Profiter du "sweet spot"
Jim Reid – Deutsche Bank : « Nous avons publié une note intitulée "The Sweet Spot" dans laquelle nous avons souligné pourquoi nous sommes toujours tactiquement positifs sur les actifs à risque tout en maintenant notre vision baissière pour le S2 2023.
Le premier graphique d'aujourd'hui aide à expliquer ce "sweet spot". Cela montre comment, après 9 mois de forte incertitude quant au niveau maximal du taux terminal de la Fed, les marchés ont commencé à coaguler autour d'un pic de 5 % en octobre. Cela a coïncidé avec des commentaires à l'époque suggérant que la Fed était à l'aise de ralentir le rythme des hausses, comme elle l'a fait en décembre. C'était également à peu près au moment où les données sur l'inflation ont commencé à se retourner, les marchés espérant de plus en plus que le pire était passé. Les hypothèses de taux terminaux ont été très stables en conséquence, et probablement en fonction de cela, l'indice MOVE qui mesure la volatilité implicite des obligations a commencé à baisser à partir d'un sommet post-2009, le 12 octobre 2022 (en dehors d'un jour supérieur lors début de la pandémie). Nous montrons dans le rapport complet comment sur les 12 derniers mois les actifs risqués ont été très corrélés à la volatilité des taux.
Ainsi, le pic de la volatilité des taux le 12 octobre a marqué un grand tournant sur les marchés que le deuxième graphique confirme.
Cependant, le sweet spot deviendra aigre si et quand nous obtenons la confirmation d'une récession américaine, avec la corrélation sur la volatilité des taux, alors susceptible de s'effondrer. Nous pensons toujours qu'il s'agit d'une histoire du S2 2023, mais les risques sont des deux côtés de ce calendrier.
Profitez donc du juste milieu entre 1) le pic d'incertitude sur la Fed et 2) l'éventuelle récession américaine… pendant qu'elle dure. »
MacroAlf : « Non, les marchés ne pricent pas une récession. Par exemple, les spreads de crédit à haut rendement à 400 points de base sont totalement incompatibles avec le pricing d’unerécession.
Historiquement :
600 bps = marché inquiet d'un ralentissement économique
1000+ bps = marché évaluant une récession complète
Goldilocks (ni trop chaud, ni trop froid NDLR) devient le scénario anticipé ? »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Hier était le premier grand jour risk off de l'année et il saigne sur les marchés européens ce matin. Est-ce le début d'un mouvement plus important pour refléter les récentes données américaines inquiétantes ou le marché reprenant son souffle après un début d'année grisant ?
En effet, le début d'année a été l'un des meilleurs jamais enregistrés. Nous aurons une meilleure idée de l'historique d'ici la fin du mois, car les prix mensuels remontent plus loin que les données quotidiennes (et beaucoup de choses peuvent se produire d'ici là !), mais jusqu'à la clôture d'hier soir (18 janvier), nous avons vu les enregistrements suivants par rapport à cette date à travers l'histoire. À l'exception des matières premières, ils sont tous en termes de rendement total.
- Meilleur rendement de l'Euro Stoxx 600 (+7,8 %) selon les données de Bloomberg depuis 1987.
- Meilleure performance DAX (+9,0%) depuis 1986.
- Meilleur IG américain (+4,5 %) depuis le début des données quotidiennes en 1999. Si nous utilisons des données mensuelles, ce serait le meilleur janvier depuis 1975 s'il se terminait maintenant.
- Meilleur IG de l'UE (+3,1 %) depuis le début des données en 1999.
- Meilleur démarrage du Hang Seng (+9,6%) depuis 1985.
- Meilleur démarrage de l'indice MSCI EM (+7,7%) depuis 2001.
- Meilleur pour les bons du Trésor américain (+3,4 %) depuis que les données quotidiennes sur Bloomberg commencent en 1995.
- Meilleur pour les souverains de l'euro (+4,7 %) du 21e siècle jusqu'à présent.
- Sur le London Metal Exchange, meilleur départ pour le cuivre (+11,4 %) depuis le début des données en 1987, l'aluminium (+10,9 %) depuis le début des données en 1989, le zinc (+14,6 %) depuis le début des données en 1990, l'étain (+17,3 %) depuis les données commencent en 1990.
- Pire démarrage (mais meilleur pour les actifs à risque) pour le gaz naturel européen (-19,1 %) depuis le début des données en 2006. »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Le rééquilibrage des indices de croissance et de value sur le S&P 500 a considérablement réduit l'écart de valorisation… l'écart de PER entre la croissance et la value se situe désormais au plus bas depuis 2017 »
Marché immobilier, le seul graphique qui compte... Et KKR qui restraint les retraits, après Blackstone
MacroAlf : « Le seul graphique qui compte pour le marché du logement en 2023. Qui est l'acheteur marginal ici ? »
Coût annuel du crédit comparé aux revenus des ménages US :
"Les taux d'intérêt qui grimpent vont peser sur les économies développés avec des marchés immobiliers qui étaient devenus chers."
1er graphique : Evolution du prix de l'immobilier
2e graphique : Evolution du prix de l'immobilier par rapport aux revenus des ménages
3e graphique : Evolution du prix de l'immobilier par rapport aux loyers
Bloomberg : « KKR plafonne les retraits sur son fonds dans le cadre de la baisse des prix. »
Bank of Japan : on reste sur le contrôle de la courbe des taux
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Le coût du contrôle de la courbe des taux dans un seul graphique. Les actifs du bilan de la Banque du Japon par rapport au PIB sont désormais à des niveaux records. Près de 140 %. »
The Daily Shot : « La BoJ ne bouge pas sur le contrôle de la courbe des taux. Voici la réaction du marché. »
Inflation US en baisse
Andreas Steno Larsen : « Énorme surprise à la baisse pour les prix à la production (PPI) aux États-Unis. L'inflation diminue rapidement maintenant. IPC inférieur à 5 % dans 2 mois. »
Macro-économie : Moins bon aux US, Mieux en Europe
The Daily Shot : « Le premier rapport du mois sur l’activité industrielle a été un désastre. L'indice régional d'activité des usines de la Fed de New York a chuté aux plus bas de 2008. »
The Daily Shot : « Les conditions financières continuent de se détendre, ce qui frustre les responsables de la Fed. Cet indice est un Z-score qui suit le niveau global de stress financier sur les marchés monétaire, obligataire et boursier américain pour aider à évaluer la disponibilité et le coût du crédit. »
Mikael Sarwe – Nordea : « Mon modèle de PIB américain à 12 indicateurs indique une récession et depuis 1970, il a toujours eu raison de prédire une récession. Modèle EUR en récession.
MacroAlf : « En 2019, Powell a fait le pivot. À l'époque, l'inflation sous-jacente était inférieure à 2 % et les faucons de l'inflation les plus agressifs pensaient qu'un IPC de 3 % était le risque marginal à venir.
Aujourd'hui, l'IPC de base est de 5,7 % et les traders évaluent une inflation soutenue de 4 à 5 % comme un risque non négligeable. Powell ne peut pas risquer un pivot maintenant. »
Une autre vue sur l'inversion de la courbe des taux, avec le taux du 10 ans US bien en dessous des taux directeurs de la FED :
The Daily Shot : « Le sentiment économique de l'Allemagne rebondit rapidement. »
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