Pricé pour la perfection

Jim Reid – Deutsche Bank : « Deux événements marquants se sont produits jeudi dans les deux plus grandes économies du monde. Le Nasdaq 100 a atteint un niveau record tandis que le Composite de Shanghai a clôturé à ses plus bas niveaux depuis mai 2020. À bien des égards, le Hang Seng est un marché plus fascinant à observer pour évaluer le risque en Chine, car bien que nous soyons encore à environ 4 % du creux observé en octobre 2022, si nous excluons cela, nous devons remonter à avril 2009 pour trouver un niveau aussi bas.

Vous pouvez voir sur le graphique comment les deux ont divergé depuis la crise financière globale. Le premier fait du surplace tandis que le second s'est envolé vers des sommets. Le graphique est basé sur le rendement total, donc le dividende supérieur du Hang Seng l'a effectivement aidé par rapport à un simple graphique de comparaison des cours. Malgré cela, il reste largement en retrait.

Cela pose une question intéressante : lequel préféreriez-vous posséder pour les 5 à 10 prochaines années (ou plus) si vous deviez choisir entre les deux pour votre retraite ? »

Charlie Bilello : « Le S&P 500 a clôturé à un niveau record vendredi dernier tandis que l'indice Russell 2000 des petites capitalisations était encore en baisse de 20,4 %. C'est la plus grande baisse du Russell 2000 que nous ayons jamais vue alors que le S&P 500 atteignait un niveau record.

Que s'est-il passé après les 3 plus grandes baisses précédentes du Russell 2000 lorsque le S&P 500 était à un niveau record ? Les deux indices ont connu une hausse au cours de l'année suivante, avec le Russell 2000 surperformant et rejoignant le S&P 500 à un niveau record...

• 7 avril 1999 (Baisse de 19,2 % du Russell 2000) : Le S&P 500 a gagné 14,3 % au cours de l'année suivante et le Russell 2000 a gagné 36,5 %.
• 13 février 1991 (Baisse de 13,5 % du Russell 2000) : Le S&P 500 a gagné 12,1 % au cours de l'année suivante et le Russell 2000 a gagné 35,5 %.
• 21 janvier 1985 (Baisse de 13,3 % du Russell 2000) : Le S&P 500 a gagné 17,4 % au cours de l'année suivante et le Russell 2000 a gagné 18,2 %. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Semblable à la façon dont le S&P 500 pondéré par parts égales est à la traîne par rapport au S&P 500 pondéré par capitalisation, une grande partie du reste du monde est également à la traîne derrière les États-Unis. Certains diraient que les actions américaines sont le seul jeu en ville, et cela a été principalement le cas pour une grande partie de la dernière décennie. On pourrait dire que le dernier tour de faiblesse globale par rapport aux États-Unis est potentiellement un drapeau de risque (c'est-à-dire si les choses déraillent à l'échelle mondiale, cela aura des répercussions sur les États-Unis), mais je dirais que c'est probablement autant sinon plus à propos de la force des États-Unis que de toute autre chose. »

Jim Reid – Deutsche Bank : « Le S&P 500 a atteint un nouveau sommet historique (ATH) vendredi pour la première fois depuis janvier 2022. Le graphique d'aujourd'hui montre que cette période de deux ans sans ATH est la septième plus longue depuis le début de nos données quotidiennes en 1928. Il n'y a eu que 15 périodes de plus d'un an entre les ATHs durant cette période, ce qui, si on y réfléchit, semble logique. Si le S&P 500 a connu une croissance annuelle moyenne composée des cours d'environ 6,0 % au cours de cette période, la force gravitationnelle constante vers le haut signifie que la plupart du temps l'indice ne devrait pas être trop éloigné de son ATH.

Fait intéressant, les périodes les plus longues sans ATH présentent un fort biais vers un CAPE (PE ajusté cycliquement) de départ élevé. Le graphique met en évidence le niveau de CAPE lorsque nous avons commencé une de ces longues pauses. La moyenne à long terme du CAPE est de 18,8 (depuis 1928) donc on peut voir qu'il y a un fort biais pour que les écarts entre les ATHs soient plus longs lorsque les CAPEs sont supérieurs à la moyenne. La période qui s'est terminée vendredi dernier a commencé avec le deuxième CAPE le plus élevé (38,3) de cet échantillon.

Avec un CAPE toujours autour de 33 aujourd'hui, pourrions-nous avoir une autre longue période sans ATH bientôt ? La réponse est oui si vous croyez en la réversion à la moyenne en utilisant les données historiques. La réponse est probablement non si vous pensez que des entreprises comme les Magnificent Seven sont de si puissantes entreprises mondiales, dans une industrie technologique mondiale dominée par les États-Unis (y compris les espoirs en IA), qu'elles sont capables de créer des bénéfices à l'avenir qui peuvent s'écarter de la tendance à long terme.

Quelle que soit la réponse, cela a été l'une des périodes les plus longues sans ATH, ce qui montre que le marché était surévalué par rapport aux fondamentaux macroéconomiques au début de cette période de deux ans. Depuis lors, les taux ont été corrigés de manière significative et l'inflation a grimpé en flèche. Le CAPE est passé de 38,3 à environ 33. À l'époque, la justification des valorisations élevées reposait sur les espoirs de taux proches de zéro à perpétuité pour actualiser les bénéfices futurs de la technologie, maintenant elle s'est davantage transformée en domination mondiale de la technologie américaine. Est-ce un meilleur point de départ / meilleure narrative, ou des CAPEs élevés signifient-ils que nous pourrions avoir une autre entrée dans ce graphique avant la fin de la décennie ? »

BarChart : « Moins de 67 % des actions du S&P 500 sont actuellement échangées au-dessus de leur moyenne mobile sur 200 jours. Dans quelle direction cela se dirige-t-il - vers le haut ou vers le bas ? »

Thomas Callum – ChartStorm : « Un développement curieux a été la précipitation des marchés pour intégrer des baisses de taux de la Fed — le récit "Plus Haut Plus Longtemps" était transitoire. Bien que je pense qu'en l'absence d'un choc, d'une crise ou d'une récession, les marchés se soient probablement un peu trop emballés à l'idée de réductions de taux, le graphique ci-dessous offre un aperçu utile…

Cela revient cependant toujours à la question "récession ou non ?", mais une interprétation possible de ce graphique est que nous devrions être attentifs à la manière dont les marchés se négocient en prévision de la baisse de taux (c'est-à-dire la ligne rouge tend à baisser avant la coupe, tandis que la ligne verte tend à monter avant la coupe) — cela pourrait être le meilleur indice que nous pouvons obtenir sur les prochaines étapes en l'absence de données macroéconomiques claires. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Si vous regardez les actions des semi-conducteurs, elles nous indiquent que l'économie est sur le point de réaccélérer en mode boom. Toutefois, il est important de noter que les semi-conducteurs surfent sur la vague de l'IA — vendant des pelles aux mineurs de l'or des données. Je pense donc que c'est certainement intéressant et qu'il convient de le noter, mais cela pourrait nous en dire plus sur la révolution de l'IA que sur l'économie plus large. »

Thomas Callum – ChartStorm : « En effet, si nous examinons certains des indicateurs de l'ancienne économie, comme les dépenses de fret, l'histoire est assez différente (et j'ai observé ailleurs que le commerce mondial et la fabrication sont essentiellement en récession — l'Europe et la Chine sont également assez faibles). Il y a donc une certaine nuance. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Les gestionnaires de fonds ont augmenté leur exposition aux actions technologiques alors que la course effervescente dans la technologie se poursuit — personne ne veut être laissé pour compte, surtout si gagner est aussi simple que d'acheter "mag 7". »

Thomas Callum – ChartStorm : « Il est plus difficile pour les sélectionneurs d'actions (qui sont évalués par rapport aux indices pondérés par capitalisation) de surperformer l'indice lorsque le leadership est très étroit et que l'indice devient de plus en plus concentré (par exemple, la bulle dot-com, la décennie des grandes entreprises technologiques américaines). Mais ce sont précisément ces conditions qui améliorent les chances pour les gestionnaires de fonds de surperformer à l'avenir (les indices pondérés par capitalisation boursière finissent par devenir plus concentrés et exposés aux actions les plus chères pendant un boom sectoriel spécifique, par exemple le dot-com, mag-7), tandis que les actions délaissées deviennent moins chères. Ainsi, la gestion active a de fortes chances de faire son retour dans les années à venir. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Un graphique montrant le ratio PE combiné (moyenne du PE ajusté cycliquement, du PE rétrospectif, du PE prévisionnel) pour les actions technologiques américaines (ligne bleue) et pour le reste du marché.

La conclusion est que les actions technologiques sont chères, et que le reste du marché ne l'est pas. Je tiens à souligner que je ne qualifierais pas le reste du marché de bon marché en soi, il est certainement bien plus élevé qu'au plus fort de la crise de 2020 et presque le double de ce qu'il était au plus profond de la crise financière.

Cependant, cela montre que nous devrions parler avec une certaine nuance lorsqu'il s'agit des "actions américaines" ou "du marché boursier" — il y a essentiellement deux marchés boursiers. La technologie et le reste. »

Jurrien Timmer – Fidelity : « Il y a moins que ce qu'il n'y paraît en ce qui concerne la montagne de liquidités.

Je suis constructif sur le marché pour 2024, mais pas à cause de cette prétendue montagne de 6 trillions de dollars en liquidités assise sur les marchés monétaires. Cette pile de liquidités est sortie des banques à la recherche de taux plus élevés, et non pas du marché boursier dans un mouvement de fuite vers la sécurité. Lorsque le moment viendra, cet argent retournera probablement dans les comptes bancaires.

Les actifs des fonds de marché monétaire (MMF) devraient être considérés en pourcentage de la capitalisation boursière et non comme un nombre absolu. Selon cette mesure, les actifs des MMF représentent 12 % de la capitalisation du marché, ce qui n'est que 1 % de plus que la moyenne. Rien de bien spectaculaire ici. »

Financial Times : « Les marchés obligataires d'entreprises américains sont "en effervescence", les entreprises ayant vendu un montant record de 150 milliards de dollars de dettes depuis le début de ce mois, marquant le début d'année le plus actif depuis plus de trois décennies. »

Jeroen Blokland : « Ce graphique donnera confirmera à la BCE qu'elle est sur la bonne voie et qu'elle peut continuer à adopter une position ferme pour un peu plus longtemps. Les problèmes de durabilité de la dette ont disparu du radar des investisseurs, du moins pour le moment. Mais cela reviendra avec force. »

Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « La presse à imprimer de la Chine est sollicitée. La Banque populaire de Chine (PBOC) vient d'ajouter 150 milliards de dollars à son bilan en décembre. Cela porte l'augmentation totale à près de 850 milliards de dollars juste au cours des cinq derniers mois. »

Holger Zschaepitz - die Welt : « La plus grande société de courtage de Chine a suspendu la vente à découvert pour certains clients sur les marchés continentaux en raison d'une aggravation de la crise boursière en Chine, rapporte Bloomberg. »

Andreas Steno Larsen : « Voici à quoi ressemblera l'inflation des biens dans 3-4 mois selon les hausses des coûts de fret. La Fed doit se dépêcher si elle veut procéder à des baisses de taux. »

Lance Roberts : « La Réserve Fédérale américaine réduit-elle les taux et met-elle fin à l'assouplissement quantitatif (QT) juste à temps pour réduire les coûts d'emprunt avant que le grand mur de la dette n'atteigne les entreprises du Russell 2000 ? »

The Kobeissi Letter : « Alors que nous commençons l'année 2024, les États-Unis ont déjà ajouté environ 200 milliards de dollars à leur dette fédérale au cours des trois dernières semaines. Cela place les dépenses annuelles en intérêts sur la voie d'atteindre 1,05 trillion de dollars. Pour mettre cela en perspective, les dépenses annuelles en intérêts étaient inférieures à 500 milliards de dollars il y a seulement deux ans. À mesure que les taux d'intérêt augmentent et que les dépenses déficitaires s'envolent, les dépenses en intérêts deviennent l'un des coûts les plus élevés. Quel est le plan à long terme ici ? »

The Kobeissi Letter : « La dette totale des États-Unis vient de dépasser 34 trillions de dollars, ce qui signifie que la dette américaine a augmenté de :

1 trillion au cours des 3 derniers mois

2 trillions au cours des 6 derniers mois

4 trillions au cours des 2 dernières années

11 trillions au cours des 4 dernières années

Cela représente une hausse massive d'environ 50 % de la dette américaine depuis la pandémie. Le pire dans tout cela ? C'est que tout cela se produit alors que la Réserve Fédérale affirme que nous avons atteint un atterrissage en douceur. Imaginez juste ce qui pourrait se passer si une récession survenait. »

Mikael Sarwe – Nordea : « Avec le gouvernement américain occupé à mettre en œuvre la politique fiscale la plus irresponsable des 40 dernières années, il est un peu étrange que les investisseurs obligataires ne demandent pas une prime de risque ou de terme plus élevée. »

The Kobeissi Letter : « L'épargne nette en pourcentage du revenu national brut a été négative pendant quatre trimestres consécutifs. Depuis 1947, il n'y a eu que trois périodes d'épargne nette négative. Les deux périodes précédentes étaient en 2020, pendant la pandémie, et en 2008, pendant la crise financière. Alors que l'épargne nette chute, les ventes au détail continuent d'augmenter. Tout cela alors que la dette sur cartes de crédit approche 1,1 trillion de dollars et que les dépenses en "Acheter Maintenant, Payer Plus Tard" atteignent un record de 20 milliards de dollars. Cette situation n'est pas durable. »

Charlie Bilello : « L'indice des indicateurs économiques avancés a diminué pour le 21e mois consécutif, la plus longue série de baisse depuis 2007-08. Le Conference Board prévoit désormais que la croissance du PIB des États-Unis deviendra négative au deuxième et troisième trimestre de 2024, reportant les prévisions antérieures d'une récession qui devait commencer au premier, deuxième, troisième ou quatrième trimestre de 2023. »

The Kobeissi Letter : « Le taux de vacance des bureaux aux États-Unis a grimpé à un record de 19,6 % au quatrième trimestre 2023. Cela représente la plus grande augmentation trimestrielle depuis le premier trimestre 2021 et un taux de vacance plus élevé que le record précédent de 19,3 %. En conséquence, la construction de nouveaux bureaux vient d'atteindre ses niveaux les plus bas depuis 2012. Les prix des immeubles de bureaux aux États-Unis sont actuellement en baisse d'environ 40 % par rapport aux sommets. L'immobilier commercial est bien au-delà du territoire du marché baissier. »

Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « La tendance des permis de construire semble sortir du territoire de la récession… Le pourcentage d’évolution d'une année sur l'autre (en orange) est fermement repassé en territoire positif, sortant ainsi de la pire baisse depuis la crise financière globale. »

Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Les ventes de logements existants ont chuté en décembre pour atteindre leur plus bas niveau depuis août 2010, amenant la baisse maximale actuelle à -42,4 % (la pire jusqu'à présent de ce cycle). »

Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Les ventes de maisons individuelles existantes ont chuté de 5,8 % en 2023, marquant la troisième baisse annuelle consécutive... nous n'avions pas vu une telle série depuis la crise financière mondiale (GFC) et, avant cela, la seule autre période était trois baisses annuelles consécutives au début des années 1980. »

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