Immobilier US : remontée des prix, mais le "max pain" n'est peut être pas encore atteint
The Kobeissi Letter : « Les ratios des paiements hypothécaires par rapport au revenu atteignent désormais des niveaux aussi élevés que 40 %. Cela dépasse le pic de 34 % atteint en 2008, et c'est de loin le niveau le plus élevé de l'histoire. Il est maintenant presque 1,7 fois plus cher d'acheter une maison que de la louer. Le problème est que l'offre est rare et des taux plus élevés ne font qu'aggraver cette situation. À mesure que les taux augmentent, l'offre diminue et les nouveaux acheteurs de maisons supportent les coûts. Il pourrait s'écouler des années avant que nous ne ressentions un quelconque soulagement si la Fed maintient des taux élevés pendant plus longtemps. Achèteriez-vous une maison sur ce marché ?
Il est bon de noter que 90 % de TOUS les prêts hypothécaires ont actuellement un taux inférieur à 5 %. Cela signifie que très peu de personnes ont été exposées à des taux plus élevés JUSQU'À PRÉSENT. Il sera intéressant de voir où nous en serons dans quelques mois. »
Récession US : vues de Goldman vs DB
Jan Hatzius - Économiste en chef de Goldman Sachs : « Nous avons réduit davantage notre probabilité de récession aux États-Unis à 12 mois, la ramenant à 15 %, contre 20 % en juillet. Cette modification reflète les nouvelles encourageantes en matière d'inflation, des perspectives favorables pour le revenu réel et la diminution de l'écart entre les emplois et les travailleurs. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Ce graphique montre que les effectifs salariés se sont maintenant complètement normalisés sur une base de moyenne mobile de 3 mois. Étant donné que cela s'est produit avec peu de tension sur le marché du travail, il s'agit d'un développement très favorable. Cependant, pour qu'il s'agisse d'un atterrissage en douceur parfait, la tendance en forte baisse et les révisions à la baisse devront cesser bientôt. Sinon, un atterrissage en douceur ne sera qu'une étape vers un atterrissage brutal. Notez que chaque publication cette année a été révisée à la baisse, avec une révision de juin passée de +209k à +105k.
Par ailleurs, dans le rapport, nous examinons ce qui se passe après la dernière hausse de taux de la Fed dans le cycle au cours des 70 dernières années, ce qui est d'actualité étant donné que le marché considère maintenant que la dernière hausse de taux de la Fed a probablement eu lieu en juillet. Nous examinons également les extrêmes des données sur le logement aux États-Unis, la légère augmentation des défauts de paiement, le déficit budgétaire beaucoup plus élevé que prévu aux États-Unis, les obstacles auxquels sont confrontés les bons du Trésor américain, la récente faiblesse en Europe et en Chine, ainsi qu'un examen de la situation la plus récente de l'emploi et de l'inflation.
En conclusion, le récit de l'atterrissage en douceur gagne du terrain et les données s'assouplissent favorablement en ce sens. Cependant, nous entrons dans la période de pic de décalage après le resserrement de la politique monétaire, et les retombées de l'histoire seront les plus intenses au cours des prochains trimestres. Gardez donc à l'esprit que même si les données semblent prometteuses pour un atterrissage en douceur, à moins d'un choc soudain, tout voyage vers un atterrissage brutal doit d'abord passer par des signes d'un atterrissage en douceur.
Cela devrait bientôt arriver à son point culminant. Toute récession aux États-Unis avant maintenant aurait été très précoce historiquement compte tenu de tous les décalages. Nous ne pourrons plus le dire dans 6 mois. »
Une démonstration en faveur des obligations d'état américaines
Thomas Callum – ChartStorm : « En termes de rendement total réel (ajusté de l'inflation), les obligations du Trésor américain à long terme ont connu une décennie perdue, avec une baisse catastrophique de -50 % par rapport au sommet atteint mi-2020 (p.s. pour ceux qui découvrent les obligations, rappelez-vous : lorsque les rendements augmentent, les prix baissent). Fondamentalement, c'est ce qui se produit lorsque des actifs normalement sûrs et conservateurs sont confrontés à un choc d'inflation (+ politique monétaire). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Non seulement il s'agit d'une importante baisse, mais elle a également été prolongée, et dans l'état actuel des choses, les rendements négatifs depuis le début de l'année mettent les obligations du Trésor sur la voie de leur troisième année consécutive de rendements négatifs, ce qui est une première dans l'histoire. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Mais il est important de noter que l'année n'est pas encore terminée, il nous reste 4 mois pour que les obligations du Trésor effectuent un retour en force, et une raison d'espérer serait ce graphique ici. Il montre les baisses en période de récession dans les indices PMI manufacturiers des marchés développés, ce qui suggère (si l'on prenait le graphique au pied de la lettre) que les rendements des obligations du Trésor américain à 10 ans pourraient chuter vers 1 %, ce qui, à ce stade, semblerait invraisemblable pour la plupart des gens. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Mais même si certains indicateurs macro-économiques laissent penser que les obligations semblent attractives (c'est-à-dire en anticipant des rendements plus bas, ce qui, encore une fois pour les novices, signifierait des prix d'obligation plus élevés), l'histoire nous dit que les partisans des obligations devraient faire preuve de patience et attendre une pause ou un changement de cap de la Fed. Eh bien, je dirais que, à moins que nous ne subissions un autre choc inflationniste ou une résurgence ou quelque sorte de surprise macro-économique positive, la Fed est probablement tout près de mettre en pause, du moins en grande partie. »
Thomas Callum – ChartStorm : « En effet, ce n'est pas seulement la Fed, si l'on regarde à travers le temps dans les marchés développés, pour que les obligations maintiennent des performances durables et que les taux baissent réellement, il faut vraiment voir les taux d'intérêt atteindre leur pic et les banquiers centraux passer en mode de baisse des taux (ce qui, soit dit en passant, est déjà en cours pour les banques centrales des marchés émergents, après avoir été les premières à opter pour la hausse en 2021). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Mais une chose à laquelle je ne cesse de revenir, c'est la tyrannie des statistiques : historiquement, les obligations du Trésor ont réalisé leurs meilleures performances, et ont surpassé les actions pendant les récessions. Je tiens à souligner que vous n'avez pas besoin d'une récession pour que les obligations se comportent correctement, mais vous avez besoin d'une récession pour que les obligations se comportent de manière spectaculaire (c'est pourquoi les obligations sont souvent appelées des actifs de diversification... du moins en dehors des chocs inflationnistes !). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Ce graphique présente une mise en garde : le modèle du taux d'inflation à long terme suggère toujours un certain potentiel à la hausse pour les rendements des obligations du Trésor américain à 10 ans. Je tiens à noter que l'indicateur semble atteindre un sommet, mais il peut toujours être vrai que les rendements restent élevés si l'inflation se maintient (au lieu d'accélérer). Et avec cette nette rupture par rapport à la tendance à long terme à la baisse, il est facile de comprendre pourquoi beaucoup de gens restent pessimistes quant aux obligations. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Une des principales conséquences de la hausse des taux a été la réduction des primes de risque des actions (c'est-à-dire la prime attendue nécessaire en plus de l'alternative sans risque pour compenser le risque lié aux actions). En règle générale, les actions sont généralement un bon investissement lorsque la prime de risque des actions est élevée (surtout lorsqu'elle atteint des niveaux records ou pluriannuels), tandis que les actions sont généralement un mauvais choix d'investissement lorsque la prime de risque des actions est faible. Ainsi, des rendements plus élevés mettent les actions à risque lorsque la prime de risque diminue, et rendent relativement plus attrayant la détention d'obligations par rapport aux actions. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Avec une performance aussi décevante des obligations et une impressionnante reprise des actions depuis les creux d'octobre 2022, le ratio actions contre obligations a atteint de nouveaux sommets et semble en effet suracheté selon plusieurs critères. Cependant, une fois de plus, la situation de valeur relative favorise de plus en plus les obligations et défavorise les actions.
Cependant, pour conclure, et encore une fois, j'ai fait les calculs : historiquement, il est beaucoup plus probable que les obligations surpassent les actions lorsque les actions sont en baisse (plutôt qu'en hausse), et revenons à ce commentaire sur la récession... En étant réaliste, pour que les obligations surpassent vraiment les actions, il faut une récession et/ou un marché baissier des actions. Pour le moment, tout ce que nous avons, c'est un marché baissier des obligations, un marché haussier des actions, et une situation sans atterrissage ou une récession non récessionnaire (pour l'instant). »
Remarquez qu'il faudrait des taux beaucoup plus bas pour que les échéances en approche ne posent pas de problème...
... Mais justement, les échéances à refinancer sont colossales. Sans QE, les prêteurs seraient légitimes à exiger des taux plus élevés (= baisse de la valeur des obligations en circulation).
Torsten Slok – Apollo : « 31 % de la dette gouvernementale totale des États-Unis, soit 7,6 trillions de dollars, arriveront à échéance au cours de la prochaine année. »
Agrandissons le cadre de réflexion et rappelons également que les Bons du Trésor constituent des instruments remboursés à terme en nominal (= monnaie de singe ?)
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