Quelques indicateurs de sentiment et de primes de risque
The Daily Shot : « Zone euro : Le récent rebond du marché des actions a éliminé la prime de risque excédentaire par rapport aux obligations. »
The Daily Shot : « Actions : L'indicateur de positionnement de la Deutsche Bank se rapproche de son niveau médian. »
Lisa Abramowicz : « Environ 66 % des répondants à la dernière enquête de la BofA auprès des gestionnaires de fonds ont déclaré que les actions sont dans un marché baissier, alors même que ceux qui s'attendaient à une récession mondiale sont tombés à 24 % contre 77 % en novembre. Environ 31 % des investisseurs sous-pondèrent désormais les actions par rapport au pic de 52% du mois de septembre, mais toujours supérieur à la moyenne. »
The Daily Shot : « Actions : L'indice de positionnement des traders grand public TD Ameritrade est resté déprimé en janvier. »
Christophe Ollari – Ollari Consulting : « La divergence Nasdaq / Taux réels US devient extrême. Je doute fortement que ce soit « durable ». Taux réels en échelle inversée ».
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « L'écart entre le rendement des bénéfices du S&P 500 et le rendement des Bons du Trésor américain à 10 ans est tombé au plus bas depuis 2010 »
Expansion de la masse monétaire chinoise
The Daily Shot : « Chine : l'expansion de la masse monétaire au sens large s'est accélérée. »
Inflation US dans le détail
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Premier chiffre de l'IPC de 2023 : IPC de janvier +6,4 % sur un an contre +6,2 % en estimation & +6,5 % le mois précédent ; IPC de base +5,6 % contre +5,5 % en estimation et +5,7 % le mois précédent. »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « La désinflation des biens est réelle… l'IPC des biens de base à +1,4 % sur un an en janvier tandis que les services de base continuent d'augmenter (maintenant à +7,2 % sur un an) »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « La composante voitures et camions d'occasion de l'IPC continue de chuter… en janvier, la composante a chuté de -11,6 % en glissement annuel (en baisse également en termes mensuels, -1,9 %) »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « La part des loyers équivalents des propriétaires (OER) de l'IPC de janvier a continué de monter en flèche, avec une variation en pourcentage annualisée de 3 m passant à +8,8 % »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « La composante logement de l'IPC vient de connaître sa plus forte augmentation sur deux mois en 33 ans. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Matt Luzzetti de DB se retrouve à nouveau au sommet des prévisionnistes sur le taux terminal américain, comme cela a été monnaie courante au cours des 12 derniers mois. Hier soir, il a augmenté son attente de la Fed à quatre autres hausses de 25 points de base à chaque réunion jusqu'en juillet inclus, portant le terminal à 5,6%. Les risques ont toujours été biaisés à la hausse par rapport à notre appel précédent de 5,1 %, mais 3 éléments ont poussé Matt à changer d'avis au cours des 10 derniers jours.
1. Salaires
2. Moins de désinflation avec les révisions de l'IPC et les données d'hier.
3. Les conditions financières basées sur le marché ne se sont pas suffisamment resserrées pour transmettre suffisamment la politique de la Fed.
Comme le dit Matt, en ce qui concerne l'inflation, les récentes révisions des facteurs saisonniers de l'IPC ont montré beaucoup moins de désinflation au cours des derniers mois de 2022 qu'on ne le pensait auparavant. Avec une augmentation de 0,4 % de l'IPC de base d'un mois sur l'autre en janvier, l'amélioration naissante de l'inflation semble s'être arrêtée, du moins à court terme. En effet, la variation annualisée sur 3 mois de l'inflation sous-jacente de l'IPC est désormais de 4,6 %, contre 4,3 % le mois précédent, soit environ le double de l'objectif de la Fed. Les détails du rapport suggèrent également que l'inflation devrait rester trop élevée au moins au cours des prochains mois. Une diminution de la déflation des voitures d'occasion – et un virage possible vers des gains de prix positifs – n'a pas encore commencé et s'ajoutera au cours des prochains mois. De plus, il est prouvé que les gains de prix ont été raisonnablement étendus ces derniers mois, avec des IPC moyens et médians rognés augmentant respectivement de 57 points de base et 65 points de base, qui sont les lectures les plus élevées depuis septembre.
Le graphique d'aujourd'hui place l'IPC moyen et médian tronqué de Cleveland dans un contexte annuel avec l'IPC de base. L'IPC médian annuel (la composante dont le poids des dépenses se situe dans le 50e centile des variations de prix) était en fait au plus haut de la série sur 40 ans hier, ce qui laisse présager une inflation encore généralisée.
La difficulté pour la Fed est de savoir s'il faut regarder à travers un patch collant pour l'inflation et attendre la forte désinflation attendue du logement (et d'autres variables) ou s'il faut pousser plus fort pour réduire l'inflation des services de base hors logement. »
Résilience de l'économie US
Lisa Abramowicz : « Un chiffre plus fort que prévu sur les ventes au détail. Les rendements des bons du Trésor américain à 6 mois ont atteint un nouveau sommet après 2007. Les consommateurs sont en capacité de dépenser. Et cela s'avère difficile à gérer pour la Fed. »
Lisa Abramowicz : « Les données économiques américaines surprennent à la hausse au rythme le plus fréquent depuis près de 10 mois »
Lisa Abramowicz : « Le marché valorise un scénario "sans atterrissage", note Torsten Slok d'Apollo. "L'essentiel est que l'inflation élevée et la férocité de la Fed qui y est associée continuent d'être un risque baissier pour les marchés du crédit et les marchés boursiers." »
Mikael Sarwe – Nordea : « Là où je ne suis pas d'accord avec le sentiment actuel du marché actions... Le resserrement monétaire prend du temps à impacter l'économie. Mes modèles indiquent encore récession plus tard, plus profonde et plus longue... »
Dette fédérale US, entre projections et réalité
Jim Reid – Deutsche Bank : « Hier, le Bureau du budget du Congrès américain a publié ses prévisions budgétaires pour la prochaine décennie. Celles-ci supposent que les lois actuelles sur la politique budgétaire restent inchangées, mais constituent toujours une lecture austère.
Par exemple, comme le montre le graphique d'aujourd'hui, la dette fédérale détenue par le public devrait atteindre un niveau record d'ici 2028 sur sa trajectoire actuelle, avec de nouvelles augmentations à perte de vue. Cela est dû en grande partie aux déficits prévus de plus de 5 % du PIB au cours de la décennie à venir, ce qui signifie que les intérêts de la dette occuperont une part de plus en plus importante des dépenses. Jamais auparavant dans l'histoire les déficits n'ont été aussi élevés pendant autant d'années consécutives.
En outre, cela suppose que le rendement du Trésor à 10 ans reste relativement constant autour de la barre des 3,8 % au cours de la décennie à venir, parallèlement à une croissance tendancielle continue plutôt qu'à des récessions ou des crises. Donc, en réalité, il est tout à fait plausible que ces projections soient trop optimistes. En effet, si vous regardez la projection faite en 2009, elle se fondait sur le fait que la dette de 2023 serait à 57,5 % plutôt que 98,0 %.
Lorsque les dépenses nettes d'intérêts ont atteint pour la dernière fois les niveaux prévus, au milieu/fin des années 1980, l'attention a commencé à se tourner vers la réduction du déficit à Washington. Mais ce n'était pas un changement soudain, qui s'est plutôt déroulé sur de nombreuses années. Cela dit, compte tenu de la voie insoutenable de la politique actuelle, il est clair que quelque chose doit céder à un moment donné dans le futur. Un miracle de productivité ? Une autre explosion surprise de l'inflation ? Grosses hausses d'impôts ou coupes dans les dépenses ? Ou une combinaison ?
La bataille du plafond de la dette qui se prépare cet été sera probablement la prochaine petite étape de ce voyage. »
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