Un bull run extrême sur les marchés actions pour aboutir à une prime de risque proche de 0
Lance Roberts : « La prime de risque du S&P 500 approche de zéro pour la première fois depuis 2002. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Après une série de cinq gains hebdomadaires consécutifs, le S&P 500 se trouve à nouveau en territoire historique rare. Par exemple, l'indice est maintenant en hausse pour 23 des 30 dernières semaines, ce qui est un record commun depuis 1989. Et si cette semaine est encore positive, cela marquerait 24/31 hausses hebdomadaires, ce qui serait un record commun remontant à 1963.
Sans surprise, certaines de ces avancées implacables se produisent alors que l'économie se remet d'une récession. Ainsi, en 1958 par exemple, l'indice a établi un record historique de 26 semaines positives sur 30. Les actions ont connu un sérieux rallye alors que la production commençait à rebondir après la récession de 1957-58, tandis que le chômage diminuait. C'est une histoire similaire en 1954 et 1980, et certains ont fait valoir cet argument de récession à propos des mouvements actuels, puisque la récession aux États-Unis en 2023 avait été un consensus écrasant à un moment donné. Mais à mesure que l'optimisme concernant un atterrissage en douceur a augmenté, les actions ont fortement progressé.
Un autre thème est que les rallyes se sont souvent produits autour des périodes de réductions d'impôts. Il y a eu un très fort rallye en 1964, qui est survenu à peu près au moment où les réductions d'impôts proposées par le président Kennedy sont entrées en vigueur, ayant été signées par le président Johnson en 1964. Un autre s'est produit en 1986, avant l'adoption des réductions d'impôts de Reagan lors de son deuxième mandat, ce qui a de nouveau considérablement réduit le taux maximum. Un thème similaire s'est produit en 2017-18, autour de l'adoption des réductions d'impôts de Trump. Étant donné que les marchés sont tournés vers l'avenir, il est plausible que cette anticipation fonctionne avant et après.
Un thème plus préoccupant est que quelques-uns de ces rallyes se produisent peu de temps avant les récessions - une dernière flambée pour les actions, si l'on peut dire. En fait, en mars 1929, le S&P 500 avait connu une série de 23/30 gains, tout comme aujourd'hui, mais le krach de Wall Street s'est produit six mois plus tard. De même, en décembre 1989, il avait connu une série de 23/30 gains, mais l'économie était en récession dans l'année. C'est la même chose en mars 1945, où le rallye hebdomadaire de 23/30 s'est terminé juste au moment où une récession commençait.
Alors, les marchés montent-ils en raison de l'absence de récession, ou est-ce le dernier souffle avant la prochaine récession ? Quoi qu'il en soit, le graphique montre que nous sommes à la limite de ce qui pourrait être la série de gains la plus implacable de l'histoire. »
John P. Hussman, Ph.D. : « Certaines caractéristiques ont tendance à émerger lorsque la peur de manquer une opportunité devient particulièrement extrême et que l'objet de la spéculation devient particulièrement étroit. Vendredi dernier, nous avons atteint un nouveau "filon" de ces conditions. »
SentimenTrader : « Les principaux indices ont bien résisté, et une raison majeure est la domination continue de quelques énormes actions technologiques. Bien que l'indice principal des grandes technologies, le Nasdaq 100 (NDX), ait récupéré jusqu'à atteindre des sommets historiques, de moins en moins de membres de cet indice ont profité de cette montée. Des divergences similaires n'ont eu aucun effet négatif sur les rendements à court terme. Mais au cours des deux à trois mois suivants, le NDX a perdu de son élan. »
Pendant ce temps, les obligations ont subi leurs pires pertes en un siècle, mais pour le moment presque personne ne se positionne sur l'or en guise d'alternative
Les family offices détiennent moins de 1 % de leur allocation en or.
Peter Krauth : « En baisse de 45 %... La plus grande perte sur 4 ans pour les bons du Trésor à 30 ans en plus d'un siècle ! »
Jeroen Blokland : « Oubliez ce graphique montrant la performance de l'or par rapport aux actions. Celui ci-dessous, représentant un actif véritablement rare, l'or, par rapport à un actif abondant, les obligations, est ce qui compte vraiment. Selon la loi de Gresham, les gens échangeront de la mauvaise monnaie contre de la bonne monnaie. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Attendez-vous à une vague d'investisseurs révisant leurs opinions trop négatives sur les sociétés minières si une percée se produit. »
Conditions financières : au plus souple, il faut que l'édifice tienne
SPGlobal : « Selon plusieurs mesures, les conditions financières sont plus souples qu'elles ne l'ont été depuis des années, ce qui suscite de nouvelles inquiétudes au sein de la Réserve fédérale américaine quant à l'efficacité de la politique monétaire visant à réduire l'inflation par des coûts d'emprunt relativement élevés. »
Lisa Abramowicz : « "Les conditions financières sont nettement plus souples qu'au moment où la Fed a commencé à augmenter les taux d'intérêt en mars 2022 ” selon Slok d'Apollo. Depuis novembre 2023, lorsque le FOMC a commencé à parler de baisses au lieu de hausses, la capitalisation boursière du S&P 500 a augmenté de 9 trillions de dollars. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Les dernières données sur la masse monétaire des États-Unis pour avril ont été publiées. C'était une étape importante, car c'était la première fois depuis novembre 2022 que la masse monétaire M2 était positive en glissement annuel.
Si vous souhaitez expliquer la flambée de l'inflation post-pandémie dans un graphique, c'est l'un des plus faciles à utiliser. Après tout, il n'est guère surprenant qu'une augmentation de la masse monétaire de 27 % en un an entraîne des conséquences.
Une fois que la Fed a terminé le QE et commencé à augmenter les taux, la masse monétaire a alors diminué, ce qui a contribué à faire baisser l'inflation. En effet, elle est encore de 3,9 % inférieure à ses niveaux maximaux. Mais selon cette mesure, la masse monétaire a atteint son point bas en octobre et a suivi une tendance à la hausse régulière mais faible depuis lors (+1,7 % de taux annualisé au cours des 6 derniers mois).
Pour l'instant, la masse monétaire est toujours au-dessus de la tendance pré-Covid et une chose que nous avons probablement sous-estimée l'année dernière en termes de croissance économique était le "stock" par rapport au "flux". Le flux a été négatif pendant plusieurs trimestres maintenant, mais l'augmentation du stock a été si énorme que la liquidité excédentaire et les économies sont probablement encore en train de se diffuser dans le système.
Aux niveaux de croissance actuels, M2 sera probablement de retour à la tendance pré-Covid d'ici la fin de l'année. Ce qui se passera ensuite est une grande question en suspens. Pour maintenir la croissance économique à ses niveaux actuels, la masse monétaire devra probablement recommencer à croître plus rapidement bientôt. Les principales façons dont cela pourrait se produire sont 1) la Fed assouplit sa politique (taux ou activité de bilan), 2) les banques prêtent davantage ou 3) une politique budgétaire plus expansionniste.
Tout cela est possible mais reste une chose importante à surveiller dans les prochains mois. Le fait que nous ayons maintenant une croissance en glissement annuel est un petit pas dans la bonne direction. »
BarChart : « Les pertes non réalisées dans le système bancaire américain ont augmenté à 517 milliards de dollars au premier trimestre. »
Fin de l'inflation, vraiment ?
TopdownCharts : « Un graphique gênant pour les partisans de la baisse des taux. »
Dette en roule libre
Genevieve Roch-Decter, CFA : « La dette nationale des États-Unis augmente de 1 000 milliards de dollars tous les 100 jours, selon Bank of America. Cela rend les investissements de "dévaluation de la dette" attractifs, comme le bitcoin et l'or, selon BoA. »
BarChart : « Les intérêts nets sur la dette fédérale américaine ont atteint un montant massif de 514 milliards de dollars au cours des 7 premiers mois de l'année fiscale 2024. C'est plus que les dépenses pour la Défense nationale (498 milliards de dollars), Medicare (465 milliards de dollars) et Medicaid (355 milliards de dollars). Les intérêts ont également dépassé les sommes dépensées pour les anciens combattants, les transports et l'éducation combinés. Pour mettre cela en perspective, au cours des 7 premiers mois de l'année fiscale 2020, les intérêts nets étaient inférieurs de 33 %, à 345 milliards de dollars. Pendant ce temps, les dépenses totales du gouvernement ont atteint 3,9 billions de dollars jusqu'à présent cette année fiscale. C'est insoutenable. »
Le problème de l'immobilier US résidentiel
Charlie Bilello : « Les prix des maisons aux États-Unis ont atteint un nouveau record en mars, augmentant de 6 % au cours de l'année écoulée. L'accessibilité reste proche des niveaux historiquement bas. »
Un point de vue alternatif sur l'action Nvidia
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Pour mettre en perspective la capitalisation boursière massive de Nvidia, @VisualCap l'a comparée à une collection d'autres grandes entreprises technologiques américaines ; toutes les données proviennent de @CompaniesMarke1 au 23 mai 2024. »
Bloomberg : « Le trade haussier sur Nvidia s'envole alors que les traders journaliers misent sur les ETF à effet de levier. »
Kakashii : « Comment Nvidia a-t-elle réussi à dépasser les attentes et à augmenter ses prévisions ? Jensen Huang, ayant vécu l'ère de la bulle internet, semble avoir appliqué certaines tactiques familières d'inflation des revenus.
Pour ceux qui se souviennent de la bulle internet, les pratiques de "round-trip trading" ou "ad swapping" étaient courantes. Voici comment cela fonctionnait généralement :
Achats publicitaires : La société A achetait de la publicité à la société B.
Achats publicitaires réciproques : En retour, la société B achetait de la publicité à la société A.
Inflation des revenus : Les deux sociétés déclaraient ces transactions comme des revenus, même si aucun nouvel argent n'entrait réellement dans l'écosystème commercial. Au lieu de cela, il était simplement échangé d'une société à l'autre.
De manière similaire, qu'est-ce que Nvidia fait actuellement ? Voici le schéma :
Achats de GPU : La société A achète des GPU à Nvidia.
Crédits de services cloud : En retour, Nvidia achète des "crédits" pour des services cloud futurs à cette société.
Déclaration des revenus : Les deux sociétés déclarent ces transactions comme des revenus.
Et qu'est-ce que Nvidia (et d'autres) font maintenant ? La société A achète des GPU à Nvidia, Nvidia achète des "crédits" pour des services cloud futurs auprès de cette société, et les deux sociétés déclarent ces transactions comme des revenus !
Examinez les engagements rapportés la semaine dernière.
Les engagements ont plus que doublé en trois mois plus tôt cette année pour atteindre près de 9 milliards de dollars en services cloud pour les années à venir, impliquant des dépenses avec des entreprises comme CoreWeave, Amazon, Microsoft, Google, Oracle et d'autres.
Combien de temps ce "round-trip trading" peut-il continuer ? Nous verrons bien... »
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