Le problème de la duration embarquée dans les portefeuilles
Jeroen Blokland : "La conférence de presse de Jay Powell après la dernière décision du FOMC a laissé le sort des taux obligataires à long terme entre les mains des investisseurs. Et ils semblent plus que disposés à tester la Fed en poussant les taux à la hausse. C’est évidemment une mauvaise nouvelle pour les obligations à long terme, avec une baisse de 15% des obligations à 20 ans et plus cette année, mais cela ne s’arrête pas là.
Les actions sont également assorties de duration*. En effet, la duration* moyenne des actions, estimée par le rendement du dividende inverse, est bien supérieure à celle des obligations.
De plus, la duration* des actions n'a cessé d'augmenter au cours de la dernière décennie, le poids des actions technologiques, à très haute duration*, ayant atteint des sommets historiques. En conséquence, la duration* du portefeuille a considérablement augmenté, la duration* des obligations et la duration* des actions ayant augmenté. Ceci est visualisé dans le graphique d'aujourd'hui, qui montre la duration* estimée d'un portefeuille classique 60/40 basé sur le rendement du dividende du S&P 500. Si nous devions utiliser l'indice composite NASDAQ, la duration* du portefeuille 60/40 grimperait à 88! D'où la grande baisse des actions (technologiques) les jours où les rendements obligataires grimpent."
* Duration : Durée de vie moyenne des flux d'un instrument financier à taux fixe pondérée par leur valeur actualisée. Une duration longue a pour effet de rendre vulnérable un portefeuille a une remontée de taux, toutes choses égales par ailleurs.
Rotation sectorielle et parallèle avec la bulle 2000'
Jim Reid - Deutsche Bank : "La spectaculaire bulle technologique a éclaté en mars 2000 et sur l’année avait perdu plus de la moitié depuis le pic. Cependant, bien que le S&P 500 ait reculé d'environ -10% en 2000, six des dix secteurs phares étaient plus élevés au cours de l'année avec les services publics (+ 51,7%), la santé (+ 35,5%) et la finance (+ 23,4%) en tête.
En effet, au pic du marché à la fin du mois de mars, seuls deux secteurs non technologiques étaient en hausse pour l'année. Ainsi, avant que la bulle n'atteigne son apogée, il y avait eu un déplacement de l'ancienne économie vers la technologie et lorsque la bulle technologique a éclaté, il y a eu une énorme rotation de retour dans l'ancienne économie, même si l'indice global était en baisse avec un effondrement du secteur des télécommunications n'aidant pas.
Évidemment, les parallèles ne correspondent pas exactement à aujourd'hui et une récession a finalement rattrapé l'ensemble du marché en 2001. Néanmoins, cela montre qu'une bulle éclatée peut conduire à une rotation significative avec de bonnes performances ailleurs même si elle ne sauve pas l'indice global."
Double déficit US et US dollar
L'accroissement des déficits US est en principe négatif pour le dollar américain. Mais qu'en est-il lorsque toutes les banques centrales et tous les gouvernements de la planète font sensiblement la même chose ?
En noir le dollar, en bleu le double déficit US (budgétaire et balance des paiements) en % du PIB
FED : toujours plus
Holger Zschaepitz – Die Welt : La Fed a augmenté son bilan de 113 milliards de dollars pour atteindre un tout nouveau plus haut à 7693,5 milliards de dollars. Les avoirs de la Fed en titres du Trésor américain ont augmenté de 22,63 milliards de dollars à 4912 milliards de dollars, tandis que les avoirs en titres adossés à des créances hypothécaires américains ont augmenté de 87,99 milliards de dollars à 2221 milliards de dollars.
Le total des actifs de la Fed équivaut désormais à 36% du PIB américain contre 71,5% pour la BCE.
La Banque Centrale Brésilienne forcée de remonter ses taux
The Daily Shot : La banque centrale du Brésil a augmenté ses taux de 75 points de base (le marché attendait 50 points de base). D'autres remontées sont prévues.
En raison du recours aux obligations à taux variable, le coût de la dette du gouvernement augmentera rapidement à mesure que la banque centrale augmentera les taux.
Coût en % du PIB en fonction de la remontée de taux en points de base (1% = 100 points de base) :
Evolution de la masse monétaire en circulation, US en ligne bleue, Brésil en ligne blanche :
Des titres de presse assez inflationnistes
Yahoo/Bloomberg : Les traders en obligations ont multiplié les paris sur une croissance et une inflation plus rapides après que les responsables de la Réserve fédérale aient réitéré leurs projections selon lesquelles ils maintiendraient les taux proches de zéro jusqu'en 2023.
Yaho / Bloomberg : Powell fait face à une campagne difficile pour convaincre les traders de la décision de la Fed.
L'inflation anticipée à 10 ans inférieure à l'inflation anticipée à 5 ans :
Les marchés anticipent toujours une remontée de taux directeurs mi 2023 :
Yahoo / Bloomberg : Pour alimenter les inquiétudes liées à l'inflation, les prix du plastique atteignent un niveau record.
Bloomberg : La pénurie mondiale de puces est comme l’hiver qui ne finit jamais.
Reuters : Les demandes hebdomadaires de chômage aux États-Unis augmentent ; Activité manufacturière près de son plus haut depuis 50 ans.
Moins inflationnistes
Daniel Lacalle : Les ventes au détail aux États-Unis indiquent une reprise plus faible que ce que la Fed estime, même en tenant compte des effets saisonniers et météorologiques.
