Bientôt les soldes ?

Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Ce graphique illustre de manière convaincante que nous n’avons pas encore ressenti l’impact du resserrement des conditions financières qui se propage à travers le système. Malgré la récente hausse des taux hypothécaires, les taux d’intérêt effectifs pour la plupart des particuliers restent à des niveaux historiquement bas. Les entreprises se trouvent dans une situation similaire, mais gardez à l’esprit : Nous sommes sur le point d’assister à une hausse substantielle du coût de la dette alors que nous nous préparons à une vague importante de refinancement de la dette au cours des 12 à 24 prochains mois. Les institutions souveraines sont également confrontées à un scénario comparable. La dette fédérale américaine, en particulier, devra refinancer près de 50 % de sa dette totale au cours des trois prochaines années à des taux d’intérêt nettement plus élevés. »

Christophe Barraud : « Les investisseurs exigent la prime la plus élevée depuis des années pour détenir de la dette européenne à risque - FT. »

Holger Zschaepitz - die Welt : « Le QT de la BCE continue avec un bilan réduit à un peu plus de 7 000 milliards d'euros, soit 50 % du PIB de la zone euro contre 29 % pour la Fed et 127 % pour la BoJ. »

Joe Consorti : « La masse monétaire M2 en dollars américains vient d'enregistrer son 10ème mois consécutif de contraction à -3,6% en septembre. La plus longue période de contraction de la masse monétaire depuis 1933 ne cesse de s’allonger »

Torsten Slok – Apollo : « Les mesures clés de l'inflation ont recommencé à s'accélérer ces derniers mois... L'implication pour les investisseurs est que la Fed maintiendra des taux élevés jusqu'à ce que les créations d'emplois non agricoles deviennent négatives, car c'est ce qui est nécessaire pour maîtriser l'inflation. »

James Choi : « Combien de temps faudra-t-il à la FED pour briser le marché des obligations d’entreprises ?

2008 : 1 année de plateau, aboutissant à un événement créditeur après encore 1 année complète. (Total 2 ans)

2020 : 7 mois de plateau, abouti à un événement de crédit au bout de 6 mois. (Total 13 mois, 54% de 2008)

2023 : cela fait maintenant 3 mois que le plateau est atteint. »

The Coastal Journal : « Quatre des plus grandes banques de Wall Street ont récemment chuté à des niveaux jamais vus depuis la crise bancaire dévastatrice de mars. Les pertes depuis le début de l'année sont stupéfiantes, avec allant de -15 % à -24 % provoquant des inquiétudes importantes pour les investisseurs et le marché dans son ensemble. »

Bill Gross : « Le point sur les banques régionales. Les banques régionales sont souvent au plus bas depuis 1/5/10 ans avec des ratios cours/valeur comptable à 60 % plus ou moins et des rendements à 7 % plus ou moins. La situation actuelle ressemble à l’axiome « attraper un couteau qui tombe ». Cela fait mal si c'est fait trop tôt. J'attends encore quelques jours mais ce sont d'excellentes prises à long terme. »

Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « La baisse médiane du prix des nouvelles maisons individuelles approche les -16 %, un territoire que l'on n'avait plus vu depuis la crise financière mondiale (GFC), et c'est la pire situation en dehors de cette période. »

The Kobeissi Letter : « Les ventes de maisons neuves ont bondi de 12,3 % d'un mois à l'autre en septembre, soit la plus forte hausse depuis août 2022.

Même si les taux hypothécaires dépassent 8 % pour la première fois en 23 ans, les ventes de logements neufs montent en flèche.

L’écart entre les ventes de logements neufs et les taux hypothécaires n’a jamais été aussi grand.

Pourquoi cela arrive-t-il?

Les constructeurs de maisons assument une partie du coût des prêts hypothécaires plus élevés ET les ventes de maisons existantes sont à leur plus bas niveau depuis 2010.

Les maisons neuves sont la seule option pour les acheteurs et les constructeurs de maisons contribuent à les payer.

Quel étrange marché. »

Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « La gravité fonctionne toujours. Les mégacapitalisations commencent à rattraper le marché à la baisse. Je vais répéter : Soit les taux d'intérêt doivent chuter considérablement par rapport aux niveaux actuels, soit les valorisations de ces actions sont prêtes à être sérieusement réévaluées. »

Holger Zschaepitz - die Welt : « Il semble que de l'air soit en train de s'échapper de la bulle des 'Magnificent 7' en ce qui concerne le ratio cours/bénéfices (P/E). »

Ross Hendricks : « C'est très simple. Si vous êtes toujours optimiste à ce stade, vous ignorez les trois règles d'or pour ne pas vous faire avoir sur les marchés financiers...

1) Ne pas lutter contre la Fed (la Fed est la plus restrictive depuis deux générations).

2) Price over news. Les actions ignorent les mauvaises nouvelles en période de marché haussier et elles ignorent les bonnes nouvelles en période de marché baissier (cf. la chute des actions des mégacaps technologiques malgré des résultats exceptionnels).

3) Rien de bon ne se produit en dessous de la moyenne mobile sur 200 jours (le S&P 500 est maintenant nettement en dessous de la moyenne mobile sur 200 jours).

Si vous ignorez ces indicateurs intemporels d'un marché baissier parce que les clowns de CNBC et les gourous de fintwit évoquent la "saisonnalité", les "indicateurs techniques survendus" ou les "flux favorables", eh bien... Bonne chance. »

Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Malgré les débats en cours, le cycle économique actuel s’est déroulé bien plus comme celui des années 1970 que comme celui de la Seconde Guerre mondiale.

Pour mettre cela en perspective : Durant les années 1940, le rendement à 10 ans n'a jamais dépassé 2,5 %. Aujourd’hui, nous sommes pratiquement le double de ce montant et, entre-temps, les décideurs politiques ne semblent pas exprimer de préoccupations immédiates. En fait, après de nombreuses déclarations et apparitions publiques, les membres de la Réserve fédérale ont souligné à plusieurs reprises que la hausse des taux d’intérêt à long terme contribuait plutôt à leur objectif de resserrement des conditions monétaires. Néanmoins : En fin de compte, la stratégie des années 1940 sera inévitablement mise en œuvre compte tenu de la nature insoutenable du problème de la dette et de la nécessité pour la Fed de supprimer les taux d’intérêt dans le contexte actuel. Plus important encore, que vous soyez dans la perspective des années 1940 ou 1970, les actifs « durs » seront probablement impératifs pour les investisseurs dans le cycle actuel. »

BCA Research : « 2024 - L'Année du Yen. Nous considérons le yen comme une excellente protection contre un ralentissement économique mondial. Non seulement la devise est sous-évaluée de plus de 40 % par rapport à son taux de change de parité de pouvoir d'achat (PPP), mais elle bénéficiera des baisses de taux par d'autres banques centrales et du démantèlement éventuel du cadre de contrôle de la courbe des rendements de la BoJ," a écrit le chef stratège en devises Chester Ntonifor dans son dernier rapport sur la monnaie japonaise pour BCAResearch. »

Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « PIB du 3e trimestre 2023 : +4,9 % (taux annualisé d'une période à l'autre), contre +4,5 % estimé et +2,1 % précédemment... la croissance trimestrielle la plus forte depuis le 4e trimestre 2021. »

Jeroen Blokland : « L'hiver arrive ! Indice PMI de la fabrication de la zone euro : 43,0.

Indice PMI des services de la zone euro : 47,8 (plus bas en 32 mois)

Indice PMI composite de la zone euro : 46,5 (plus bas en 35 mois)

La clé ici est que le récit "oui, mais les services - qui représentent une part beaucoup plus importante de l'économie - continuent de croître" n'est plus valable. »

Jim Reid – Deutsche Bank : « Une grande partie de l'attention macroéconomique est actuellement centrée sur les taux aux États-Unis en raison de la forte volatilité. Cependant, l'économie européenne semble réagir plus tôt que les États-Unis à des taux plus élevés, probablement en raison de son marché de prêt davantage axé sur les banques. Dans ce contexte, mardi a vu la publication de l'Enquête sur les prêts bancaires (BLS) de la BCE pour le troisième trimestre et les PMI flash d'octobre, qui envoient un signal préoccupant. La BLS a montré une légère amélioration au troisième trimestre, comme on peut le voir dans le premier graphique, et les banques prévoient une amélioration significative au trimestre suivant (Q4). Cependant, le deuxième graphique montre que la lecture réelle au troisième trimestre était la plus éloignée des attentes par rapport au trimestre précédent jamais enregistrée. Cet écart d'attentes "trop positives" persiste depuis trois trimestres. Consultez le blog de Peter Sidorov pour une analyse détaillée des sous-composantes de l'enquête BLS.

De plus, la baisse des PMI flash de la zone euro en octobre suggère que l'activité continue de rester faible au quatrième trimestre. Comme le souligne Peter dans sa note, la demande en baisse semble affecter les intentions d'embauche des entreprises, les risques à la baisse augmentent par rapport à la vision de DB d'une croissance de l'emploi plate au cours des prochains trimestres. Dans l'ensemble, Peter suggère que les données d'aujourd'hui accroissent les risques d'une récession légère au second semestre 2023. Du point de vue de la BCE, les données réduisent encore davantage les maigres perspectives d'une nouvelle hausse des taux, augmentent les risques de réductions anticipées et appellent à la prudence en ce qui concerne d'éventuelles mesures de resserrement de bilan.

En résumé, si les attentes mettent fin à leur série de trois trimestres d'optimisme excessif, alors les données d'aujourd'hui de la BLS sont cohérentes avec une croissance qui continue de stagner mais qui pourrait toucher le fond. Si nous observons un autre trimestre où les banques sont trop optimistes, la croissance devient plus vulnérable à des résultats négatifs. Prochaine étape, le SLOOS de la Fed début novembre pour voir s'il y a des améliorations et si cela importe autant compte tenu de la prépondérance du marché des capitaux (dette à long terme) par rapport au prêt. Les PMI flash des États-Unis restent corrects pour le moment et continuent de surpasser l'Europe. »

Jim Reid – Deutsche Bank : « Bien que nous ayons connu récemment quelques fluctuations importantes sur le marché des obligations du Trésor et de la courbe des taux, le thème dominant a été celui d'un "bear steepener" (les taux longs augmentant plus vite que les taux courts NDLR).

Les lecteurs réguliers savent que mon indicateur favori depuis longtemps pour le cycle économique a toujours été la courbe des taux 2 ans - 10 ans. Cette courbe a prédit 9 récessions aux États-Unis au cours des 70 dernières années, avec un délai entre l'inversion de la courbe et le début de la récession variant de 8 à 19 mois, à condition que l'inversion perdure pendant au moins 3 mois. Nous avons atteint un tel point en juillet de l'année dernière, lançant ainsi le compte à rebours de ce cycle.

Au cours des derniers mois, le rétablissement de la pente de la courbe a conduit de nombreuses personnes à suggérer que l'économie américaine avait évité le pire impact de l'inversion. Cependant, dans toutes ces périodes, la courbe a toujours considérablement repris de la pente avant que la récession ne commence.

Le graphique du jour montre combien de mois se sont écoulés entre le moment où la courbe a atteint son point d'inversion le plus marqué et le début de la récession. En moyenne, il s'agit d'environ 8 mois, avec une fourchette de 3 à 16 mois. Nous sommes actuellement à 7 mois du point d'inversion le plus marqué que la courbe a atteint en mars, bien que nous soyons revenus au même niveau en juillet, ce qui pourrait laisser penser que nous ne sommes qu'à 3-4 mois de là. Les croix montrent à quel point la courbe a repris de la pente entre l'inversion maximale et le début de la récession.

On nous a également demandé si un "bull ou bear steepener" avait de l'importance. En réalité, cela est plus lié à l'environnement structurel. Les barres rouges dans le graphique indiquent que les taux des obligations à 10 ans ont baissé entre l'inversion maximale de la courbe et le début de la récession, tandis que les barres bleues indiquent le contraire. Comme vous pouvez le constater, les quatre dernières récessions ont été précédées par un "bull steepener", ce qui était en grande partie dû à un marché haussier des obligations de 40 ans, alors que les cycles précédents avaient davantage de "bear steepener" à une époque où les taux avaient une tendance baissière structurelle.

Les chiffres du PIB du troisième trimestre d'aujourd'hui sont relativement solides, ce qui montre que nous ne sommes certainement pas entrés dans ce trimestre à des niveaux de récession. Cependant, l'analyse ci-dessus suggère que nous ne nous éloignons pas encore de la norme historique en ce qui concerne l'influence de la courbe des taux sur le cycle économique. Une repentification est une condition nécessaire à la survenue d'une récession après que le signal d'inversion a été confirmé. En fait, comme le montre le travail d'Henry Allen il y a quelques semaines, les quatre dernières récessions ont vu la courbe être positivement inclinée au moment de la récession, car les rendements des obligations à 2 ans et à 10 ans avaient tous deux beaucoup baissé, mais avec une prédominance des taux à court terme. »