L'or de retour au plus haut, même si les taux réels restent élevés
The Daily Shot : « L'or se négocie au-dessus de 2 000 dollars, accentuant sa divergence avec les taux réels américains (le graphique montre le taux inversé des TIPS américains à 10 ans).
Bloomberg Opinion : « Lorsque le marché est dominé à ce point par un groupe d'entreprises qui utilisent la technologie pour faire du capitalisme mieux que quiconque, il a tendance à s'ensuivre des éclatements de bulles d'investissement. »
Jeroen Blokland : « Alors que la plupart des investisseurs se concentrent sur le récent rallye aux États-Unis, la situation semble bien moins optimiste ailleurs. L'indice Hang Seng vient d'atteindre un nouveau plus bas et est tombé en dessous de 17 000 points. L'indice a chuté de 25 % depuis son pic de fin janvier. »
Quelques données sur le positionnement des hedge funds
DailyChartbook : « Le positionnement des fonds spéculatifs dans les actions énergétiques est proche des plus bas de l'année. »
BarChart : « Les fonds spéculatifs ont désormais la plus grande position longue sur le dollar américain depuis février 2022. »
Croissance US plus haute qu'attendue, incompatible avec la récession ?
Genevieve Roch-Decter, CFA : « Le PIB des États-Unis a augmenté de +5,2 % au troisième trimestre, plus que l'estimation précédente (4,9 %) et c'est la croissance la plus rapide en deux ans. "Quelle récession ?" diront les optimistes. "Le PIB est un indicateur retardé" diront les réalistes. Il y a maintenant plus de 90 % de chances que la Réserve Fédérale baisse ses taux en juin 2024. »
Mikael Sarwe – Nordea : « La conclusion la plus importante que je tire de l'enquête sur la confiance des consommateurs est qu'il semble désormais assez évident que le chômage augmentera tout au long de 2024, ce qui signifie que les États-Unis entreront en récession. De plus, c'est à ce moment-là que les marchés baissiers pour les actions ont réellement commencé dans le passé. »
Daniel Lacalle : « Atterrissage en douceur... Plus forte augmentation des défaillances depuis la crise de 2008. Via Ned Davis Research. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Après un léger déclin, le pourcentage d'inversions de la courbe des taux est revenu à des niveaux extrêmes, se rapprochant à nouveau de 90 %.
Le marché des bons du Trésor continue de crier à une récession imminente. Voici un rappel : Le fait qu'une récession ne se soit pas produite ne signifie pas nécessairement que la probabilité qu'elle se produise a diminué. »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « L'indice des prix PCE de base du PIB du 3e trimestre 2023 a été révisé à la baisse, passant de +2,4 % à +2,3 %... Cela reste élevé si on le compare à la période post-crise financière mondiale et pré-pandémie, mais cela n'atteint pas les pics des décennies précédentes (comme dans les années 1970). »
Jim Reid – Deutsche Bank : « La raison d'être du titre de notre Perspectives Mondiales "La course contre la montre" est que les normes de prêt et les coûts de financement se sont considérablement resserrés et ont augmenté au cours des dernières années. Il sera nécessaire qu'ils s'assouplissent assez rapidement pour éviter des problèmes de financement quelque part dans le système financier qui pourraient provoquer une contagion.
Le crédit ne représente qu'une petite partie de ce problème et aujourd'hui, mon équipe de crédit, dirigée par Steve Caprio, a publié nos perspectives pour 2024 sur le crédit aux États-Unis et en Europe.
Nous avons mis à jour nos calculs de mur de maturité qui confirment qu'ils restent préoccupants pour les émetteurs les plus endettés. Pour le graphique d'aujourd'hui, nous montrons cela uniquement pour les prêts à effet de levier et les obligations HY Sub-BB aux États-Unis, mais la tendance est la même en Europe, comme vous le verrez dans le document.
Comme vous pouvez le voir, les murs de maturité à 2 et 3 ans sont bien au-dessus des moyennes historiques en pourcentage de la dette en circulation. En termes de calendrier, les échéances de 2025 seront les plus pertinentes pour l'action des prix de l'année prochaine. La dette de spéculation est généralement refinancée au moins 12 mois avant les dates d'échéance pour éviter le risque de déclassement par les agences de notation, car elles reclasseraient autrement cette dette comme une passif courant du bilan. Aux États-Unis, c'est au deuxième trimestre 2025 que les échéances commencent à augmenter, ce qui implique que les émetteurs devront refinancer d'ici le deuxième trimestre 2024 ou faire face à plus de risques de crédit par la suite.
Des conditions de financement plus strictes et des rendements bien plus élevés au cours des dernières années ont conduit à cette course contre la montre. Ironiquement, cela a aidé les écarts de crédit car le manque d'émission d'HY a amélioré les aspects techniques. Cependant, cela se retournera contre nous si les conditions de financement restent serrées pour les emprunteurs les plus faibles. Évidemment, si les normes de prêt se relâchent considérablement et que les taux chutent de manière significative, alors tout ira bien. Si ce n'est pas le cas et que l'économie commence à baisser, alors c'est exactement le genre de risque que nous voyons plus généralement. Les extrémités des économies s'effilochent avec une politique plus stricte. La grande question pour 2024 est de savoir si cela se propagera un peu plus vers le centre. Globalement, nous pensons que ce sera le cas. »
Immobilier US : forte baisse dans le neuf mais pas dans l'ancien
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Le prix médian des nouvelles maisons individuelles aux États-Unis a chuté en octobre de -17,6 % sur un an, la plus forte baisse de l'histoire (attention : les nouvelles maisons représentent moins de 20 % du marché immobilier ; les maisons existantes sont plus abondantes). »
Jeroen Blokland : « Les prix des maisons aux États-Unis ont augmenté de près de 4 % par rapport à l'année dernière, le rythme le plus rapide de cette année. La flambée des rendements obligataires a entraîné un dysfonctionnement complet du marché immobilier. Aucun acheteur de maison ne souhaite souscrire à des hypothèques de près de 8 %, et aucun vendeur de maison ne veut accepter la moindre baisse. Les ventes de maisons existantes ont chuté au niveau le plus bas depuis 2010, mais les prix continuent de grimper. »
QT
Holger Zschaepitz - die Welt : « La réduction du bilan de la BCE se poursuit. Le bilan de la BCE est repassé sous la barre des 7 billions d'euros, ayant diminué de 5,3 milliards d'euros pour s'établir à 6 996 milliards d'euros, le plus bas niveau depuis janvier 2021. Les actifs totaux représentent désormais 50 % du PIB de la zone euro, contre 28 % pour la Fed et 128 % pour la Banque du Japon. Et Lagarde a averti que le calendrier pour mettre fin aux réinvestissements du PEPP et ainsi accélérer la réduction du bilan pourrait être avancé. »
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