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Valorisations proches de tous les records

Les niveaux de valorisation des marchés actions US proches de leurs records

Le marché des Bons du Trésor US tremble

Respiration dans un contexte pour le moins euphorique

Inflation : difficile de revenir en dessous des seuils tolérables

18 novembre 2024

Les niveaux de valorisation des marchés actions US proches de leurs records

Bloomberg Opinion : « En termes de ratio cours/ventes, le marché boursier est très proche du record établi lors du boom post-Covid en 2021. En termes de ratio cours/valeur comptable, il est sur le point de dépasser le niveau record de la bulle internet de 2000. »

Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Le ratio CAPE est actuellement de 38,1x, juste en dessous du pic de 38,3 atteint lors du sommet du marché en 2021. À cette époque, le taux à 10 ans était de 1,5 %. Aujourd'hui, il a grimpé à 4,4 %. Il convient de noter que nous sommes maintenant bien au-dessus des niveaux maximaux atteints en 1929. Les valorisations ne montent pas jusqu'au ciel. »

The Daily Shot : « La surperformance des actions américaines par rapport au reste du monde a atteint des niveaux extrêmes. »

Charlie Bilello : « Le ratio des marchés émergents par rapport aux actions américaines est à son plus bas niveau depuis 25 ans, revenant aux niveaux de mars 1999. »

Peter Berezin : « À un certain moment, ces graphiques auront une grande importance. »

Kevin Malone : « Tous les milliardaires les plus riches vendent au plus haut du marché, tandis que les plus pauvres investissent tout en ce moment. Les gens ne retiendront jamais la leçon. Suivez l'argent, bon sang. »

Tom McClellan : « Les traders ont célébré la victoire de Reagan en 1980 de manière spectaculaire, pensant qu'ils allaient obtenir les réformes qu'ils souhaitaient. Cependant, 1981 s'est avérée être une année difficile, et cette période de difficulté a duré jusqu'au grand creux de 1982, avant que les espoirs et rêves post-électoraux ne se réalisent enfin. »

Lance Roberts : « Le président Trump entre dans une économie et un marché qui présentent une configuration très différente de celle qui existait lors de son élection en 2016. »

Le marché des Bons du Trésor US tremble

The Daily Shot : « Le taux des bons du Trésor à 10 ans s'est déjà écarté de son parcours typique après une baisse des taux par la Fed. Un facteur majeur cette année a été la croissance économique résiliente et des attentes excessivement agressives en matière de réductions de taux. »

Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Nous avons probablement découvert la semaine dernière le chiffre magique concernant le taux à 10 ans qui commence à peser sur les actions surévaluées.

Cela est particulièrement remarquable, car les obligations à long terme du Trésor ont franchi de manière décisive un support majeur et semblent, à mon avis, accélérer leur dynamique baissière. »

Semaine passée : respiration dans un contexte pour le moins euphorique

Thomas Callum – ChartStorm : « Le S&P500 s’est replié après une brève incursion au-dessus de 6000. Il existe une zone claire de soutien à très proche distance, donc je suppose qu’il pourrait y avoir une certaine consolidation ici. Un feu orange serait la divergence baissière de la largeur du marché — reflétant certains des gagnants et perdants perçus sous la nouvelle administration, mais aussi des dommages dus à la hausse des taux obligataires. »

Source : Callum Thomas utilisant les outils de cartographie de MarketCharts.com

Thomas Callum – ChartStorm : « Le repli implique probablement aussi un élément de digestion ou de correction d’un excès d’optimisme, par exemple l’enquête Sentix (données du 8-9 novembre) sur les actions américaines a atteint un record historique la semaine dernière (les données remontent à 2001). »

Source : @sentixsurvey

Thomas Callum – ChartStorm : « De même, l’enquête IMI (données du 5-7 novembre) a atteint l’un de ses niveaux les plus élevés jamais enregistrés ; le plus fort depuis la frénésie de stimulation de 2021. »

Source : Indice des Gestionnaires d’Investissement

Thomas Callum – ChartStorm : « De même, l’enquête BofA des gestionnaires de fonds (1-7 novembre) a également montré une augmentation ; pas tout à fait à des records historiques pour celle-ci, mais un net virage optimiste parmi ces grands investisseurs institutionnels. »

Source : @Callum_Thomas

Thomas Callum – ChartStorm : « Cela fait également écho au résultat d’octobre de l’enquête de la Conference Board auprès des consommateurs (coupure au 23 octobre), qui a rapporté un pourcentage record de répondants s’attendant à une hausse des prix des actions dans 12 mois (à noter : 51,4 % disent « plus haut », 25 % « stable », 23,6 % « plus bas »). Comme déjà noté dans cette série, cela n’a pas une grande valeur prédictive, mais donne une idée de l’humeur générale. »

Source : Topdown Charts

Thomas Callum – ChartStorm : « Comme autre mesure alternative du sentiment, le VIX est revenu vers le bas de sa fourchette, tandis que les spreads de crédit à haut rendement (obligations à risque élevé) ont chuté à leur plus bas niveau depuis 17 ans (confiance/complaisance élevée, très peu de prime de risque de crédit ici). »

Source : Topdown Charts Professional ; voir aussi : graphique de la semaine - spreads de crédit

Thomas Callum – ChartStorm : « Un autre signe ou signal de sentiment est le niveau élevé des différents indicateurs de ratios de valorisation du marché… les investisseurs sont implicitement très confiants quant aux perspectives de croissance des bénéfices futurs. Notez également la ligne violette : les ménages détiennent des allocations record en actions. Clairement, l’humeur est évidente ici ! »

Source : The Crude Chronicles note Energy, Icarus & the 'Lost Decades'

Thomas Callum – ChartStorm : « Par ailleurs, les analystes boursiers deviennent plus optimistes sur les perspectives de bénéfices, mais à cet égard, ils ne semblent pas excessivement optimistes. Ce qui est intéressant ici, c’est que le momentum semble solide… en d’autres termes, dans ce graphique, il faudrait s’inquiéter lorsqu’il atteint la partie supérieure de la fourchette. »

Source : @SethCL

Thomas Callum – ChartStorm : « Sur le sujet des bénéfices, j’ai trouvé celui-ci assez intéressant : en 2018, 1 055 entreprises ont enregistré une croissance des ventes de 10 % ou plus… en 2023, seules 35 d’entre elles ont été capables de maintenir une croissance des ventes d’au moins 10 % chaque année sur cette période de 6 ans. En d’autres termes, il est facile de croître rapidement une fois, difficile de croître rapidement de façon constante. »

Source : Artisan Partners via @TheIdeaFarm

Thomas Callum – ChartStorm : « Les lecteurs réguliers connaissent ce graphique ; il montre un écart entre le sentiment très optimiste des investisseurs et le sentiment économique déprimé et morose — le classique fossé entre Wall Street et Main Street. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Mais les choses pourraient être en train de changer ici. Il y a eu une hausse initiale de l’indicateur de sentiment économique, et cela pourrait marquer le début d’un changement de régime dans le sentiment et d’une résurgence des soi-disant « esprits animaux » concernant l’économie.

À titre de référence, l’indicateur de sentiment économique combine les signaux provenant des enquêtes auprès des petites entreprises, des grandes entreprises, des consommateurs, du secteur du logement, de l’industrie manufacturière et des services — c’est une vue d’ensemble de ce que les gens pensent de l’économie réelle.

Que ce soit en raison de baisses des taux d’intérêt, du cycle économique ou d’un élément d’espoir quant à ce que l’administration Trump / « vague rouge » pourrait apporter, il y a clairement un changement d’ambiance en cours. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Les 20 plus grandes entreprises du S&P500 en 1995 avaient un âge moyen de 129 ans… qui est tombé à environ 50 ans aujourd’hui. Cette tendance va-t-elle se poursuivre — peut-être avec l’arrivée de plus en plus d’entreprises technologiques disruptives ? Ou bien le groupe actuel continuera-t-il à dominer pendant des années ? »

Source : @vladbastion

Quick view sur l'or

Fred Hickey : « Alors que je passe en revue les événements de la semaine, je constate que l'ETF GDX (actions des sociétés minières aurifères) a chuté de 20 % par rapport à son sommet atteint il y a seulement trois semaines ! C'est une correction brutale. Cependant, cela reste compréhensible, car il n'y a jamais eu de réelle conviction parmi les investisseurs occidentaux en or, même lorsque l'or atteignait des records historiques les uns après les autres ces derniers mois. Ce sont les investisseurs orientaux (Chine, Inde, etc.) et d'autres à travers le monde qui ont poussé l'or à ces sommets records.

Ces investisseurs orientaux ont fait grimper l'or de 500 $ depuis le début de l'année (+24 % - y compris après la correction récente). Mais il y a eu des sorties nettes depuis le début de l'année du plus grand ETF aurifère - le GLD (basé en Occident), ainsi que des sorties des plus grands fonds communs de placement occidentaux axés sur les mines d'or, et des sorties de l'ETF GDX (actions minières). Le GDX a enregistré une baisse impressionnante de 13 % du nombre de ses actions en circulation depuis le début de l'année, atteignant un niveau (367 millions d'actions) jamais vu depuis juin 2018 (lorsque l'or était inférieur à 1 300 $ l'once). La seule raison pour laquelle les mines d'or sont encore en hausse cette année (GDX +16 %) est liée aux records historiques de l'or.

Un sommet pour l'or ? N'exagérons rien. Les investisseurs occidentaux n'ont même pas commencé à prendre conscience des nombreuses raisons pour lesquelles l'or est si attractif pour les acheteurs orientaux (dépenses démesurées du gouvernement américain, déficits budgétaires incontrôlés, dette nationale galopante - 36 000 milliards de dollars) et des pratiques constantes de la Fed en matière d'impression monétaire et de dévaluation du dollar - afin de financer ces dépenses et dettes.

Vous savez quoi d'autre est en baisse de près de 20 % par rapport à son sommet (il y a 4 mois) ? L'indice SOX des semi-conducteurs (même avec l'imposante NVDA comme composante). Le SOX est généralement considéré comme un indicateur avancé de l'économie et du marché boursier. Il signale des problèmes. Sans l'engouement pour l'IA générative (mauvais investissements), le SOX s'effondrerait réellement. Et c'est parce que l'économie mondiale s'affaiblit.

Les investisseurs occidentaux finiront par comprendre tout cela - comme toujours en retard - et alors ils se précipiteront sur le GLD, le GDX et les fonds communs aurifères - poussant l'or vers de nouveaux records et les sociétés minières à des niveaux incroyables - comme ils l'ont déjà fait par le passé. Alors, nous aurons notre véritable sommet. Mais pour l'instant, c'est encore le début, investisseurs en or. »

Sous-estimation classique de la dette

Jim Reid – Deutsche Bank : « Alors que la fin de l’année 2024 approche rapidement, nous avons publié notre étude annuelle sur les rendements des actifs à long terme intitulée « Leçons du premier quart de siècle du millénaire ». J'ai publié ce document annuel pour la première fois chez DB en 2005. L'édition de cette année examine comment le monde apparaissait à la fin de 1999, ce que l'on attendait alors de l'avenir et comment les économies et les marchés d'actifs ont évolué au cours du quart de siècle (QC) suivant, en comparaison avec d’autres périodes. Nous utilisons ensuite ces observations pour nous projeter dans le prochain quart de siècle.

Espérons que cette approche nous permet de prendre du recul et d'ignorer les sentiments et biais à court et moyen terme, pour nous concentrer plutôt sur les tendances de fond des marchés financiers.

Le graphique ci-dessous illustre l’un des plus grands retournements macroéconomiques du quart de siècle 2000-2024. En 2000, le CBO s'attendait à ce que les États-Unis remboursent l'intégralité de leur stock de dette publique en une décennie s'ils économisaient la totalité de leurs excédents, et d'ici 2013 s'ils ne conservaient que leurs excédents hors budget. À l'époque, il y avait un véritable débat sur ce qui pourrait se passer dans un monde sans titres du Trésor américain, qui jouent un rôle énorme dans le système financier. Pourtant, en réalité, le quart de siècle suivant a vu le ratio dette/PIB des États-Unis atteindre environ 100 %, et actuellement le CBO prévoit des déficits annuels de 5 à 10 % jusqu'en 2050, avec un ratio dette/PIB avoisinant les 160 % d'ici là. Bien que cela soit sans doute plus sensé que la prévision de « dette/PIB nulle en 2013 » faite en 2000, notre expérience du dernier QC nous pousse à nous demander ce que nous pourrions dire dans 25 ans. Les choses peuvent changer très rapidement. »

Inflation : difficile de revenir en dessous des seuils tolérables

Bloomberg Opinion : « Les différentes mesures statistiques spécialisées élaborées par les équipes d'économistes au sein de la Fed confirment que l'inflation reste au-dessus de 3 % et n'est plus clairement en baisse. »

Apollo : « Cette semaine, nous avons enregistré une hausse de l'IPC, de l'IPP et des ventes au détail, et les données entrantes continuent d'être solides. Combinée à l'accélération observée des gains horaires moyens au cours des derniers mois, la probabilité d'une reprise de l'inflation augmente. »

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