Evergrande, des liquidités et c'est reparti ?
Le gouvernement chinois contrôle les grandes institutions financières du pays, notamment la banque centrale, et est peu endetté en dollars. La situation Evergrande serait donc gérable ? A suivre : l'impact de la réaction ou non réaction des autorités chinoises, et les effets de contagion qui en découlent.
Rappel - dette totale en Chine : 335 % du PIB
Gemway Assets : « A très court terme, nous n’attendons aucun assouplissement réglementaire. Mais n’oublions pas que Pékin a 2 objectifs concernant le secteur : éviter la spéculation et la prise de risque excessive, notamment de la part des promoteurs immobiliers dont l’endettement est encore jugé trop élevé et assurer la stabilité du secteur (stabilité des prix notamment). Ainsi, l’attitude des autorités devrait être la suivante : attendre dans un 1er temps, puis ensuite intervenir afin d’assurer une restructuration pérenne de la dette et éviter un risque de contagion et un mécontentement populaire. Cette restructuration devrait permettre l’achèvement de la construction des logements commencés d’une part et le remboursement de la dette contractée auprès des petits porteurs (WMP) d’autre part. Concernant les actionnaires du groupe Evergrande et ses créanciers institutionnels, il est fort probable que le « write off » soit conséquent.
D’ailleurs, après plusieurs mois de silence (pour donner une leçon au secteur ?), des spécialistes de la restructuration ont finalement été envoyés la semaine dernière par le gouvernement local du Guangdong pour évaluer la situation. Nous ne serions pas surpris par un démantèlement d’Evergrande dont les actifs pourraient être vendus progressivement. Le gouvernement pourrait également proposer aux « investisseurs stratégiques » d’injecter du capital en échange d’une prise contrôle dans le groupe (cf. le cas Huarong).
Plus généralement, les autorités chinoises sont en 2021 engagées dans un cycle de resserrement monétaire, fiscal et réglementaire, tout comme partiellement en 2011, 2013 et en 2018. Dans chacun des cas, nous assistons à un ralentissement économique, à une baisse des marchés financiers et à l’évocation d’un risque systémique. Cette fois-ci, les chiffres paraissent biaisés du fait de l’impact de la COVID. Il n’en est pas moins vrai que nous sommes aujourd’hui dans une phase de ralentissement fort (au-delà de la normalisation post COVID) et les données macroéconomiques devraient en attester au cours des prochains mois. Le marché baisse comme en 2018 ou en 2011 et Evergrande fait apparaître le spectre du risque systémique. Désormais, Pékin devrait donc s’inquiéter logiquement de la croissance et entamer un assouplissement afin d’en enrayer son ralentissement. La baisse du taux RRR cet été et l’accélération récente des émissions d’obligations des collectivités locales constituent des signes avant-coureurs de ce changement de cap, lequel pourrait être plus clairement articulé lors de la prochaine réunion du Politburo en décembre 2021. »
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« Jusqu’à présent, la correction est restée cantonnée aux émetteurs immobiliers chinois à structure financière fragile. L’intervention vendredi de la PBOC et l’imminence d’un défaut d’Evergrande ont contribué à renforcer les craintes des investisseurs internationaux et l’aversion au risque global.
Les autorités chinoises - qui souhaitent probablement responsabiliser les différents acteurs - ont conscience du risque systémique interne et ont les moyens politiques de l’adresser, mais ne devraient intervenir que progressivement et à pas comptés. »
Yahoo Finance : La Chine injecte 18,6 milliards de dollars dans le système bancaire pendant la crise d'Evergrande
Dette corporate USA
The Daily Shot : « Les volumes de transactions de fusions et acquisitions ont augmenté au cours de l'année écoulée, augmentant les niveaux d'endettement. La dette des entreprises en pourcentage du PIB reste bien au-dessus des sommets observés lors des cycles précédents (2 graphiques). »
Pilotage de la FED et inflation
Bloomberg : « La crédibilité est un outil puissant pour contrôler l'inflation. Si une inflation toujours élevée remet en cause cette crédibilité, la tâche de la Fed deviendra beaucoup plus difficile. »
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