Actions : scénario d'une décennie perdue
Porter Stansberry : « "Tout le monde a un plan jusqu'à ce qu'il se prenne un coup de poing dans la figure."
C'est la situation dans laquelle se trouve Jerome Powell, avec le marché obligataire qui riposte contre les plans soigneusement préparés de la Fed pour abaisser les coûts d'emprunt.
Après que Powell a réduit les taux d'intérêt au jour le jour de 50 points de base le 18 septembre, les rendements des obligations à long terme, comme les bons du Trésor américain à 10 ans, ont pris la direction opposée en bondissant de 50 points de base.
Cela ne devait pas se passer ainsi...
Dans des conditions normales, lorsque la Fed est en phase avec le marché, les coûts d'emprunt à long terme suivent le chemin des taux d'intérêt à court terme fixés par la Fed. Mais lorsque la Fed commet une erreur de politique — comme réduire les taux avant une élection présidentielle alors que l'inflation est élevée — le marché se rebelle.
Nous avons déjà vu ce scénario, et attention au spoiler : cela ne se termine pas bien.
En 1971, malgré une inflation dépassant les 4 %, le président de la Fed, Arthur Burns, a réduit les taux d'intérêt pour favoriser les perspectives politiques de Richard Nixon avant l'élection présidentielle de 1972.
En abaissant les taux alors que l'inflation était élevée, la Fed a permis aux pressions inflationnistes de s'enraciner dans l'économie américaine. Les travailleurs américains, craignant des hausses de prix continues érodant leur pouvoir d'achat, ont commencé à exiger des augmentations salariales toujours plus importantes.
Cela a alimenté une spirale prix-salaires auto-entretenue, déclenchant une décennie d'inflation à deux chiffres, des taux d'intérêt paralysants et une croissance économique stagnante : un mélange toxique connu sous le nom de « stagflation ».
Il a fallu que la Fed de Volcker porte les taux d'intérêt à 20 % au début des années 1980 pour finalement maîtriser l'inflation.
Mais entre-temps, les investisseurs américains ont vécu une décennie perdue avec des rendements négatifs ajustés à l'inflation, tant pour les actions que pour les obligations. L'indice S&P 500 a terminé l'année 1979 au même niveau de prix qu'en 1968… et après avoir pris en compte l'inflation galopante qui a fait grimper les prix de plus de 50 %, les investisseurs en actions ont perdu la moitié de leur argent en termes réels, ajustés à l'inflation.
Les investisseurs obligataires n'ont guère mieux fait, avec des pertes de 3 % par an après ajustement pour l'inflation sur les bons du Trésor à 10 ans, soit une perte de pouvoir d'achat d'environ 30 % sur la décennie.
Ce fut la pire décennie pour les rendements des investisseurs depuis la Grande Dépression. »
The Daily Shot : « Certains économistes expriment des inquiétudes concernant un éventuel rebond de l'inflation. »
Lisa Abramowicz : « Les taux des bons du Trésor augmentent en partie en raison d'une légère hausse des anticipations d'inflation, mais surtout en raison de la hausse des taux réels, ou de la prime supplémentaire par rapport aux anticipations d'inflation. Les taux réels des obligations à 10 ans sont au plus haut depuis fin juillet. »
Andreas Steno Larsen : « Janet Yellen sur les coûts réels des intérêts : "Je n'ai pas de règle stricte, mais je ne voudrais pas que cela dépasse 2 %." Il existe 2 solutions à cela : 1) Laisser l'inflation augmenter ou 2) Réduire les taux directeurs, ou une combinaison des deux. »
Andreas Steno Larsen : « La variation des taux obligataires après la réduction de 50 points de base est très inhabituelle. »
Dé-euroïsation
Gavekal : « Pour reprendre une expression autrefois utilisée à propos des gains de productivité apparemment insaisissables, la dédollarisation peut être observée partout, sauf dans la plupart des ensembles de données ; l'utilisation du système de paiements mondial SWIFT suggère que l'éloignement des monnaies occidentales est en grande partie un effet de « dé-euroïsation », avec seulement une petite augmentation de la part des paiements en renminbi ; depuis la fin de 2020, lorsque le dollar américain et l'euro représentaient chacun environ 38 % des paiements mondiaux, le dollar a bondi à près de 50 %, tandis que l'euro est tombé à environ 20 % ; le RMB est en hausse, mais reste en dessous de 5 %. »
Rechute du yen depuis cet été
A nouveau, la question est posée : quand est-ce que la BoJ réagira face à une inflation bien plus élevée que l'objectif ? Et mettra à nouveau en péril le carry-trade géant ? En attendant, les taux directeurs restent au plancher et le Yen rechute.
The Daily Shot : « Le yen continue de chuter, avec l'USD/JPY dépassant les 152. »
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Economie US : toujours des stats dans les deux sens
Lisa Abramowicz : « L'indice des surprises économiques américaines de Citi a atteint son niveau le plus élevé depuis avril. »
Albert Edwards : « Le cycle post-Covid a vu de nombreux événements étranges qui ont laissé les économistes perplexes. La baisse record et consécutive de l'indicateur avancé du Conference Board, généralement fiable pour prédire les récessions, est peut-être l'un des plus surprenants. Des délais longs et variables ? »
Mag7 et le reste...
Peter Berezin : « On m'a dit toute l'année que la croissance des bénéfices des 493 autres entreprises allait "s'élargir". J'attends toujours. »
Marché immobilier chinois
The Kobeissi Letter : « Le marché immobilier chinois est en chute libre : Les prix des logements neufs en Chine ont chuté de 6,1 % en glissement annuel en septembre, marquant la plus forte baisse depuis 2015. Les prix des logements existants ont baissé de 9,0 %, la plus forte baisse depuis au moins 13 ans.
De plus, les prix des logements existants ont diminué dans les 70 principales villes de Chine cette année.
Même si la Chine déploie des mesures de relance similaires à celles utilisées pendant la pandémie, son marché immobilier continue de s'effondrer. La Chine a besoin d'une restructuration majeure de son économie. »
Minières aurifères
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « C'est l'un des développements macroéconomiques les plus importants qui se déroule actuellement dans le secteur des matières premières, selon moi. La partie la plus décriée de l'industrie minière est en train de se démarquer par rapport au marché global. À mon avis, ce n'est pas le moment de marteler l'idée de la sous-performance de ces actions. »
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