Certains pensent que nous nous trouvons dans un scénario type années 70' et que les cours de l'or suivent un modèle similaire (cf. graphique ci-dessous). C'est une possibilité, compte tenu de la situation monétaire inédite que nous vivons actuellement. Dans ce cas là, les mines d'or se révèleraient être l'investissement du siècle, jouant un rôle de couteau suisse avec :
- protection contre les taux réels négatifs (c'est à dire les taux moins l'inflation),
- protection contre le retour de l'inflation, contre l'érosion monétaire, et contre le risque de perte de confiance envers les monnaies traditionnelles,
- valeur refuge en cas de mise en "risk-off" des marchés financiers (probablement après une phase de baisse de l'or et des mines d'or dans le cadre des liquidations forcées).
Baker Steel Capital Managers LLP
6 May 2021
Traduction Andy BUSSAGLIA
On dit souvent que le marché de l’or est cyclique, et il est certainement vrai que la longue histoire de l’or est clairement marquée par des tournants identifiables, comme la crise inflationniste de la fin des années 70 et les crises financières des années 2000, dont l'impact économique a conduit l'or à de nouveaux sommets.
Le prix de l'or est désormais nettement au-dessus de ses plus bas de la dernière décennie et, avec des bouleversements économiques et politiques en cours pendant cette période sans précédent de l'histoire, notre équipe de spécialistes des ressources naturelles se demande si l'or en est aux premiers stades d'un saut à la hausse tel qu'on n'en voit qu'une fois dans une vie. Avec l'augmentation des anticipations d'inflation et la preuve que la hausse des prix est déjà en cours, le retour de l'inflation pourrait-il être le catalyseur de la hausse des prix de l'or et de l'argent dans les mois à venir?
Le retour de l'inflation?
• Impression de la monnaie / croissance de la masse monétaire.
• La croissance de la dette publique s'est accélérée.
• Les prêts bancaires ont augmenté.
• La demande des consommateurs refoulée se déchaîne.
• «Relocalisation» et problèmes du côté de l'offre.
• Nouvelle approche des banques centrales vis-à-vis de l’inflation
Comment les investisseurs peuvent-ils se protéger contre l'inflation ?
• Les actions peuvent augmenter avec l'inflation mais sont exposées à des risques des valorisations élevées et des hausses de taux nominaux.
• Les obligations sont négativement affectées par l'inflation.
• Les actifs réels et les matières premières offrent une couverture contre l'inflation.
• L'or prospère historiquement pendant les périodes d'inflation.
Sommes-nous au début d'une remontée à long terme des prix des métaux précieux ?
Le prix de l'or étant revenu de ses sommets au plus fort de la crise du COVID-19 l'année dernière, le métal semble particulièrement bien positionné, à la fois d'un point de vue technique et fondamental.
De nombreux facteurs influent sur l'orientation à long terme des métaux précieux, y compris l'inflation. L'or est une réserve de valeur, un un actif rare et unique, qui n’est le passif de personne d’autre et qui a surpassé toutes les monnaies fiduciaires au fil du temps. Les taux d'intérêt réels ont été le principal moteur ces dernières années, les taux bas et négatifs augmentant l'attrait de la détention l'or sur les obligations. L'or ne rapporte pas de rendement, mais est un diversificateur de portefeuille efficace, qui joue un rôle de préservation de valeur et d'assurance contre le risque des marchés financiers.
En ce qui concerne l'argent, comme lors des cycles précédents, le métal a commencé à surperformer l'or en 2020 alors que l'élan s'accélérait dans le secteur des métaux précieux. Après avoir pris du retard sur l’or pendant une grande partie des dernières années, la reprise du prix de l’argent est peut-être en retard, alors que les projections de hausse de la demande industrielle, notamment de l'industrie solaire photovoltaïque, indiquent un de solides perspectives pour le secteur de l’argent.
Parmi les autres moteurs actuels des métaux précieux, citons les vastes dépenses de relance des décideurs politiques, la hausse des niveaux d'endettement, ainsi que des tensions géopolitiques persistantes. Les conséquences de la crise du COVID-19 ont vu ces tendances s'amplifier, entraînant une performance encourageante de l’or en 2020. Bien qu’il existe déjà de solides arguments en faveur de la hausse des prix de l’or dans les conditions économiques actuelles, le retour de l’inflation pourrait modifier considérablement la trajectoire de l’or dans les mois et des années à venir, accélérant l'élévation du métal à des nouveaux niveaux de prix.
L'or est-il une couverture contre l'inflation ?
Les taux d'inflation étant restés bas et stables pendant de nombreuses années dans les économies développées, nous devons regarder en arrière, dans les années 1970, pour examiner l'impact de la dernière grande période inflationniste sur les prix des métaux précieux :
L'or a toujours prospéré en tant que couverture contre l'inflation pendant les périodes de hausse des prix, et c'était sans aucun doute le cas au cours des années 1970 alors que le métal a subi une tendance à la hausse cyclique substantielle. Alors que l'inflation est restée faible pour la plupart grandes économies au cours des trois dernières décennies, la réponse économique mondiale à la crise du COVID-19 présente un point de retournement potentiel des prix à la consommation. Le potentiel déclenchement des pressions inflationnistes au cours des mois à venir est plus fort qu'il ne l’a été depuis de nombreuses années. Impression de monnaie, augmentation des dépenses publiques sur les infrastructures et sur le «green deal», alimentés par l'endettement, augmentation des prêts bancaires et demande refoulée des consommateurs, aux côtés de facteurs liés à l'offre, y compris la «relocalisation» et l'impact de longues fermetures économiques, tous ces facteurs indiquent qu'une hausse soutenue des prix à la consommation est probablement imminente.
L'impression monétaire peut-elle continuer sans provoquer d'inflation ?
L'un des facteurs les plus notables de l'inflation est l'ampleur sans précédent de l'expansion de la masse monétaire au cours de l'année dernière, mise en évidence par le fait qu'environ 25% de tous les dollars américains ont été créés au cours des douze derniers mois.
Le financement de la relance de la reprise du COVID-19 a jusqu'à présent dépassé 15 trillions USD (15 000 milliards) dans le monde, et ce total semble susceptible d'augmenter dans les mois à venir. Dans l'ensemble, les hausses historiquement fortes de M2 ont coïncidé avec une augmentation du taux d'inflation.
Alors que le monde émerge de la crise du COVID-19, le sens du vent semble clair ; la croissance de la dette s'accélère et la croissance monétaire se poursuivra alors que les gouvernements se concentrent sur la reprise économique. Il est important de noter que contrairement à la réponse politique à la crise financière mondiale d'il y a un peu plus de dix ans, les plans de relance semblent plus susceptibles de stimuler l'inflation des prix à la consommation, pas seulement celle des prix des actifs.
Reste à savoir si ces tendances se traduiront par des taux d'inflation plus élevés, mais les hausses de prix semblent commencer à se répercuter. Les prix des denrées alimentaires et du bois ont fortement augmenté ces derniers mois, tandis que d’autres produits de base, y compris les métaux précieux, devraient connaître une période de «rattrapage» si cette tendance se poursuit:
Parallèlement aux signes indiquant que les hausses des prix à la consommation pourraient être imminentes, il y a eu un changement fondamental dans l’approche des décideurs en matière de gestion de l’inflation. Les banquiers centraux ont tenu à signaler qu'ils n'entreprendront pas de hausses agressives des taux d'intérêt en réponse aux signes d'inflation, en reconnaissance du risque de graves dommages pour leurs administrations, entreprises et citoyens lourdement endettés. Dirigées par la Réserve fédérale, les banques centrales s'orientent vers un ciblage d'inflation moyen, indiquant qu'elles permettront à l'inflation de dépasser les niveaux cibles. En outre, si l'inflation reste modérée ou n'augmente que légèrement, nous nous attendons à voir des mesures politiques plus agressives mises en œuvre par les décideurs. Le contrôle de la courbe des taux reste une mesure politique potentielle de la Fed, tandis que le débat sur la théorie monétaire moderne (MMT) continue d'orienter les visions des décideurs politiques.
Quelle que soit la façon dont les gouvernements mesurent l'inflation au cours des prochaines années, et même si l'inflation reste modérée, il est clair que nous entrons dans une période de dépréciation de la monnaie fiduciaire au cours de laquelle l'or, étant donné son statut d'actif financier réel ultime, prospérera probablement. En outre, nous pensons que le niveau élevé actuel d'investissement spéculatif dans les crypto-monnaies indique qu'un large public apprécie ce risque pour les monnaies fiduciaires. On se demande parfois si les crypto-monnaies sont un concurrent de l'or, étant donné les motivations similaires pour détenir les deux actifs, mais nous considérons que les deux sont nettement différents. Les crypto-monnaies sont principalement utilisées pour la spéculation, tandis que l'or remplit un rôle plus large à long terme pour les investisseurs qui recherchent la diversification et une couverture contre la dégradation de la monnaie fiduciaire.
Un retour de l'inflation annoncera-t-il la «prochaine étape» du nouveau marché haussier de l'or et des matières premières en général ?
Un retour de l'inflation aurait des implications positives sur les prix des matières premières, en particulier les métaux précieux. Compte tenu des perspectives des taux d'intérêt nominaux, qui devraient rester faibles ou augmenter légèrement, une inflation plus élevée entraînera une baisse supplémentaire des taux réels, dans de nombreux cas en territoire négatif ou au moins autour de zéro. L'or a une corrélation négative étroite avec les taux réels américains et nous nous attendons à voir une forte reprise des prix de l'or dans des conditions inflationnistes. De même pour les matières premières plus générales, comme le montre le graphique ci-dessous, la hausse des anticipations d'inflation a eu tendance à faire monter les prix.
Les actions aurifères restent historiquement sous-évaluées
Dans un contexte économique de plus en plus favorable pour les métaux précieux, ainsi que pour les ressources naturelles plus larges, nous voyons actuellement des opportunités intéressantes pour les investisseurs. Alors que le potentiel de hausse du prix de l'or peut être considérable dans un environnement inflationniste, les actions aurifères offrent un potentiel de hausse considérablement amélioré par rapport à un investissement dans le métal physique. Nous constatons des niveaux historiques de sous-évaluation fondamentale des actions de sociétés opérant dans le secteur des métaux précieux, de nombreuses sociétés connaissant une expansion de leurs marges et semblant prêtes à être réévaluées par le marché. En outre, sur une base relative, les actions aurifères se négocient sur des indicateurs multiples bien inférieurs à ceux des marchés boursiers plus larges, tandis que par rapport au prix de l'or lui-même, les mines d'or ont un long chemin à parcourir.
Le secteur des métaux précieux montrant des signes de reprise après le retrait de ses sommets de 2020, nous pensons qu'il s'agit désormais d'un point d'entrée incontournable pour les investisseurs dans ce secteur sous-évalué. Nous voyons un tournant pour l’or, alors que les pressions inflationnistes reviennent, fournissant un catalyseur pour la prochaine étape du cycle haussier de l’or.
Baker Steel Capital Managers LLP
Sources: Bloomberg, Company Reports, Baker Steel Capital Managers LLP.
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Andy BUSSAGLIA est conseiller en gestion de patrimoine depuis plus de 10 ans.
Il est associé-gérant du cabinet Family Patrimoine à Meylan, près de Grenoble.
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