Que se passe-t-il sur les taux ?
MacroAlf : « L'aplatissement de la courbe américaine est vraiment imparable.
Les swaps 2 ans / 10 ans aplatis par un énorme 26 points de base en une seule semaine, ce qui équivaut à peu près à un mouvement d'écart type de 4-5.
Un bon coup surdimensionné, que Powell tentera de minimiser pour gagner du temps.
De quelle façon précisément ? »
NB : On peut apprécier encore plus la vitesse du mouvement sur le 2ans / 30ans :
MacroAlf : « La diversion consiste à orienter les investisseurs vers une pente de courbe à la traîne : Powell a décidé de compliquer les choses en parlant des taux forward à 3 mois dans 18 mois contre les taux 3 mois.
Traduction : les anticipations du marché pour ce que sera le niveau des Fed Funds en octobre 2023 par rapport à aujourd'hui.
Bien sûr, ils sont pricés pour être plus élevés. »
MacroAlf : « Mais d'ici décembre, le pricing de la Fed devrait être à 250 points de base. D'ici là, vous examinerez les prix du marché pour les Fed Funds dans les 18 mois à venir (juin 2024) et les comparerez à décembre 2022, n'est-ce pas ?
Pricing juin 2024 : 2,6 %
Pricing décembre 2022 : 2,5 %
Voyez-vous le point ?
Il gagne juste du temps.
Alors, ne tombez pas dans cette astuce bon marché.
Mais pourquoi les courbes s'aplatissent-elles si agressivement ? Cela vient principalement du front-end (taux courts).
Les données du marché du travail de vendredi ont validé la position de la Fed, car le taux de participation augmente = plus de confiance dans la durée du cycle de reprise économique »
MacroAlf : « Un taux de participation de 62,4 % peut sembler encore relativement faible, mais vous devez tenir compte du vieillissement structurel de la population qui pèse sur ce chiffre, car une part plus importante de la population prend sa retraite. »
Un contre-argument potentiel à l'aplatissement pourrait être la (terrible) décision d'essayer de pentifier activement la courbe en émettant davantage de bons du Trésor à long terme et en vendant des obligations à long terme avec le Quantitative Tightening (QT).
L'important : avec des hausses de 250 points de base intégrées par le marché, il devient désormais plus difficile de vendre encore plus les taux court terme.
La partie longue est vouée à s'aplatir à moins que Powell/Yellen n'essayent d'accentuer mécaniquement la courbe.
En fin de compte, cela augmente la prime de risque et les rendements obligataires chutent de toute façon plus tard.
Le yen japonais (JPY) fait de gros mouvements. Il a été souligné l'importance du Japon pour les classes d'actifs, car ils exportent des capitaux et sont habitués à investir dans des juridictions étrangères depuis des décennies. La BoJ pourrait simplement se contenter d'importer de l'inflation via un yen plus faible, surveillez ce thème !
Concernant l'UE, l’inflation de base est sortie à 3 % et les membres du conseil d'administration de la BCE sont de moins en moins à l'aise.
Alors que les marchés pricent les taux de la BCE à 1 % d'ici 2023 (contre -0,50 % actuellement), les obligations d'État périphériques n'ont pas encore réagi . Dans cette configuration, je n'aime pas les bons du Trésor italien. »
MacroAlf : « Enfin, le rallye boursier (SPX de retour à 4500-4600) a marqué une légère pause. Les paramètres internes du marché ne semblent pas très convaincants ici. Les défensives surperforment les cycliques. »
MacroAlf : « Personnellement, je pense que les bénéfices annuels évalués à +8-9 % dans l'UE et aux États-Unis sont trop optimistes, car la croissance va décevoir et les pressions inflationnistes ainsi que les coûts de main-d'œuvre sont susceptibles d'exercer une pression sur les marges et l'effet de levier va devenir plus cher. »
Retour sur les actions chinoises
The Daily Shot : « Les marchés boursiers continentaux chinois voient à nouveau des flux entrants d'investisseurs étrangers/hongkongais. »
Financial Times : « Les auditeurs internationaux démissionnent des promoteurs immobiliers chinois lourdement endettés, car une vague de retards dans les résultats financiers a accru l’incertitude quant à l’ampleur de la pire crise du secteur et fait planer la menace de dettes cachées. Le cabinet d’experts-comptables Big Four PwC, qui audite plus d’une douzaine de développeurs chinois cotés en bourse, fait l’objet d’une enquête à Hong Kong sur son audit Evergrande. Elle et Deloitte ont démissionné en tant qu’auditeurs d’au moins cinq développeurs chinois au cours des trois derniers mois. Shimao, l’une des plus grandes sociétés immobilières de Chine, a déclaré la semaine dernière que PwC avait démissionné après n’avoir pas fourni d’informations relatives aux « accords de prêt fiduciaire ».
Fun facts
Hussman : « C'est amusant. La part des actifs financiers des ménages investie en actions a terminé 2021 au plus haut niveau de l'histoire (et nos mesures les plus fiables sont encore pires). Les deux dernières fois où nous nous sommes rapprochés de ce niveau, le S&P 500 a été à la traîne des bons du Trésor pendant les 13 à 18 années suivantes. »
Luca Paolini – Pictet AM : « Le message simple de l'inversion de la courbe des taux est que les actions sous-performeront les obligations au cours des 5 prochaines années. À moins que "cette fois ne soit différente" bien sûr... »
Thomas Callum ChartStorm : « Actions européennes : grâce au risque accru de la troisième guerre mondiale, les actions européennes se négocient désormais à une décote record par rapport aux États-Unis. Certains feront remarquer que cela n'avait pas d'importance au cours des dernières années et qu’on aurait pu faire des remarques similaires sur la décote de valorisation, mais nous sommes ici à un extrême et les lectures de valorisations extrêmes prennent beaucoup plus de poids. »
The Daily Shot : « États-Unis : sur la base de la récente tendance à la croissance des salaires, la Fed pourrait monter les taux au-dessus de 4 %. »
Thomas Callum ChartStorm : « Constructeurs de maisons et taux hypothécaires : des taux plus élevés sont dangereux... Ne sous-estimez pas l'impact des rendements obligataires plus élevés. D'après mes chiffres, l'indicateur du coût du service de la dette a augmenté de 94 % depuis le point bas (et cela peut poser des problèmes pour les perspectives de croissance plus larges). »
The Daily Shot : « Le bitcoin surpasse le S&P 500 jusqu'à présent cette année, mais a pris du retard sur l'or. »
Otavio (Tavi) Costa : « Le ratio des mines d’or semble reprendre sa cassure après une tendance à la baisse de 26 ans. Tant de valeur reste à débloquer dans cette industrie. »
Retraits sur les introductions en bourse
Thomas Callum - ChartStorm : « Comme vous pouvez le deviner, et comme cela se produit généralement en période de volatilité accrue et de baisse des valorisations, le nombre d’annulations d'introductions en bourse en mars a atteint un niveau record. »
Thomas Callum - ChartStorm : « Bien sûr, cela doit être remis dans le contexte d'une précédente activité booming sur les introductions en bourse - qui ont atteint un niveau record au début de l'année dernière. »
Thomas Callum - ChartStorm : « J'ai déjà mis en évidence ces graphiques et d'autres similaires, et peut-être que le plus gros point à retenir est que la forte augmentation des retraits d'introduction en bourse représente une sorte de baromètre du sentiment général des investisseurs et du contexte de liquidité.
Fin 2020/début 2021 a peut-être marqué le zénith de la poussée de liquidité et de l'euphorie des investisseurs. Mais désormais, les liquidités sont amenées à se tarir (par exemple, le coup d'envoi de la hausse des taux de la Fed + QT bientôt), et le sentiment commence à changer… »
En attendant, retour de la fête sur les marchés
SentimentTrader : « Dans une configuration très rare, le « smart money » est net long sur tous les principaux contrats à terme sur indices boursiers (S&P 500, DJIA, Nasdaq 100, Russell 2000). Ils détiennent désormais plus de 53 milliards de dollars de contrats nets à long terme, un record, dépassant les 48 milliards de dollars de mai 2020. »
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