En quoi peut-on dire que le marché n’est pas sain ?
Le marché n’est pas sain pour tout un ensemble de raisons qui ne seront pas développées dans cet article*. Attardons nous dans ce court article sur l’une des raisons de cette fragilité. Le marché a énormément monté grâce à des investisseurs ayant pris des positions à effet de levier à la hausse, ces prises de position ayant elles-même été permises par les politiques monétaires débridées à l’extrême menées par les banques centrales (taux bas et « argent gratuit »).
Ci-dessous les cours du S&P 500 en bleu, la dette sur marge en rouge (représentant les positions à effet de levier) :
Le problème d’un marché caractérisé par une forte présence des positions à effet de levier, c’est que celles-ci sont par définition très fragiles à un retournement. Lorsque les marchés évoluent dans le sens inverse des paris à effet de levier, on se retrouve très vite à devoir liquider sa position. En effet, si vous avez pris une position à effet de levier de 5 000 € avec seulement 1 000 € de fonds propres, et que vous avez donc contracté 4 000 € de dette sur marge, il suffit que les cours baissent de 20 % pour effacer complètement vos capitaux, et les brokers se seront chargés de procéder à un appel de marge bien avant ce seuil de perte en liquidant automatiquement votre position pour couvrir la dette que vous devez de par cette prise de position.
Les liquidations forcées entraînent d’autres liquidations, on essaie de dénouer les positions mais à un certain stade dans la baisse les contreparties n’existent plus puisque par définition, dans un marché baissier, il y a plus de vendeurs que d’acheteurs. Et donc, les cours continuent de tomber comme une pierre et entraînent d'autres liquidations forcées : effet boule de neige, c’est la définition d’un krach.
Dans les proportions représentées par le graphique, les effets d’un tel krach sont difficilement maitrisables : on comprend mieux pourquoi les banques centrales ne tolèrent pas de phase de respiration. On guide, on dit que l’inflation est « transitoire » en espérant qu’elle le soit vraiment (mais personne ne le sait vraiment). C’est du « wishful thinking », la FED ne peut qu’espérer que l’inflation reste maîtrisée et communiquer en ce sens, pour que les anticipations d’inflation restent basses, et qu’elle n’ait pas à remonter les taux. Car si on remonte les taux, on casse le mécanisme d’expansion des multiples de valorisation ayant conduit la hausse phénoménale des marchés.
Le marché donne à la fois un sentiment de robustesse grâce au soutien indéfectible des banques centrales, mais dans le même temps il se révèle extrêmement fragile du fait de ces prises de positions à effet de levier.
* se référer aux actualités quotidiennes publiées sur Thinkcgp
Andy BUSSAGLIA est conseiller en gestion de patrimoine depuis plus de 10 ans.
Il est associé-gérant du cabinet Family Patrimoine à Meylan, près de Grenoble.
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