Si c'est vrai, c'est assez effrayant.
Jeroen Blokland : « Les entreprises font face à une année massive de refinancement ! Avec des taux beaucoup plus élevés. »
D'après Trahan Macro Research, 65 % des obligations d'entreprises arriveraient à échéance à moins d'un an.
Assouplissement du resserrement, récession US
Jim Reid – Deutsche Bank : « Vous pourriez être pardonné d'être un peu confus au sujet de l'économie mondiale en ce moment. Le graphique d'aujourd'hui montre que les surprises des données européennes (par rapport aux attentes) sont à leur plus haut depuis 18 mois, tandis que l'équivalent américain la semaine dernière était au plus bas depuis la fin de l'été dernier. Pendant ce temps, la Chine assiste à une récente augmentation dans le cadre de la réouverture rapide du commerce. Dans l'ensemble, cela laisse des surprises de données mondiales légèrement plus élevées, mais pas de manière écrasante.
La dynamique positive de l'Europe depuis la fin de l'été s'est poursuivie mardi matin avec le flash PMI composite pour la zone euro à 50,2 contre 49,8 attendu, la première fois au-dessus de 50 depuis juin.
Après que DB a mis à jour la croissance allemande il y a 2 semaines, nos économistes européens ont signalé la nécessité de mettre à jour leurs chiffres complets pour la zone euro. Leurs chiffres révisés devraient être publiés bientôt, alors gardez un œil sur cela.
La grande question pour 2023 est de savoir si la dynamique en Europe et en Chine et le récent assouplissement des conditions financières mondiales peuvent aider à compenser certaines données américaines récentes très inquiétantes. Il est possible que l'économie mondiale se normalise après le choc de la guerre en Ukraine et la politique zéro covid de la Chine et que cela aide les États-Unis à court terme.
Cependant, rappelez-vous que la Fed et la BCE ont commencé à augmenter leurs taux il y a 10 et 6 mois respectivement, la Fed ayant augmenté de 350 points de base depuis la mi-juin (200 points de base au cours des 4 derniers mois et demi pour la Fed et la BCE). Comme nous l'avons montré dans la note "Sweet Spot" la semaine dernière, la première récession américaine jamais commencée après le début d'un cycle de hausse de la Fed est de 11 mois. Ainsi, avec le décalage habituel de la politique monétaire et le nombre de hausses de taux au cours des 4 derniers mois seulement, il faudra encore de nombreux mois avant que nous puissions avoir une idée de l'impact décalé de la politique.
Essentiellement, il n'est pas incohérent de voir de meilleures données maintenant, mais attendez-vous à des vents contraires plus forts plus tard dans l'année. »
The Daily Shot : « L'indice des indicateurs avancés du Conference Board n'a jamais autant baissé en six mois sans récession (l'indice remonte à la fin des années 1950). »
Gavekal : « Le rendement d'un bon du Trésor américain à deux ans est passé sous le taux cible des fonds fédéraux. Cela suggère que le marché obligataire voit plus de baisse que de hausse des taux directeurs au cours des deux prochaines années, ce qui suggère à son tour un pari sur la récession. »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Une autre façon de mesurer l'assouplissement/le resserrement : l'indice des conditions financières a augmenté (s’est donc adouci) pour revenir à son niveau de février 2022, lorsque le taux des fed funds était à 0 % »
Lisa Abramowicz : « L'indice Bloomberg des conditions financières aux États-Unis a terminé hier au niveau le plus positif depuis février. D'une part, cela montre un changement de sentiment qui aide à dégeler les marchés des capitaux auparavant gelés. D'autre part, cela doit concerner une Fed toujours confrontée à une inflation élevée. »
Lisa Abramowicz : « La réduction du bilan de la Fed commence à devenir plus perceptible. Les actifs de la banque centrale ont diminué de plus d'un demi-trillion de dollars en moins d'un an, un rythme record, bien qu'à partir d'un niveau extrêmement gonflé. »
The Daily Shot : « Les taux hypothécaires sont en baisse de 100 points de base par rapport aux sommets récents. »
Lisa Abramowicz : « Plus d'Américains sont en retard sur les paiements de leur voiture que pendant la crise financière. En décembre, le pourcentage d'emprunteurs automobiles subprime qui avaient au moins 60 jours de retard sur leurs factures est passé à 5,67%, contre le pic de la crise de 5,04% en janvier 2009. »
Baisse de l'inflation US
Nick Timiraos : « L'indice PCE de base a augmenté de 0,3 % le mois dernier, ramenant le taux d'inflation sur 12 mois à 4,4 % (contre 4,7 % en novembre et 5,1 % en octobre)
+2,9 % à un taux annualisé sur trois mois (le plus bas depuis janvier 21)
+3,7 % à un taux annualisé sur six mois (le plus bas depuis mars 21). »
Récession en Europe : finalement pas pour tout de suite !
The Daily Shot : « Les contrats à terme sur le gaz naturel aux États-Unis ont chuté en dessous de 3,0 $/MMBtu. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Il est devenu de plus en plus clair vers la fin de 2022 que le climat européen exceptionnellement chaud et une source impressionnante de gaz non russe allaient supprimer le pire scénario de croissance sur le continent cet hiver. Nos révisions à la hausse du PIB allemand il y a 2 semaines ont assuré une révision complète de nos perspectives de croissance européenne pour 2023.
C'est un revirement remarquable pour l'Europe. Le graphique de gauche montre aujourd'hui que le stockage de gaz de l'UE est passé de l'extrémité inférieure de la fourchette historique l'hiver dernier lorsque le gaz russe coulait, à l'extrémité supérieure de la fourchette cet hiver lorsque pratiquement aucun gaz russe n'a coulé. Le graphique de droite montre que le stockage de gaz allemand pourrait être à nouveau plein en juillet, et que même si nous revenons à un temps froid persistant cet hiver et l'hiver prochain, les niveaux de stockage devraient également être suffisants pour passer l'hiver prochain.
Ainsi, le risque de récession à court terme a largement disparu, aidé également par la réouverture rapide de la Chine. En regardant plus loin dans l'année, la note suggère que la BCE ne peut pas lever le pied de la pédale belliciste et que des vents contraires réapparaîtront plus tard dans l'année à cause de la récession américaine attendue au S2 et de l'impact décalé du resserrement de la BCE. »
The Daily Shot : « Goldman ne s'attend plus à une récession dans la zone euro. »
Réflexions d'Hussman sur les valorisations
John P. Hussman, Ph.D. : « Wall Street préfère les bénéfices d'une seule année sans les mauvaises choses. Pourtant, les marges varient au fil du temps, et les mauvaises choses réduisent toujours les flux de trésorerie livrables. Marge bénéficiaire moyenne selon les PCGR avant 2000 : 6 %. Depuis 2000 : 7,5 %. Niveau raisonnable du ratio cours/ventes : 25 % au-dessus de la norme. C'est 130% au-dessus aujourd’hui. »
John P. Hussman, Ph.D. : « ... ignorer de telles considérations ne finit pas bien. »
Sur la publication de résultats du trimestre (aura un impact sur les PER/Niveaux de valorisation)
Bloomberg : « Plus d'un cinquième des sociétés du S&P 500 ont publié sur cette saison de résultats et jusqu'à présent, les bénéfices et les ventes ont été les plus décevants de ces dernières années. »
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