Un marché action de plus en plus haussier, et de moins en moins attractif
Jurrien Timmer – Fidelity : « Est-ce un marché haussier (bull) ? Nous avons actuellement 87 % des entreprises composant le S&P 500 qui se traitent au-dessus de leur moyenne mobile de 50 jours. »
The Daily Shot : « La prime de risque des actions du S&P 500 a atteint son plus bas niveau en deux décennies, ce qui constituera un obstacle pour les rendements à plus long terme. »
A la recherche des indicateurs de récession
Bloomberg : « DoubleLine met en garde : une profonde récession forcera une baisse complète d'un point de pourcentage par la Fed. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Les lecteurs réguliers sauront que nous avons suivi de près les normes de prêt à la recherche de signes d’impacts retardés de la politique monétaire. Ainsi, l'enquête de prêt bancaire de la BCE ce matin est importante à étudier, avant le SLOOS de la Fed le lundi prochain.
Peter Sidorov de DB a examiné en détail le rapport et son opinion est que, comme pour beaucoup de données récentes, la publication avait des éléments favorables aux deux camps, donc le débat sur le scénario d'un atterrissage en douceur ou brutal va se poursuivre. Du côté négatif, le BLS a montré le déclin le plus marqué de la demande de prêts aux entreprises dans l'histoire de l'enquête depuis 2003. La part des prêts aux entreprises rejetés a également augmenté. Mais du côté positif, le rythme de resserrement des normes de crédit s'est modéré (il convient de noter que l'enquête précédente a été réalisée juste après la période de stress bancaire de mars). Et, fait le plus encourageant, les banques s'attendent à ce que les conditions de crédit s'améliorent pour se rapprocher de paramètres neutres au troisième trimestre.
Comme le montre le graphique, les résultats du deuxième trimestre indiquent toujours un désavantage considérable pour l'activité économique, tel que mesuré par les PMI (utilisant notre indicateur agrégé BLS combinant les signaux d'offre et de demande pour différents types de prêts). Cependant, ce désavantage diminuerait si les attentes pour le troisième trimestre s'avèrent exactes. Ainsi, cela soutient le scénario d'un atterrissage en douceur en ce qui concerne l'Europe, bien que nos économistes notent la tendance des attentes des banques à être trop optimistes.
De manière plus générale, ils considèrent le fort déclin de la demande de prêts associé à un resserrement modéré des normes de crédit comme étant cohérent avec une "transmission forte et ordonnée" qui a été mentionnée par les intervenants de la BCE ces derniers mois. Cela signifie donc que la transmission monétaire fonctionne, mais principalement grâce à l'impact des taux plus élevés sur la demande de prêts plutôt que via le resserrement (souvent chaotique) des normes de crédit.
Dans l'ensemble, bien que le rythme de resserrement des conditions de crédit puisse avoir dépassé son pic, le resserrement qui a déjà été appliqué pèsera sur les prochains trimestres. Nos économistes prévoient une croissance européenne ne dépassant que légèrement la stagnation au cours des prochains trimestres, notamment car ils estiment que les marges de manœuvre pour l'excédent d'épargne sont limitées pour atténuer l'impact du resserrement du crédit. Ils considèrent également que l'enquête est cohérente avec le fait que les entreprises sont plus exposées que les ménages à la transmission des taux plus élevés. »
Anna Wong – Bloomberg : « Ne luttez pas contre le narrative de l'atterrissage en douceur ? Cette discussion lors de la réunion du FOMC en octobre 2007 (2 mois avant le début de la récession datée par le NBER) remet en question la confiance que l'on peut tirer des récentes prédictions d’un atterrissage en douceur. Indice : peu. Le seul véritable signal à l'époque était le SLOO. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Ces dernières semaines, certains se sont inquiétés de voir les taux réels américains à 2 ans dépasser 3%. Comme le montre le graphique ci-dessous, il s'agit du niveau le plus élevé depuis la crise financière mondiale (GFC) et des niveaux observés seulement pendant quelques mois depuis que les données TIPS sont disponibles à partir de 2004. En moyenne, sur toute cette période, le taux est de 0,04%.
Le graphique ci-dessous le remonte encore plus loin en examinant les taux à 2 ans et en y soustrayant l'inflation actuelle. En faisant cela, on peut constater que les "rendements réels" aux niveaux actuels sont plus normaux par rapport à l'histoire, et que les 15 dernières années ont été plus une exception. La moyenne depuis 1952 est de 1,32% selon cette mesure.
Ces dernières années, j'ai suggéré que le système financier aurait du mal à éviter les accidents pendant longtemps avec des taux réels durablement positifs. Cela est dû au fait que nous vivons dans un monde avec beaucoup plus de dettes qu'auparavant, comme on peut également le voir sur le graphique. L'une des principales raisons pour lesquelles des taux négatifs étaient jugés nécessaires dans un monde post-GFC était de financer des niveaux élevés de dettes après l'éclatement d'une bulle de crédit. La "répression financière" était le mot d'ordre, et les énormes quantités d'assouplissement quantitatif (QE) et de taux zéro/négatifs ont contribué à faciliter cela. Dans une certaine mesure, cela a fonctionné car le ratio dette totale/PIB est légèrement inférieur maintenant à ce qu'il était au pic de la GFC, même si la dette publique a explosé. Le secteur privé a réussi à désendetter dans une certaine mesure, bien que cela parte de niveaux records. Les deux groupes ont été aidés par les taux réels négatifs et les défauts à l'échelle de l'économie ont été très faibles.
Cependant, dans l'ensemble, la dette/PIB est toujours très élevée et à des niveaux similaires à ceux d'époques où l'assouplissement quantitatif et les taux zéro/négatifs étaient jugés essentiels. Sommes-nous prêts pour des taux réels durablement plus élevés ? »
Jeroen Blokland : « La Réserve fédérale relève les taux à 5,50 %. Avec cette augmentation, le resserrement cumulatif des taux atteint 5,25 % au cours de ce cycle. Dans cette perspective, il s'agit du cycle de resserrement le plus important depuis plus de 40 ans. À partir de ce point, le FOMC continuera "d’évaluer les informations supplémentaires". »
Game of Trades : « Le taux des Fed funds et le pourcentage de banques resserrant leurs normes de prêt sont étroitement liés.
La politique monétaire stricte de la Réserve fédérale a conduit les banques à resserrer leurs normes de prêt, rendant plus difficile l'accès au crédit pour les entreprises. »
Inflation, vers le 2nd round
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Malgré tous les débats concernant les années 1940 et 1970 :
L'inflation s'est avérée être de nature structurelle et s'est manifestée par vagues au cours des deux périodes.
Prenez note de cela dans le contexte de ce qui se déroule aujourd'hui.
L'inflation est probablement en processus de stabilisation, et les récents développements des prix des matières premières et des anticipations d’inflation par les marchés y contribuent.
Il ne s'agit pas d'un problème cyclique ; au contraire, les principaux moteurs du régime inflationniste actuel sont :
- La démondialisation
- Les niveaux irresponsables de dépenses gouvernementales
- Les contraintes continues de l'offre de matières premières
- La spirale salaires-prix, en particulier chez les travailleurs à revenu plus faible. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Les entreprises énergétiques viennent de signaler la plus forte baisse des plates-formes d'exploitation en 3 ans.
Le manque d'urgence parmi ces entreprises pour augmenter leur production ouvre la voie à une nouvelle forte hausse des prix du pétrole et du gaz, ce qui finira par exercer une pression supplémentaire à la hausse sur l'inflation. »
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