Destruction de valeur sur les obligations
Holger Zschaepitz – die Welt : « Le sell-off d'obligations mondiales s'intensifie avec l'indice Bloomberg Global Aggregate Bond Index en baisse de près de 11 % par rapport à son plus haut et si profondément en territoire de correction pour la première fois depuis la grande crise financière. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Cela devrait être le pire mois pour les Bunds à 10 ans en termes de rendement total réel depuis 1994. Les Bunds avec des coupons nuls/négligeables ou des rendements négatifs ont longtemps été une recette pour des rendements réels négatifs même lorsque l'inflation était faible, mais maintenant que l'inflation est à la hausse, et que les taux augmentent, nous assistons à l'une des plus grandes destructions de richesse réelle dans les bunds de la période post-Seconde Guerre mondiale.
En effet, pour avoir toujours un rendement réel positif sur les Bunds à 10 ans, vous devez maintenant avoir commencé à investir avant décembre 2013. Avec des rendements à 10 ans maintenant autour de 50 points de base et une inflation annuelle supérieure à 5 %, il faudra peut-être un certain temps avant que les investisseurs puissent envisager à nouveau un rendement réel durablement positif.
Quel contraste avec le rendement total réel de 608 % entre le point bas de 1980 et le pic de novembre 2020. »
Divergence, divergence sur les courbes de taux
Jim Reid – Deutsche Bank : « Compte tenu de la volatilité actuelle des obligations, la courbe américaine 2s10s est potentiellement à quelques heures de l'inversion étant donné qu'elle s'est négociée à +5,5 points de base mardi matin. (NDRL : c'est désormais chose faite !)
La semaine dernière, nous avons examiné l'énorme divergence entre 2s10s et la mesure préférée de la Fed du "18m forward 3m vs 3m" (NDRL : taux 3 mois anticipé dans 18 mois comparé au 3 mois actuel). Cependant, nous ne pouvons remonter que 26 ans en arrière sur cette mesure. Aujourd'hui, nous le simplifions et montrons 3m10s et 2s10s mais présentons 80 ans d’historique.
Ce qui est remarquable, c'est que les deux sont toujours allés de pair dans la même direction jusqu'en décembre 2021 environ, lorsque 3m10s a commencé à se raidir alors que 2s10s s’est effondré.
Il n'y a jamais eu une telle divergence directionnelle, peut-être parce que la Fed n'a jamais été aussi « behind the curve » (en retard sur la courbe des taux) qu'aujourd'hui. Si les prix du marché sont corrects, ils se rattraperont rapidement au cours de la prochaine année, il est donc possible que dans 12 mois, cette mesure soit stable. Cela dépendra beaucoup du taux à 10 ans, mais au minimum, la divergence directionnelle devrait être la plus large ce mois-ci.
J'ai eu beaucoup de questions pour savoir si cette fois, c’est différent en raison du QE et d'autres raisons qui maintiennent la prime de terme artificiellement plate, et réduisent ainsi les propriétés de signalisation de la récession des 2s10 et d'autres mesures de la courbe des taux. Cependant, je considère la chose très différemment. Je me fiche de savoir pourquoi la courbe s'inverse car je pense que le mécanisme de transmission passe par les « esprits animaux ». Lorsqu'une courbe est abrupte, elle devrait encourager l'esprit d'entreprise, car les coûts d'emprunt au départ sont faibles par rapport aux rendements potentiels. Dans un environnement de courbe inversée, l'investisseur/l'entrepreneur/l'entreprise rationnel devrait être plus réfractaire au risque et soit placer plus d'argent dans des actifs sûrs à courte échéance, soit faire moins « d'esprits animaux » améliorant les investissements/l'activité économique à plus long terme.
Tout cela fonctionne avec un décalage, mais si j'exagère pour illustrer, si les rendements à 2 ans sont de 5 % et les rendements à 10 ans sont de 1 %, alors les agents économiques rationnels seront très susceptibles de parquer l'argent à court terme et d'attendre de meilleures opportunités, quelle que soit valeur négative de la prime de terme. »
Comment les marchés se sont comportés dans les mois qui ont suivi les précédentes inversions de courbes de taux ?
Ralentissement... Mais pas de l'inflation
The Daily Shot : « Les volumes de conteneurs sur la côte est ont ralenti. Cette tendance coïncide avec la détérioration des données prospectives de l'enquête sur le secteur manufacturier de la Fed de Richmond. »
The Daily Shot : « les prix élevés de l'énergie et d'autres pressions érodent les salaires réels dans les économies européennes. »
The Daily Shot : « Dans la zone euro, la flambée de l'inflation a été largement alimentée par les prix de l'énergie. L'IPC de la zone euro culminera-t-il autour de 6 % ? »
Inflation espagnole à + 10 % :
Inflation OCDE :
Holger Zschaepitz – Die Welt : « Juste pour mettre les choses en perspective : la dernière fois que l'inflation était de 7,3 % en Allemagne – en novembre 1981 – le taux directeur de la Bundesbank était de 11,4 %. Aujourd'hui, le principal taux directeur de la BCE reste fixé à 0 %. »
Une FED toujours très accommodante
Holger Zschaepitz – die Welt : « Resserrement quantitatif ? Pas encore ! Le bilan de la Fed vient d'atteindre un nouveau plus haut à 8 962,5 milliards de dollars, avec des achats de titres adossés à des hypothèques et de bons du Trésor américain la semaine dernière. Le total des actifs équivaut désormais à 37,3 % du PIB américain contre 82,3 % pour la BCE et 136,4 % pour la BoJ. »
Lisa Abramowicz : « Les actions continuent de se redresser parce que la Fed est toujours loin derrière la courbe en matière d'inflation, ce qui permet à l'économie de surchauffer : Jon Golub du Credit Suisse. "Non seulement le taux est trop bas aujourd'hui, mais il le sera probablement même après que la Fed aura terminé ses hausses de taux prévues." »
Et des marchés actions toujours à des niveaux de valorisation extrêmes, gonflés aux buybacks
MacroAlf : « Quand vous vous êtes ajusté aux rachats d’actions et que vous vous rendez compte que la plupart des rendements boursiers au cours de la dernière décennie provenaient… des rachats d’actions. »
The Daily Shot : « Les estimations de croissance du BPA (EPS ou bénéfices par actions) se sont améliorées sur les marchés boursiers, tirés par l'énergie et la technologie. »
Topdown Charts : « Le ratio price to book médian sur l'ensemble du S&P500 est bien supérieur à celui jamais vu dans l'histoire récente. »
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