Entre optimisme des marchés et perspectives de récession
Lisa Abramowicz : « Les conditions du marché sont presque revenues à ce qu'elles étaient avant l'effondrement de SVB. Les conditions financières américaines de Bloomberg ont presque retracé tout leur resserrement depuis lors. »
Games of Trades : « Les banques ont durci les normes de prêt à un rythme sans précédent. La récession n'est qu'une question de temps »
Alfonso Peccatiello : « Le US Conference Board LEI prend les 10 indicateurs avancés les plus efficaces et les regroupe dans un indice. La variation en glissement annuel est encore tombée en dessous de -7 %. Au cours des 40 dernières années et plus, chaque fois que cet indicateur chute en dessous de 0 et y reste pendant plus de 2 mois, nous sommes en récession. 100 % de taux de réussite. »
E. Harrisson : « Indicateur de récession préféré de la FED : Ecart entre les bons du Trésor à trois mois et le taux anticipé à trois mois dans 18 mois »
E. Harrisson : « Les cours des actions ont tendance à augmenter jusqu’au début d’une récession, car les investisseurs s’entassent dans un groupe de plus en plus restreint de leaders du marché dont les bénéfices n’ont pas été touchés. À l’heure actuelle, un indice S&P 500 pondéré en fonction de la capitalisation boursière est proche de ses sommets depuis le début de l’année. En regardant le même indice en termes pondérés égaux, il est presque en territoire de correction, en baisse de 9% par rapport aux sommets. Cela indique qu’un groupe de plus en plus restreint d’entreprises géantes portent le marché tandis que les petites entreprises souffrent. »
E. Harrisson : « Les entreprises ont récemment commencé à publier leurs rapports pour le premier trimestre de 2023. Et bien qu’une grande majorité ait dépassé les attentes, ces attentes étaient si faibles que nous allons probablement voir un autre trimestre de résultats plus faibles que la période de l’année précédente. Cela ferait deux trimestres de revenus inférieurs, c’est-à-dire une récession.
Cela ne s’améliorera pas en période de contraction économique.
Les bénéfices baissent généralement avant et pendant une récession. La pandémie était, bien sûr, différente parce qu’il s’agissait d’un arrêt soudain du commerce et qu’elle n’a duré que peu de temps. Ce cycle est plus susceptible de reproduire les cycles plus anciens, ce qui signifie que les bénéfices des entreprises chuteront beaucoup plus après les deux trimestres précédant la récession. »
E. Harrisson : « Pires conditions de crédit pour les petites entreprises depuis une décennie. »
Actions trop chères, ou taux trop élevés ?
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Beaucoup de discussions sur la façon dont les actions "ne peuvent pas chuter" compte tenu du positionnement baissier, mais à titre d'exemple, les grands spéculateurs/hedge funds ont construit d'importantes positions shorts nettes (bleu) en septembre 2007, juste avant que le S&P 500 ne chute de plus de 50% »
Niveaux de cash, pas si élevé que cela ?
Réflexion sur les rendements nets d'inflation
Jim Reid – Deutsche Bank : « Malgré toutes les fluctuations sauvages des deux dernières années, le rendement total glissant sur 2 ans du S&P 500 est désormais proche de zéro. En termes de cours uniquement, il est inférieur au cours des 24 derniers mois.
Vous pouvez voir cela comme un élément positif si vous dites qu'un rendement nominal proche de zéro est impressionnant après que tout ce qui a pu être mis sur le dos des actions américaines au cours des deux dernières années. Alternativement, vous pourriez dire qu'étant donné que le niveau des prix à la consommation aux États-Unis est maintenant supérieur de plus de 13 % à ce qu'il était en avril 2021, il s'agit d'un rendement réel négatif substantiel, en particulier lorsque notre étude annuelle à long terme montre que les rendements réels annualisés des actions américaines au cours des 100 dernières années a été de 7,2 %. Donc, si l'on considère que le S&P 500 a baissé d'environ -10 % en termes réels au cours des 2 dernières années, et qu'il est généralement en hausse de près de 15 %, c'est une très grosse sous-performance par rapport à la tendance réelle à long terme.
La marque de 2 ans est un point de départ intéressant car l'inflation américaine d'avril 2021 a été la première à dépasser 3% (YoY) depuis 2011, alors que nous sommes passés de 2,6% à 4,2%. Le consensus le considérait comme transitoire à l'époque et le fait toujours à bien des égards, du moins dans le sens où le consensus sur Bloomberg suggère que nous serons de retour en dessous de 2,5 % d'ici le troisième trimestre 2024. Les actions ont tendance à pâtir d’une inflation élevée et les deux dernières années en fournissent une preuve supplémentaire.
Si vous voulez le véritable scénario catastrophique, notez que l'inflation américaine a commencé à devenir incontrôlable à la fin des années 1960 et est restée à des niveaux élevés jusqu'au début des années 1980. Au cours de cette période, le S&P 500 en termes de cours était au même niveau à la fin de 1968 qu'au second semestre 1982. Soit 14 ans de stagnation en termes de prix nominaux mais avec des prix à la consommation qui ont presque triplé sur cette période. De toute évidence, avec les dividendes, les rendements étaient plus élevés, mais ils étaient encore loin de correspondre à l'inflation. Le rendement total réel ajusté d'environ 14 ans par rapport au sommet de 1968 était de -27 %.
Nous avons donc eu 2 ans de S&P 500 qui n'allaient nulle part mais de mauvais rendements réels. Le S&P 500 pourrait-il encore se situer autour à 4150 en 2035 ? C'est peu probable, mais il y a un précédent historique d'une période pas trop différente d'aujourd'hui. »
Attaques sur l'or
Fred Hickey : « J'adore les attaques matinales contre l'or dès l'ouverture des contrats à terme au cours des 3 derniers jours (puis des rallyes partiels le reste de la journée), l'or tenant toujours environ 2 000 $. Également 8,4 tonnes de sorties de GLD ETF. Les bears appuyent - mais ne vont pas très loin. L’open interest glisse aussi (déjà à des niveaux bas). L'or a été suracheté, donc la période de correction est saine après la récente remontée. En supposant que l'or continue de creuser pendant les attaques de bears (limitant les dégâts), il préparera l'or à rebondir pour atteindre des sommets records (et au-delà). Pendant ce temps, je continue à lire des choses sur un marché de l'or "bondé". C’est sans fondement. »
Immobilier, début ou fin de la correction ?
Genevieve Roch-Decter, CFA : « Brookfield, un important propriétaire de bureaux, fait défaut sur une dette de 161,4 millions de dollars pour des immeubles de bureaux, car la hausse des taux d'inoccupation a frappé la valeur des propriétés. Les valeurs des immeubles de bureaux ont baissé de 25 % cette année. Est-ce le début d'un domino de défauts ? »
Holger Zschaepitz- die Welt : « Bonjour d’Allemagne où la correction du marché du logement est peut-être déjà terminée. L'indice Europace pour les nouveaux bâtiments a marqué un nouveau plus haut, la baisse des prix des maisons existantes a ralenti. Le resserrement de l'offre implique que les prix ne baissent plus, malgré la hausse des taux d'intérêt. »
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