Qu'auriez-vous répondu en 1997 ?
Jim Reid – Deutsche Bank : « Les Mag-7 ont dominé parce qu'ils ont capturé une grande partie de la valeur des développements technologiques au cours des 20 dernières années, et les attentes n'ont été qu'amplifiées par l'optimisme autour de l'IA au cours des 15 derniers mois. Sans aucun doute, l'IA aura un impact profond sur le monde. Cependant, la valeur va-t-elle s'accumuler auprès des Mag-7 ou ailleurs ? Cette question m'a rappelé la fin des années 1990, lorsque l'augmentation des taux d'adoption des mobiles a conduit à un fort rallye dans les prix des actions des entreprises de télécommunications. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « En examinant le graphique d'aujourd'hui, la question difficile est : « Si nous étions en 1997 aujourd'hui, et qu'on vous disait que les abonnements cellulaires mondiaux passeraient de 1 pour 100 à près de 110 pour 100, avec environ 8 milliards de contrats dans le monde en 2024, auriez-vous pensé que les valorisations des télécoms allaient être durablement propulsées dans la stratosphère ? » De toute évidence, avec le recul, la réponse est « Non » – la valeur des abonnés mobiles s'est accumulée ailleurs. Pourtant, à la fin des années 1990, le marché disait « Oui », même si la plupart auraient encore totalement sous-estimé l'adoption future du mobile. Avançons rapidement à aujourd'hui et certaines personnes se demandent si les Mag-7 continueront d'être les conduits (et de capter la valeur) pour la technologie mondiale, ou si l'IA et d'autres développements démocratiseront la valeur technologique dans le reste de l'économie.
Ceux qui sont contre les Mag-7 disent que l'IA aidera la technologie à devenir une commodité, tout comme l'infrastructure des réseaux mobiles dans les années 1990. Ainsi, il y aura une course vers le bas dans les prix qui comprimera les marges comme pourrait le faire une réglementation plus stricte. Ils suggèrent également que, parce que l'IA est une technologie à usage général (comme la machine à vapeur ou l'électricité), les avantages s'accumuleront largement pour toutes les entreprises de l'économie plutôt que d'être concentrés dans quelques actions de Big-Tech.
L'autre point de vue est également convaincant. Ce côté note que comparer les entreprises de télécommunications des années 1990 avec les Mag-7 aujourd'hui n'est pas, strictement, une situation comparable. Dans les années 1990, de nombreuses entreprises de télécommunications ont contracté de très lourdes charges de dette pour financer le déploiement de la fibre et du câble et l'achat de licences mobiles à des prix extraordinairement élevés. C'était nécessaire avant qu'elles ne commencent à générer des revenus, mais cela signifiait une surcapacité et des dépenses élevées qui éliminaient les marges. Et tout cela dans un contexte où les entreprises de télécommunications étaient de plus en plus soumises à des réglementations spécifiques en matière de prix et de livraison.
En contraste, les Mag-7 aujourd'hui ont généralement de très solides bilans et leurs dépenses et dépenses en capital ont généralement augmenté parallèlement à la croissance des revenus et des flux de trésorerie disponibles. Cela a réduit le risque de surcapacité. De plus, ils offrent des produits qui ont une valeur de marque (c'est-à-dire, sont moins une commodité) et ont des effets de réseau que les services de télécommunications n'ont pas. De plus, les activités des Mag-7 ne sont pas vraiment en concurrence entre elles (bien qu'il y ait un certain chevauchement), contrairement aux entreprises de télécommunications des années 1990 qui étaient impitoyablement sur le chemin les unes des autres.
L'histoire montre que les développements dans les communications tendent à précipiter les faillites et la consolidation pour les entreprises qui déploient l'infrastructure réseau. Cela inclut les réseaux de télégraphe et de chemin de fer dans les années 1800, et les réseaux téléphoniques au début des années 1900. Aujourd'hui, la difficulté est de déterminer si les changements que nous observons dans l'environnement technologique sont en train de socialiser la valeur de la technologie. Si c'est le cas, alors l'histoire suggère que les valorisations des Mag-7 peuvent être surévaluées. Mais si les avantages de l'IA s'accumulent pour le Big-Tech, et que la régulation reste propice, alors le cas optimiste pour les Mag-7 devrait toujours être intact. »
Le marché jouerait-il avec le feu ?
Thomas Callum – ChartStorm : « Les investisseurs sont aussi optimistes que possible — le sentiment haussier de Consensus Inc pour les actions est à son plus haut niveau depuis 20 ans. Un point à méditer est que lorsqu'il y a un extrême dans le sentiment, cela représente de nombreux esprits qui pourraient changer. »
Thomas Callum – ChartStorm : « De même, les gestionnaires d'actifs ont renforcé leur positionnement haussier dans les contrats à terme sur actions (ce qui est d'autant plus significatif étant donné que le graphique montre le positionnement net (net long), et standardisé par rapport à l'intérêt ouvert). Il ne fait aucun doute que certains rattrapent leur retard après avoir été laissés pour compte par le taureau technologique enragé. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Le graphique montre, avec les points rouges, des instances de 90% de volume à la baisse à proximité d'un record historique. Ce n'est pas nécessairement quelque chose qui devrait provoquer la panique, mais encore une fois, comme avec certains des graphiques de la semaine dernière — il est temps d'aiguiser les sens de la gestion des risques. Connaissez votre processus, connaissez votre plan (... en avez-vous même un ?). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Faisant suite à la semaine dernière, il est important de suivre l'évolution récente des tendances à court terme pour les taux obligataires (en hausse), le dollar américain (en hausse) et le pétrole brut (en hausse — p.s. le pétrole brut semble être sur le point de percer [montré inversé ci-dessous]). Collectivement, cela représente un resserrement des conditions financières... et bien que les moteurs du marché changent avec le temps, c'était le resserrement et l'assouplissement des conditions financières qui ont entraîné la baisse et le rebond des actions au 2e semestre l'année dernière. Encore une fois, il y a quelques drapeaux rouges et feux oranges qui apparaissent. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Une chose à méditer concernant l'ascension continue des grandes entreprises technologiques et de l'IA est que, finalement, les actions non technologiques devraient voir des avantages sous forme d'une plus grande efficacité opérationnelle (en utilisant des solutions technologiques pour réduire les coûts ou en investissant dans la productivité future). Et avec la pression pour maintenir et augmenter les marges, les entreprises y réfléchissent certainement... du moins, elles en parlent. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Les actions dans le secteur de l'énergie ont une faible corrélation par rapport à la technologie (et en réfléchissant aux moteurs macroéconomiques, des prix du pétrole plus élevés sont bons pour les actions énergétiques, mais des prix du pétrole plus élevés peuvent probablement raviver les inquiétudes concernant l'inflation et augmenter les taux obligataires : ce qui peut être un vent contraire pour les actions dites à duration longue, comme la technologie).
Il est également intéressant de noter que la pondération sectorielle de l'énergie dans le S&P 500 est maintenant inférieure à 4% (contre une moyenne à long terme de 8%) — la stratégie d'investissement passif (investissement dans les indices) entraîne les investisseurs de plus en plus profondément dans la technologie, et de plus en plus loin des secteurs défensifs. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Les actions mondiales sont bon marché par rapport aux actions américaines. (bien que la tendance ne soit pas encore leur alliée). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Celui-ci examine spécifiquement les actions technologiques américaines par rapport aux actions technologiques mondiales. Et la surperformance a été incroyable. Et c'est justifié — la technologie américaine semble complètement différente (supérieure) à la technologie mondiale (en gros : le gagnant (les États-Unis) a tout pris). En conséquence, la technologie américaine se négocie maintenant avec une prime de 2 à 3 fois par rapport à la technologie mondiale. Diriez-vous que cela est "intégré dans le prix ?" »
Game of Trades : « Les liquidités sont désormais une alternative plus attrayante aux actions. Cela s'est produit juste avant l'éclatement de la bulle Internet. Vous savez que quelque chose ne va pas quand prendre des risques est moins récompensé que de simplement détenir des liquidités. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Ce graphique montre de manière éclatante la surévaluation prononcée des actions américaines par rapport au reste du monde. Il est important de souligner que le rapport cours/valeur comptable n'est qu'un critère de comparaison parmi d'autres ; d'autres indicateurs comme le ratio de la capitalisation boursière totale des actions par rapport au PIB de Buffett et le ratio CAPE Shiller révèlent également des disparités historiques similaires à l'échelle mondiale. De plus : Remarquez que le reste du monde est actuellement aussi bon marché que le marché américain l'était au plus bas de la crise financière mondiale. Cette sous-performance prolongée est le résultat de plusieurs facteurs, y compris la domination des entreprises technologiques américaines dans le secteur, le sous-investissement chronique dans les économies axées sur les matières premières et les entreprises de ressources, la crise de la dette en Chine et divers autres facteurs. Alors, quels changements à venir ? En regardant vers l'avenir, nous pensons que l'ère post-pandémique a remodelé les marchés et les corrélations entre actifs. La démondialisation croissante, les dépenses gouvernementales persistantes et une spirale salaires-prix grandissante sont des moteurs macroéconomiques structurels qui ouvrent la voie à un environnement potentiellement inflationniste, attirant le capital vers des secteurs sous-évalués qui ont été négligés pendant des décennies. Cette résurgence souligne un retour à l'investissement axé sur la valeur, à la sélection des actions et à l'analyse fondamentale, alimenté par un coût élevé soutenu du capital et l'importance renouvelée des marges d'entreprise. Des segments négligés du marché, y compris les actifs tangibles, les entreprises de matières premières et les marchés émergents riches en ressources, sont prêts à gagner du terrain dans ce scénario. »
Peter Berezin : « Il est vrai qu'en excluant les MAG6, le S&P 500 se négocierait à "seulement" 18,1 fois les bénéfices futurs. Il est également vrai que les bénéfices ont diminué de 10% au cours de l'année passée pour ces 494 autres entreprises. Choisissez votre poison. »
Évolution notable de la structure des marchés émergents
The Daily Shot : « Marchés Émergents : Voici un aperçu des pondérations des pays dans l'indice MSCI EM en 2020 et 2024. »
SentimenTrader : « Encore une fois, cela a été une sorte de torture pour les investisseurs dans les actions chinoises. Deux semaines en arrière, trois actions sur quatre de l'indice Composite de Shanghai ont atteint au moins un plus bas sur 52 semaines. Un indicateur Composite de panique, qui agrège les mesures de largeur, vient d'atteindre un record historique. Au cours des 25 dernières années, nous n'avons peut-être jamais vu un marché plus détesté. »
Inflation
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « L'inflation des prix à la production PPI en janvier a augmenté de +0,9% sur un an, contre +0,6% estimé et +1% le mois précédent... le PPI de base a augmenté de +2%, contre +1,6% estimé et +1,7% le mois précédent. »
Althea Spinozzi : « Rapport sur l'IPP (indice des prix à la production) : l'inflation est-elle en train de réaccélérer ? Les taux à 10 ans des bons du Trésor américains franchissent une faible résistance à 4,28 % ; s'ils dépassent la moyenne mobile sur 100 jours à 4,33 %, les taux pourraient augmenter pour tester les 4,4 %. La Fed a un problème : les bond vigilantes pourraient revenir si le marché perçoit que l'inflation n'est pas sous contrôle. »
Andreas Steno Larsen : « Pourquoi la Fed devrait-elle réduire ses taux du tout, étant donné ce graphique ? »
Mines d'or
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Les mines d'or sont si sous-évaluées que même leurs taux de dividendes sont actuellement à l'un des niveaux les plus élevés de l'histoire. Bien qu'il puisse y avoir des moyens plus opportunistes de déployer du capital dans un tel environnement en difficulté, cela me rappelle le secteur de l'énergie en 2020 avant d'avoir deux années de performance exceptionnelle. Même les "experts" des métaux précieux jettent l'éponge récemment. Ce n'est pas le moment de perdre en lucidité. Cela pourrait être l'une des plus grandes opportunités que j'ai vues dans ma carrière. »
Immobilier
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Les achats de maisons aux États-Unis par les investisseurs ont diminué de 10,5 % en glissement annuel au 4e trimestre 2023, pour atteindre un total de légèrement moins de 47 000 (le niveau le plus bas pour un quatrième trimestre depuis 2016)... cela a marqué le sixième déclin consécutif en glissement annuel. »
Game of Trades : « Les défauts de paiement dans le secteur immobilier viennent d'atteindre leur plus haut niveau depuis 2013. Cela commence maintenant à paraître inquiétant. »
Holger Zschaepitz - die Welt : « Bonjour depuis l'Allemagne, où le marché du logement se stabilise. En janvier, les prix des logements existants ont légèrement diminué d'un mois sur l'autre, mais les logements nouvellement construits restent solides, atteignant de nouveaux sommets selon Europace. Étonnamment, le ralentissement économique ne semble pas affecter négativement le marché immobilier. Il semble que la demande de logements due aux flux migratoires soit un défi plus important que le ralentissement économique global. »
Holger Zschaepitz - die Welt : « Bonjour depuis l'Allemagne, où les banques individuelles sont fortement impliquées dans l'immobilier commercial américain (CRE). Selon Moody's, Aareal Bank et Deutsche Pfandbriefbank ont l'exposition la plus élevée par rapport à leurs niveaux de capital. Les actions de Deutsche Pfandbriefbank, qui est la plus vendue à découvert en Allemagne, ont récemment perdu un quart de leur valeur. Dans le cas de Deutsche Bank, il existe un écart entre l'exposition de la banque aux prêts spécialisés américains et l'exposition au livre CRE américain des banques, car DB s'engage dans une mesure importante dans d'autres prêts basés sur des actifs ou des prêts de projet qui seraient également qualifiés de prêt spécialisé, selon Moody's. »
Toujours bien d'avoir le graphique de la dette globale en tête
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