leur ATH d'il y a plus de 15 ans. Cela inclut l'Espagne, l'Autriche, l'Arabie saoudite, la Chine et l'Islande qui sont à 15-20 ans de leur sommet, ainsi que l'Italie, la Finlande, le Portugal et la Grèce qui sont presque 25 ans après leur pic atteint lors de la bulle de 2000. Alors que le S&P 500 est à +274 % au-dessus de son sommet de mars 2000, ces marchés restent bien en dessous, effaçant un quart de siècle de performance, bien que cela soit avant dividendes.

Comme le montre l'article de Luke et Galina, le récent pic de risque en Chine signifie désormais que le CSI a rattrapé le Stoxx 600 avec un ratio PE prévisionnel à 12 mois de 13,4 contre 13,8 pour l'Europe, mais le Hang Seng reste encore à la traîne avec 10,2. Le S&P 500 est à 21,6.

Si vous souhaitez replacer le plan de relance de la Chine dans un certain contexte, notre économiste Yi Xiong a publié une note intéressante dans la nuit montrant que, sur la base des informations actuellement disponibles, ce cycle pourrait devenir le plus important des plans de relance du pays en termes nominaux. En termes de PIB, ce serait le troisième, à égalité avec la réponse au Covid-19. Un point que j'ai noté dans ce rapport est que si vous combinez les quatre plans depuis le Covid, ils dépassent de loin toute période de l'histoire. Cela pourrait donc être une petite raison de prudence quant aux problèmes structurels, compte tenu de ce qui a déjà été fourni depuis 2020 et de l'impact que cela a eu jusqu'à présent. Cependant, à court terme, il y a beaucoup moins de doute sur l'impact, compte tenu du type et de l'ampleur de la relance. »

Apollo : « En 2009, la capitalisation boursière du marché américain représentait 30 % de la capitalisation boursière mondiale. Aujourd'hui, elle est presque de 50 %. »

DailyChartbook : « Le positionnement (des intervenants qui ne sont pas des intermédiaires financiers professionnels) sur les contrats à terme sur actions américaines est à des niveaux records. »

Charlie Bilello : « Le taux de dividende du S&P 500 est tombé à 1,27 %, égalant le quatrième trimestre 2021 pour le taux le plus bas depuis 2000. »

Jim Reid – Deutsche Bank : « Le troisième trimestre dans son ensemble a été une période assez tumultueuse, avec le VIX atteignant son plus haut niveau intrajournalier depuis mars 2020, au plus fort des turbulences liées à la pandémie. Mais malgré cela, la plupart des actifs se sont plutôt bien comportés, avec une hausse des actions et des obligations mondiales.

En termes de faits marquants :

• Le S&P 500 a enregistré sa plus forte performance depuis le début de l'année (YTD) du 21e siècle, ayant déjà progressé de plus de +20 % à la fin du troisième trimestre.
• Les habituels effets saisonniers défavorables de septembre ne se sont pas produits cette fois. En fait, le S&P 500 a enregistré sa première progression en septembre (+2,1 %) depuis 2019, et l'indice agrégé mondial des obligations de Bloomberg a augmenté en septembre (+1,7 %) pour la première fois depuis 2016.
• Les actions chinoises ont grimpé en tête de classement grâce aux annonces de relance économique. Le Shanghai Composite est désormais en hausse de +16,7 % depuis le début de l'année en termes de rendement total en USD, après avoir progressé de +18,8 % en septembre seulement.
• Les actions technologiques ont perdu de leur éclat, et le troisième trimestre a été le premier depuis le quatrième trimestre 2022 où le S&P 500 (+5,9 %) a surperformé les Magnificent 7 (+5,4 %). Au lieu de cela, il y a eu une rotation significative, et les services publics (+19,4 %) ont été le secteur le plus performant du S&P 500.
• Avec la Banque du Japon augmentant ses taux et la Fed opérant des baisses plus rapides que prévu, le yen japonais (+12,0 %) a connu son meilleur trimestre face au dollar américain depuis le quatrième trimestre 2008, au plus fort de la crise financière mondiale.
• D'autres valeurs refuges ont également bénéficié de la situation, et l'or (+13,2 %) a enregistré son meilleur trimestre depuis le premier trimestre 2016, les marchés intégrant des baisses de taux plus rapides.
• Les bons du Trésor américain ont progressé pour le cinquième mois consécutif en septembre, une première depuis 2010.
• Malgré les divers développements géopolitiques, le Brent a en fait connu sa pire performance mensuelle depuis novembre 2022, chutant de -8,9 % en septembre.

Alors, que nous réserve le quatrième trimestre ? La bonne nouvelle, c'est qu'il présente certains des meilleurs effets saisonniers de l'année, et qu'il a constamment été le trimestre le plus performant pour le S&P 500 ces dernières années. Mais encore une fois, les effets saisonniers n'ont pas du tout fonctionné en septembre, et beaucoup d'incertitudes planent à l'horizon avec les élections américaines dans seulement cinq semaines. Quoi qu'il en soit, préparez-vous pour une fin d'année mouvementée. »

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Peter Berezin : « J'entends souvent dire que la croissance des revenus est forte... euh... non... le revenu disponible réel a augmenté de moins de 1 % en rythme annualisé entre mai et août. Et ce n'est pas un hasard. C'est une conséquence du fait que le ratio emploi/population pour les travailleurs à temps plein diminue, ce qui ne se produit qu'aux premiers stades des récessions. »

Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « L'ISM Manufacturing PMI de septembre est à 47,2 contre 47,5 attendu et 47,2 précédemment. Les nouvelles commandes sont passées à 46,1 contre 44,6 précédemment ; les prix payés ont chuté à 48,3 contre 54 précédemment ; l'emploi a glissé à 43,9 contre 46 précédemment. »

Holger Zschaepitz : « L'inflation de la zone euro est passée en dessous de l'objectif de 2 % de la BCE pour la première fois depuis juin 2021. L'IPC a augmenté de 1,8 % en glissement annuel en septembre, contre 2,2 % en août, en raison de la forte baisse des coûts de l'énergie. L'inflation sous-jacente a diminué à 2,7 %. »

Jim Reid – Deutsche Bank : « Septembre a été le mois où le cycle mondial de baisse des taux s'est accéléré, comme on peut le voir dans le graphique d'aujourd'hui. Cela était prévisible une fois que la Fed est entrée en jeu, étant donné que de nombreux pays tentent d'imiter la politique monétaire des États-Unis. Cela constitue un changement majeur par rapport à il y a seulement deux ans, lorsque nous connaissions un cycle mondial de hausse des taux, les banques centrales cherchant à faire face à une inflation élevée.

Si les marchés ont raison, septembre marque probablement le point où un cycle d'assouplissement progressif se transforme en un cycle plus agressif, avec de nombreuses autres baisses de taux anticipées dans de nombreux pays à l'avenir. La seule exception majeure reste la Banque du Japon, qui est toujours attendue pour augmenter à nouveau les taux plutôt que de les baisser.

Mon avis est que le marché est trop agressif sur les anticipations de baisse des taux si aucune récession ne se produit aux États-Unis ou en Europe, mais pas assez agressif si une récession survient. Les données JOLTS de mardi ont rappelé que même si les licenciements aux États-Unis sont très faibles, les embauches sont également faibles et les démissions sont au plus bas depuis environ une décennie, à l'exception des premiers mois de la pandémie. Cela ajoute aux signes que le marché du travail a perdu de sa rigidité. Nous savons par l'histoire que, une fois que les marchés du travail se retournent, cette tendance est difficile à inverser, donc nous sommes à un point délicat du cycle, même si les données actuelles des États-Unis restent relativement solides.

Peut-être que la direction de ce graphique mondial dépend principalement de l'évolution du marché du travail américain à partir de maintenant. Prochaine étape, les données sur les emplois vendredi ! »

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