Quelques faits amusants concernant les marchés actions
Jason Goepfert : « Vous savez qui ne se précipite pas pour acheter des actions en ce moment ?
Les initiés. Les cadres dirigeants des entreprises du S&P 500 ont réalisé l'un des plus faibles volumes d'achats sur le marché depuis 13 ans. »
BarChart : « Les actions chinoises viennent de connaître le plus grand afflux hebdomadaire de capitaux de leur histoire. »
Retour à la normale ?
ZeroHedge : « Les actions européennes atteignent un niveau record, tandis que les estimations de BPA en Europe sont à leur plus bas niveau depuis deux ans. »
Sur le crédit aussi, c'est amusant
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « C'est un graphique inquiétant, en ligne avec le second ci-dessous. Les marchés semblent être au bord de quelque chose de significatif, à mon avis. Le décor est planté. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « C'est comme une mèche prête à être allumée, selon moi.
Les taux des obligations à haut rendement affichent actuellement l'écart le plus étroit par rapport au taux des fed funds depuis 34 ans.
C'est le niveau le plus bas depuis juin 2007, juste avant le pic de la bulle immobilière. »
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Au delà des élections, une vue plus globale sur le déficit US
Jim Reid – Deutsche Bank : « Bien qu'on ne le ressente pas vraiment, il ne reste plus que trois semaines avant l'élection américaine, qui reste extrêmement serrée. À la lumière de cela, notre équipe d'économistes spécialisés sur les États-Unis a mis à jour son analyse fiscale et de croissance liée à l'élection, en tenant compte de tous les derniers développements de la campagne et des dernières prévisions budgétaires du CBO. Ils effectuent cette analyse avec et sans droits de douane universels de 10 % et des droits de douane de 60 % sur la Chine que Trump a déjà préconisés.
Il est clair que ces estimations sont faites au mieux avec beaucoup d'incertitude. Ce qui me frappe le plus, c'est que, sous n'importe quelle combinaison politique (seules les plus probables sont analysées), le déficit américain sera compris entre environ 7 % et 9 % en 2026-2028. La combinaison la plus conservatrice sur le plan fiscal serait une victoire de Trump, un Sénat républicain et une Chambre démocrate avec des droits de douane. Cette combinaison politique a actuellement une probabilité de 14 % sur Polymarket. Cela donnerait tout de même en moyenne des déficits de juste un peu plus de 7 % entre 2026-2028. À l'autre extrémité, une victoire républicaine totale (probabilité de 39 % sur Polymarket) sans revenus compensatoires liés aux droits de douane entraînerait probablement un déficit dans la fourchette de 8,5 à 9 % entre 2026-2028.
En guise de remarque finale, si on m'avait dit durant la première moitié de ma carrière qu'en 2025 on aurait un plein emploi, une économie américaine peut-être en croissance à 2,5 %, mais avec des déficits qui atteindraient les 7-9 % et des marchés obligataires relativement détendus, j'aurais probablement suggéré que les hoverboards, les voitures volantes et les chaussures auto-laçantes de Retour vers le futur II (qui se déroule vers 2015) étaient une vision plus réaliste des années à venir. Des déficits absurdement élevés par rapport aux normes historiques ont été normalisés ! Cela ne peut sûrement pas durer éternellement, mais tant que les marchés obligataires ne se rebellent pas, il semble que les politiciens profiteront des opportunités, non seulement aux États-Unis, mais aussi dans de nombreux autres pays. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Nous plaçons cela dans un contexte plus large en montrant les déficits et les récessions depuis les années 1850. Pour résumer, avant les politiques de « guns and butter » des années 1960, le budget était quasiment toujours équilibré, à l'exception des périodes de guerre et de la Grande Dépression. Mais ces dernières décennies, les déficits ont explosé aux États-Unis et dans le monde entier, avec la dernière incursion dans les excédents au début du siècle, après le boom de la fin des années 1990.
Cependant, ces déficits deviennent beaucoup plus importants, même en période normale. En effet, 2023 a vu un déficit supérieur à 6 % du PIB, malgré une croissance économique robuste et un taux de chômage historiquement bas. Dans le passé, les seules périodes où les États-Unis ont enregistré un déficit de 6 % étaient pendant les grandes guerres (guerre civile américaine, Première et Seconde Guerre mondiale) ou lors de chocs économiques majeurs (la crise financière mondiale et la pandémie de Covid-19). Avoir de tels déficits en temps plus « normal » est donc sans précédent, et on parle désormais potentiellement de 7 à 9 % !
Avec plus de 50 ans de déficits quasi permanents, la dette des États-Unis par rapport au PIB est passée d'un plancher de 23 % lors de l'exercice fiscal de 1974 à 97 % en 2023, et le CBO prévoit que le prochain mandat présidentiel verra le ratio dette/PIB dépasser son précédent record après la Seconde Guerre mondiale. Mais la bonne nouvelle, c'est que l'ère des déficits a été le théâtre de certaines des plus longues expansions économiques jamais enregistrées. Cela s'explique en partie par le fait que les stimulus budgétaires ont permis au gouvernement de prolonger le cycle par rapport à ce qui aurait pu se produire dans le passé. En effet, même si le cycle actuel devait s'achever aujourd'hui, ce serait le 8e plus long depuis que le NBER a commencé à dater les cycles en 1854. Il semble toutefois que le maintien de ces cycles longs nécessite des déficits de plus en plus importants.
Étant donné que les États-Unis disposent de la monnaie de réserve mondiale, ils peuvent pousser cette politique plus longtemps que le Royaume-Uni sous le gouvernement Truss en 2022, ou dans une moindre mesure, que les gouvernements français ou italiens aujourd'hui.
Personne ne sait quelles sont les limites de cet étirement constant des déficits, et tant que cela dure, cela aide à réduire la fréquence des récessions. Cependant, il est difficile de ne pas envisager les risques, étant donné que nous n'avons jamais observé de tels niveaux de déficits dans l'histoire en dehors d'une guerre ou d'un choc sévère. »
L'inflation ralentit, doit-on pour autant se reposer sur la capacité des monnaies fiduciaires occidentales à conserver leur valeur dans le temps ?
Jeroen Blokland : « L'inflation en France pour septembre a été révisée à la baisse, à 1,1 %. C'est bien en dessous de l'objectif de la BCE. Pour être clair, la BCE se concentre uniquement sur les variations des prix et non sur les niveaux de prix. Si cela vous semble détaché de la réalité, c’est probablement parce que ça l’est.
L'inflation faible dans la zone euro sera saluée par la BCE, car cela lui permettra d'accélérer les baisses de taux d'intérêt. L'inflation inférieure à l'objectif et la croissance du PIB vacillante aident la BCE à oublier rapidement le pic massif d'inflation que nous avons connu en 2022/2023.
Cela aide également la BCE à éviter des questions difficiles sur son objectif implicite (ou devrais-je dire de plus en plus explicite) de soutenabilité de la dette.
Alors que la France fait la une pour son manque de prudence budgétaire, l'augmentation de ses niveaux de dette et la hausse des spreads obligataires, ce chiffre d'inflation est une bénédiction pour Lagarde.
Et pendant ce temps, vous continuez à payer des prix exceptionnellement élevés pour les produits alimentaires et autres. »
The Kobeissi Letter : « Les hausses des prix des denrées alimentaires s'accélèrent à nouveau :
En septembre, les prix des denrées alimentaires aux États-Unis ont augmenté de 0,4 % par rapport au mois précédent, marquant la plus forte hausse depuis février 2023.
Notamment, 5 des 6 principales catégories de produits alimentaires en magasin ont vu leurs prix augmenter.
Les prix des viandes, volailles, poissons et œufs ont augmenté de 0,8 % au cours du mois, avec une hausse de 8,4 % pour les seuls œufs.
Dans le même temps, les fruits et légumes ont augmenté de 0,9 % entre août et septembre.
Depuis 2021, les prix des denrées alimentaires ont augmenté de 22,5 % et ont atteint un nouveau record en septembre. »
Charlie Bilello : « Au cours des 30 dernières années, le pouvoir d'achat du dollar américain a été réduit de moitié en raison de l'inflation. Dans le même temps, le S&P 500 a gagné 972 % (8 % par an) après ajustement pour l'inflation. »
In Gold We Trust : « Ceci est votre rappel mensuel que toutes les monnaies fiduciaires tendent vers zéro en termes d'or. »
Lisa Abramowicz : « L'or a discrètement surperformé toute l'année. Le métal précieux a augmenté de près de 40 % au cours de l'année écoulée, gagnant régulièrement en valeur malgré les fluctuations des taux obligataires ou des anticipations d'inflation. »
ZeroHedge : « L'or atteint un nouveau sommet historique malgré la hausse du dollar ; le métal précieux s'est désormais complètement déconnecté du billet vert en raison des achats incessants des banques centrales. »
In Gold We Trust : « Un rappel que l'or a encore beaucoup de chemin à parcourir. »
In Gold We Trust : « Les mines d’or sont encore faiblement valorisées. »
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