Sur le nouveau marché haussier
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Depuis le creux d'octobre de l'indice S&P 500, le ratio cours/bénéfices futurs des 50 plus grandes actions (en bleu) a augmenté de 30 %... il n'y a eu aucun gain dans les bénéfices par action futurs sur la même période de temps (en orange). »
Jurrien Timmer - Fidelity : « Est-il temps pour les bears d'hiberner ? Je ne pense pas que ce soit une coïncidence que le sentiment des investisseurs s'améliore maintenant que l'indice principal a augmenté de 20 % et que les valeurs favorites des particuliers reprennent vie. L'indice de l'Association américaine des investisseurs individuels (AAII) montre maintenant que les bulls passent à 45 % et que les bears chutent à 34 %.
Mais ne nous emballons pas. Les 20 % de "test" ne sont probablement pas très significatifs pour déclarer un nouveau marché haussier. Techniquement, la participation (ou l'absence de participation) du marché plus large semble plus importante, tout comme le seuil des 50 %, ce qui signifie simplement que les rebonds en période de marché baissier ne récupèrent pas beaucoup plus de la moitié du déclin précédent. Tout ce qui est supérieur à 60 % suggère un nouveau marché haussier.
L'indice pondéré par la capitalisation boursière du S&P 500 a récupéré 63 % de sa baisse de 28 % (passant de 4819 à 3492 à 4323), mais l'indice pondéré par les parts égales n'a récupéré que 39 %. Le ratio cours/bénéfices futurs a récupéré 51 % (passant de 22,7x à 15,3x à 19,1x).
Les choses deviennent très intéressantes, mais je ne vois pas encore vraiment un nouveau marché haussier. Avec la perspective de bénéfices qui commence à s'améliorer légèrement et la Fed qui se rapproche probablement de la fin de sa période de resserrement, cela dépend vraiment de l'amplitude du marché pour confirmer le récit haussier.
Et bien sûr, il y a le mur de liquidité qui est censé nous frapper à tout moment, alors que le Trésor reconstitue ses réserves de TGA (General Account of the Treasury). Mais étant donné que cela est déjà largement attendu, et que les dynamiques de RRP (Reverse Repurchase Agreement) peuvent compenser une partie de la réduction de liquidité, peut-être que le marché surmontera ce mur d'inquiétude spécifique. »
Moins de QE mais...
Holger Zschaepitz- die Welt : « La forte corrélation entre l'assouplissement quantitatif net de la Réserve fédérale et le S&P 500 suggère que la liquidité de la Fed est un facteur crucial pour le marché boursier, déclare Apollo Slok : "Avec la Réserve fédérale devenant plus restrictive et poursuivant la normalisation de sa politique monétaire, les risques à la baisse pour les actions sont en augmentation." »
...D'une manière ou d'une autre, et si ce n'est plus par QE, le déluge de liquidités continue !
Lisa Abramowicz : « La crainte d'une crise bancaire aux États-Unis s'est en grande partie estompée dans le sentiment du marché, mais il semble y avoir un rythme régulier de détresse chez certaines entreprises. Le montant d'argent prêté dans le cadre du dispositif de prêt d'urgence de la Fed a augmenté pour la sixième semaine consécutive, restant au-dessus de 100 milliards de dollars. »
Bob Elliott : « Même avec une hausse de 500 points de base, les conditions financières ne sont tout simplement pas si serrées que ça.
Lors des cycles précédents, les taux ont atteint un sommet supérieur à 5% au-dessus de l'inflation de base PCE. Aujourd'hui, les mesures prises par la Fed ont ramené les taux juste à son niveau. »
Le point d'Hussman sur les marchés
John P. Hussman, Ph.D. : « Le S&P 500 est à 8 % de son plus haut extrême dans l'histoire.
La leçon de la bulle de QE (assouplissement quantitatif) est que la spéculation n'a pas de "limite" fiable tant que les aspects internes du marché sont favorables (le graphique ci-dessous ne tient compte que de la participation brute).
Pour l'instant, c'est une porte de sortie piégée.
Je sais que cela ne vous intéresse pas. »
John P. Hussman, Ph.D. : « Pourquoi je préfère "Ne luttez pas contre le mouvement du marché" plutôt que "Ne luttez pas contre la tendance".
Le terme "mouvement du marché" (ou "tape" en anglais) est un rappel que le marché perd de la valeur, en moyenne, lorsque les troupes ne suivent pas les généraux. Une confirmation générale est préférable. Notre principale adaptation à l'assouplissement quantitatif a été de nous appuyer beaucoup plus sur les aspects internes du marché plutôt que sur les "limites". »
John P. Hussman, Ph.D. : « Les aspects internes du marché sont négatifs à présent bien que nous devions constamment prendre en compte les changements et y répondre en conséquence. »
John P. Hussman, Ph.D. : « Nos mesures de valorisation les plus fiables sont à des niveaux extrêmes. »
John P. Hussman, Ph.D. : « Oui - plusieurs séances avec à la fois le S&P 500 et le VIX en hausse indiquent clairement une tendance haussière excessive lorsque l'optimisme est élevé et la participation est mitigée. Cela suggère que la spéculation est excessive. Cela peut ne pas être "le" sommet, mais le seul autre exemple en dehors de ce graphique remonte au pic de la bulle de mars 2000. »
Le point de Thomas Callum sur les marchés
Thomas Callum – ChartStorm : « Une explication de la hausse des actions a été la combinaison du renflouement des banques (liquidité), des vents favorables saisonniers et de l'engouement pour l'intelligence artificielle, face à un pessimisme excessif.
• Le changement de sentiment, la réduction de la volatilité et la reprise des valorisations ont créé un environnement plus propice à la levée de capitaux propres via une introduction en bourse.
• Le cycle d'engouement pour l'intelligence artificielle rappelle certains cycles d'engouement précédents sur les marchés, et bien que favorable pour le moment, laisse également le marché vulnérable à une correction.
• Ces dernières années, il y a eu un nombre anormalement faible de récessions, laissant potentiellement les investisseurs mal préparés à naviguer dans un tel environnement.
• Les ETF à effet de levier (actifs et volumes d'échanges) montrent comment la spéculation haussière revient en force, et la course à la performance par FOMO (peur de rater) s'intensifie.
Dans l'ensemble, le marché est actuellement pris dans une dynamique d'auto-renforcement de l'engouement et de la spéculation par rapport aux précédents pessimisme persistant et positionnement léger. La course à la performance par FOMO est en cours alors que la grande secousse des bears suit son cours. À ce stade, les bulls débordent d'espoir quant à un nouveau marché haussier, tandis que les bears espèrent que cette phase remplie d'engouement ne soit qu'une secousse temporaire... »
Thomas Callum – ChartStorm : « Est-ce aussi simple de dire que lorsque la liquidité augmente, les actions augmentent ? »
Thomas Callum – ChartStorm : « Une saison propice à une baisse du VIX : Bien qu'il y ait certainement d'autres facteurs en jeu (volatilité réalisée plus faible, renflouement des banques, sentiment haussier), le calme du VIX coïncide avec la tendance saisonnière habituelle. Mais il vaut la peine de noter que la tendance saisonnière change en juillet (et le mur monétaire se profile au second semestre). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Pic du pessimisme : Un élément clé de la hausse des actions depuis les creux d'octobre 2022 a été un pessimisme profond et persistant. Ajoutez à cela la relative résilience économique jusqu'à présent par rapport aux prévisions de récession, le renflouement des banques et l'engouement pour l'intelligence artificielle (nous reviendrons sur ce point plus tard), et vous avez les ingrédients d'une grande secousse des bears. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Indicateur d'émission d'IPO : Le changement de sentiment, la réduction de la volatilité et la reprise des valorisations créent un environnement plus favorable pour lever des capitaux propres via une introduction en bourse. Fondamentalement, vous ne voulez pas lever des fonds lors d'un marché baissier à moins d'y être absolument contraint. Cependant, cela reste encore loin de l'excitation frénétique de 2021. »
Thomas Callum – ChartStorm : « L'engouement pour l'intelligence artificielle - NVIDIA : Nous savons tous que l'intelligence artificielle a beaucoup de potentiel, et l'une de ses promesses est de créer des gagnants et des perdants. Bien que l'application réelle de l'intelligence artificielle soit un thème à plus long terme avec toutes sortes d'implications, à court terme, le gagnant est NVIDIA (pour leur "vente de pelles aux chercheurs d'or" sous forme de GPU). Dans l'ensemble, le cours de l'action NVDA a augmenté d'environ 3 fois depuis le creux d'octobre. »
Thomas Callum – ChartStorm : « L'engouement pour l'intelligence artificielle - des NFT à GPT : Le cycle d'engouement a eu lieu pour les cryptomonnaies et les NFT (et une multitude d'autres choses pendant la période de liquidité post-pandémie), et maintenant nous assistons à un nouveau cycle d'engouement se déroulant dans le domaine de l'intelligence artificielle (avec OpenAI's ChatGPT comme exemple phare). Je pense cependant que malgré toutes les promesses (très réelles), la manière dont cela se déroulera reflétera ce qui s'est passé avec le cycle d'engouement pour les dot-coms... on a d'abord la phase d'engouement et de spéculation, suivie d'un travail acharné avant que la "nouvelle économie" ne devienne réellement la nouvelle économie. J'ai observé cela se produire dans de nombreux domaines, comme les actions internet, l'énergie propre, les marchés émergents, etc. Et nous verrons probablement le même type de cycle d'engouement avec une flambée asymétrique des prix des actions, suivie d'un effondrement (lorsque l'écart entre l'engouement et la réalité devient trop grand). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Engouement pour l'intelligence artificielle - Croissance future vs contraction actuelle : Tout d'abord, il faut reconnaître que le marché boursier anticipe l'avenir et essaie de le prendre en compte, plutôt que de se baser uniquement sur le passé. Cependant, il est intéressant de remarquer à quel point les actions des semi-conducteurs sont largement déconnectées des ventes de semi-conducteurs. Je soupçonne que les premières précèdent les secondes, mais c'est tout de même intrigant et cohérent avec les derniers graphiques de constater à quel point la divergence est importante. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Engouement pour l'intelligence artificielle - Value vs Croissance : Juste au moment où la rotation de la value vers la croissance commençait à s'amorcer (avec l'espoir d'un changement décennal), le train de l'engouement pour l'intelligence artificielle est arrivé et l'a écrasée. La rotation de la value vers la croissance (c'est-à-dire les grandes entreprises technologiques) a été rapide, furieuse et sans précédent dans l'histoire moderne. La dernière fois que nous avons assisté à un pivot aussi violent était au sommet de la bulle des dot-coms et à l'effondrement post-Covid des actions value et à la montée des actions de croissance (en partie en raison des gagnants et des perdants de la pandémie, et en partie en raison de l'assouplissement monétaire). À ce stade, cela semble très étiré et susceptible de subir une certaine action réflexive dans les mois à venir. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Engouement pour l'intelligence artificielle - Désolidarisation des obligations et des actions technologiques : Un des principaux facteurs des difficultés rencontrées par le secteur technologique en 2022 a été le choc des taux d'intérêt, avec la hausse des rendements obligataires réduisant la valeur des actifs à longue échéance (une grande partie des entreprises technologiques, en particulier les plus axées sur la croissance et les plus récentes, est considérée comme étant à plus longue échéance car elles versent moins de dividendes et se concentrent davantage sur la croissance potentielle future - la valeur terminale est donc plus importante, et cette valeur terminale est très sensible au niveau du taux sans risque auquel les flux de trésorerie sont actualisés). La désolidarisation peut être considérée comme quelque chose d'inévitable et représentant un changement de régime, ou simplement comme le cycle d'engouement pour l'intelligence artificielle, ou bien sûr comme une situation qui se résorbera d'une manière ou d'une autre (par exemple, en réduisant les rendements obligataires ou, peut-être plus probablement, en corrigeant les actions technologiques). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Eh bien ? Ce graphique soulève une question intéressante. Si nous ignorons la "récession" liée à la pandémie de Covid-19 (ce n'était pas vraiment une récession au sens traditionnel... nous avons essentiellement convenu d'éteindre l'économie mondiale puis de la rallumer), il n'y a pas vraiment eu de récession proprement dite depuis 2008/09 (et même celle-ci était inhabituelle à bien des égards). Le point important est que les récessions sont des moments uniques et relativement rares dans l'histoire, et il est fort probable que de nombreux investisseurs actuels n'en aient pas encore vécu une. Avec de nombreux indicateurs avancés pointant toujours vers une récession, il semble qu'une opportunité d'apprentissage puisse se présenter à l'avenir ! »
Thomas Callum – ChartStorm : « Train de l'engouement pour les ETF : La spéculation haussière est de retour.
Le graphique ci-dessous montre l'ampleur de la spéculation haussière par rapport à la spéculation baissière via les ETF à effet de levier sur les actions américaines. Nous pouvons clairement constater qu'après l'effondrement et la période de latence de 2022, la spéculation haussière a soudainement refait surface. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Conformément à cela, nous avons constaté une augmentation des actifs sous gestion dans les ETF d'actions américaines à effet de levier à la hausse, tandis que les actifs des fonds à effet de levier à la baisse sont en recul. Collectivement, c'est le type de schéma que l'on observe généralement à la sortie des bas de marché majeurs, lorsque les investisseurs cherchent à obtenir des performances et alimentent la hausse. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Chaque hausse de l'indice alimente davantage la course aux performances par FOMO (Fear Of Missing Out), et ce qui est clair dans ces deux graphiques, c'est que la course est lancée. »
Rendement des marchés obligataires au même niveau que celui des marchés actions
Holger Zschaepitz- die Welt : « Pour la première fois de l'histoire, le rendement des liquidités, des obligations et des actions est le même. Le rendement des bons du Trésor américain à 3 mois était de 5,3% cette semaine après que la Réserve fédérale a maintenu les taux d'intérêt entre 5% et 5,25%. Cela correspond au même niveau que le rendement prévu sur les bénéfices à 12 mois de l'indice S&P 500, qui a augmenté de plus de 15% depuis janvier. »
Un autre regard sur la "désinflation"
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Les prix des matières premières agricoles augmentent fortement à nouveau, ce qui suggère que les prix alimentaires sont prêts à suivre la même tendance.
Le cycle des matières premières en est à ses débuts et l'appréciation des ressources naturelles après la récession due à la Covid était probablement juste la phase initiale d'une tendance macro beaucoup plus importante.
Les marchés haussiers et baissiers des actifs tangibles se déroulent généralement sur de longues périodes, principalement influencées par les dépenses en capital globales des producteurs de ressources.
L'approche ultra-conservatrice adoptée par les entreprises de matières premières, combinée aux défis d'accès au capital en raison de conditions monétaires plus strictes, n'a pas résolu le problème sous-jacent auquel nous sommes confrontés aujourd'hui.
Les niveaux historiquement bas de dépenses en capital continueront probablement de limiter l'offre à long terme des ressources naturelles, notamment maintenant que nous nous engageons dans une révolution verte, avec une augmentation des dépenses de construction et une intensification des tendances de démondialisation. »
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