La hausse de l'or pose des questions

L'or continue de diverger des taux d'intérêts réels. Peut-être que les cours de l'or intègrent l'hypothèse d'une inflation durablement plus élevée, et / ou de la non-possibilité d'avoir des taux nominaux trop élevés compte tenu des niveaux d'endettement. Les cours de l'or semblent nous dire : "les ratios dette/GDP actuels nécessitent une érosion monétaire prononcée".

Game of Trades : « L'or a atteint de nouveaux sommets historiques. L'histoire montre que c'est un signal d'alerte. »

Game of Trades : « 1er octobre 2007 : L'or a atteint un sommet historique en rejoignant son plus haut de 1 ans et demi. À partir de ce moment, le taux de chômage a commencé à augmenter rapidement, la croissance économique a ralenti, ce qui a abouti à la crise financière de 2008. »

Game of Trades : « La hausse de l'or en 1972 et 1978 a précédé des vagues inflationnistes destructrices. Avec une inflation atteignant respectivement 12 % et 15 %. »

Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Ce graphique devient de plus en plus pertinent dans l'environnement macroéconomique actuel. À mon avis, plusieurs baisses de taux par la Fed ne font pas encore partie de la narrative du marché. Si l'histoire est un indicateur, ce scénario pourrait créer un vent arrière majeur pour l'or. »

Mike Zaccardi, CFA, CMT : « Nouvelles technologies, gros investissements, productivité en plein essor... et bulles boursières éclatantes. »

Albert Edwards : « Un autre indicateur que la fête technologique pourrait toucher à sa fin. Les spreads de crédit donnent le même avertissement qu'avant le krach du Nasdaq en 2001. On dit qu'un poisson pourrit par la tête, et avec les technologies représentant maintenant plus de 30% du S&P, cela va devenir très odorant à partir de maintenant. »

Jim Reid – Deutsche Bank : « Le graphique ci-dessous provient du dernier rapport de nos stratèges en actions, Binky Chadha et Parag Thatte, et montre le positionnement et la croissance des bénéfices des méga-capitalisations de croissance (MCG) et de la technologie par rapport au reste du S&P 500.

Le positionnement global dans le S&P 500 est très élevé, mais cela est dû à un positionnement extrême dans les MCG et la technologie. La plupart des autres secteurs ont un positionnement moyen ou inférieur à la moyenne. Pour être juste, cela reflète la croissance des bénéfices réalisés récemment, les premières ayant vu une croissance de +38% en glissement annuel au premier trimestre, tandis que les autres (c'est-à-dire le reste) n'ont connu qu'une croissance de +2,5% en glissement annuel.

Nos stratèges prévoient que cet écart se réduira des deux côtés au deuxième trimestre et jusqu'à la fin de l'année, avec des croissances attendues de +30% et +7,5% en glissement annuel au deuxième trimestre, respectivement. D'ici la fin de l'année, ils voient cet écart disparaître, les deux étant dans une fourchette de croissance en glissement annuel de faible à moyenne à deux chiffres. Le positionnement devrait suivre avec les implications associées pour la rotation sectorielle. Il est donc possible que la plupart des actions augmentent jusqu'à la fin de l'année, tandis que le marché global soit en baisse. »

Jim Reid – Deutsche Bank : « Le S&P 500 a maintenant passé 351 jours de bourse (depuis le 22 février 2023) sans une baisse de -2%. Comme le montre le graphique ci-dessous, cela le place désormais dans le top 10 de telles séquences en 97 ans de données quotidiennes. C'est maintenant la plus longue période depuis les 949 jours (la plus longue jamais enregistrée) qui se sont terminés en février 2007, aux prémices de la crise financière mondiale.

Henry Allen, de mon équipe, vient de publier une note examinant d'autres statistiques remarquables autour de ce rallye et surtout la rotation dont nous discutons depuis la fin de la semaine dernière. Quelques points marquants :

• Le Russell 2000 a connu son plus grand mouvement sur 5 jours (+11,5%) depuis octobre 2011, si l'on exclut les fluctuations des premiers jours de Covid.
• La surperformance du Russell 2000 par rapport au Mag-7 au cours des 5 derniers jours (14,2 points de pourcentage) est la plus élevée depuis que cet indice a commencé à être compilé en 2015.
• Le S&P 500 est en hausse pendant 28 des 37 dernières semaines pour la première fois en 35 ans, une séquence qui n'a été surpassée qu'à trois reprises depuis le début des données quotidiennes en 1928.

Le plus grand obstacle à la poursuite des performances du S&P 500 est probablement la question de la concentration. Le début de la rotation jeudi dernier a vu le plus grand nombre d’actions monter jamais enregistré au sein du S&P 500 (396) lors d'une journée en baisse (-0,88%). Si nous avons une baisse plus importante que les -2,7% du Mag-7 de la semaine dernière, alors pour que l’indice global augmente, il pourrait être nécessaire de voir plus de 400 des autres actions grimper régulièrement. »

Jim Reid – Deutsche Bank : « Depuis que nous avons discuté du rotation trade à la fin de la semaine dernière, le mouvement est passé en surmultiplié. Voici quelques statistiques supplémentaires :

Hier, le NASDAQ (-2,77%) a connu sa pire journée depuis décembre 2022.

L'indice des semi-conducteurs de Philadelphie a connu sa pire journée (-6,81%) depuis les premiers jours de la Covid en mars 2020.

Au cours des 5 derniers jours, le Russell 2000 a augmenté de +9,16%, tandis que le Magnificent 7 a baissé de -7,19% et le NASDAQ a baissé de -3,49%. C'est maintenant la plus grande surperformance sur 5 sessions du Russell 2000 par rapport au NASDAQ depuis le début de l'indice Russell 2000 en 1979.

Mais si nous prenons du recul, la correction significative de la semaine dernière a à peine entamé la tendance à long terme. Le graphique d'aujourd'hui met à jour les graphiques publiés dans notre pack "WOW!", lorsque nous étions proches des sommets historiques. La croix marque le point actuel et nous n'avons jusqu'à présent perdu que quelques semaines de performance.

Donc, si cette rotation est réelle, il pourrait y avoir encore beaucoup de chemin à parcourir. Un été intéressant nous attend. »

Andreas Steno Larsen : « La grande rotation loin de la Tech ? Pas si vite... Voyez ce graphique très important sur la liquidité versus le momentum. À l'exception de quelques rares soubresauts, la corrélation entre les deux est très forte au fil du temps. »

BarChart : « Un montant record de 9,3 trillions de dollars de dette américaine doit arriver à maturité au cours des 12 prochains mois. »

Albert Edwards : « La hausse des taux obligataires semble être une tendance consensuelle en cas de victoire écrasante des Républicains. Bien que, de manière générale, je sois d'accord pour dire que la tendance à long terme est désormais à la hausse des taux, la baisse des taux en cas de victoire écrasante pourrait-elle être la grande surprise de 2025, lorsque la récession retardée se manifestera enfin ? »

La plupart des gestionnaires de fonds pensent qu'une victoire écrasante en novembre entraînera une hausse des taux obligataires (l'enquête a été réalisée au début de la semaine dernière).

DailyChartbook : « Ne prenez pas la désinflation pour acquise. »

Albert Edwards : « Incroyable ! Quelques personnes réalisent maintenant que l'objectif final est que les gouvernements forcent les banques centrales à s'engager dans le YCC (Yield Curve Control ou contrôle de la courbe des taux NDLR) afin que des déficits fiscaux démesurés et insoutenables soient "abordables", en termes de charges d'intérêts. L'objectif final de la subordination monétaire est une inflation beaucoup plus élevée. »

Un petit nombre de participants à l'enquête s'attend à une hyperinflation, élargissant l'écart entre les attentes moyennes et médianes.

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