Explosion de joie des marchés
Lisa Abramowicz : « Les taux des obligations investment-grade américaines viennent de connaître la plus forte baisse sur deux jours depuis avril 2020. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « La conférence de presse de la Fed de cette semaine est susceptible d'être retenue comme l'un des événements macroéconomiques les plus importants de cette décennie.
Tout décideur politique sérieusement engagé dans la lutte contre l'inflation n'annoncerait jamais publiquement son intention de commencer à réduire les taux d'intérêt avant d'atteindre son objectif ambitieux de stabilité des prix.
Gardez à l'esprit que cette communication accommodante intervient alors que le CPI de base est toujours à 4%, les dépenses gouvernementales dépassant 20% du PIB, avec des forces de démondialisation croissantes, des grèves de travail répandues et un marché des matières premières exceptionnellement contraint en termes d'offre.
Fait intéressant, ce moment historique était également évident dans le mouvement des taux réels, qui ont connu leur plus forte baisse depuis la crise financière mondiale et la récession du Covid.
Cela reflète comment, dans une économie aussi fortement endettée avec des valorisations d'actifs atteignant des niveaux absurdement élevés, la répression financière doit toujours être réinstaurée, même si cela signifie que l'inflation reste plus élevée que les normes historiques.
Les actifs tangibles sont impératifs pour naviguer dans ce prochain cycle de marché. »
Vue des marchés actions à plus long terme : liquidité, valorisation, fondamentaux
Jurrien Timmer – Fidelity : « Un facteur important de la force actuelle du marché est l'amélioration de la liquidité, malgré la contraction du bilan de la Réserve fédérale (Fed). Ceci résulte du choix des fonds du marché monétaire (MMFs) d'acheter des bons du Trésor (T-Bills) au lieu d'utiliser le programme de prise en pension inversée (RRP) de la Fed. Avec les MMFs anticipant un changement dans le cycle de la Fed, le programme RRP se réduit rapidement. C'est comme si la Fed ne pratiquait pas du tout de resserrement quantitatif (QT). »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Une "bouche d'alligator" critique à prendre en compte. S&P 500 contre les offres d'emploi aux États-Unis. Nous constatons actuellement des signes forts de détérioration sur les marchés du travail, suscitant des inquiétudes continues concernant le leadership de plus en plus restreint sur les marchés des actions américaines, qui restent historiquement surévaluées. »
The Daily Shot : « L'indice S&P 500 s'est écarté de son amplitude de révision des bénéfices. »
Jurrien Timmer – Fidelity : « En supposant qu'une reprise des bénéfices soit en cours, les valorisations devraient à nouveau baisser, comme elles l'ont fait depuis 2021. La valorisation actuelle de 21,3 fois les EPS antérieurs n'est logique qu'avec une prime de risque sur actions inférieure à la moyenne (iERP) de 3,9 %. Ce n'est pas un chiffre extravagant, mais il est inférieur à la moyenne à long terme de 5,5 %. Avec les obligations et les liquidités offrant des taux compétitifs, l'argument TINA (il n'y a pas d'alternative) ne tient plus vraiment, ce qui signifie que l'ERP doit être compétitif.
Si nous réglons le modèle de flux de trésorerie actualisés (DCF) à un iERP de 5% au lieu de 3,9%, la juste valeur du P/E forward passe de 19,2x à 16,7x. Cela me semble beaucoup plus logique. Cette baisse peut facilement se produire sans entraîner de correction, à condition que le côté des bénéfices suive. Cela pourrait être une caractéristique importante de 2024, si une récession ne se produit pas d'abord. »
Les effets décalés du durcissement de la politique monétaire se produiront-ils ?
Jim Reid – Deutsche Bank : « Le graphique met en lumière la contradiction la plus importante sur les marchés actuellement. À savoir que les conditions actuelles sont aussi sereines qu'elles pourraient l'être, mais l'histoire suggère qu'il est encore tôt en termes de décalage de la politique monétaire.
En effet, cette semaine a vu le VIX atteindre un creux post-pandémique, et hier soir, le S&P 500 a atteint un sommet historique en termes de rendement total après que la Fed a signalé trois baisses de taux pour l'année prochaine. Dans notre perspective pour 2024, nous avions prédit 175 points de base de baisses pour l'année prochaine, mais cela était basé sur une récession légère. La Fed et le marché rattrapent le retard, mais principalement pour des raisons de doux atterrissage. Donc, pour le moment, nous avons raison sur ce point mais pour les mauvaises raisons selon le marché.
Le graphique d'aujourd'hui met en évidence des similarités lors des deux derniers cycles de hausse. Il montre qu'il y a des preuves solides que le VIX suit le taux des fed funds avec un décalage d'environ deux ans.
Alors, est-ce que le cycle de hausse le plus agressif depuis 40 ans est sur le point de mordre de la même manière, et avec un timing similaire comme la plupart des cycles de hausse finissent par le faire, ou "cette fois-ci est-elle différente?" Est-ce que la Fed pivote juste à temps pour garantir que le décalage ne se produit jamais complètement et que nous atteignons le doux atterrissage ?
2024 s'annonce comme un champ de bataille fascinant entre la volonté du marché et l'histoire. Le temps nous dira qui gagnera. »
Jurrien Timmer – Fidelity : « Une raison pour laquelle l'économie a été si résiliente, malgré une hausse des taux réels à +2,5% depuis -2,0% en moins de deux ans, est qu'elle semble être moins sensible aux taux d'intérêt qu'auparavant. Les entreprises et les ménages ont allongé la durée de leur dette en 2020-2021, et de nombreux propriétaires bénéficient d'un prêt hypothécaire à 3%. Le graphique montre que le taux moyen sur l'ensemble des prêts hypothécaires en cours reste en dessous de 4% même si les nouveaux prêts hypothécaires coûtent plus de 7% (pour un prêt fixe de 30 ans). Les maisons sont l'actif principal pour la plupart des gens, et un prêt hypothécaire à 3% rend cet actif beaucoup plus précieux. »
Holger Zschaepitz - die Welt : « Pour mettre les choses en perspective : tandis que la Fed et la BCE réduisent leurs bilans et retirent une partie de la liquidité du marché, la banque centrale chinoise (PBoC) injecte encore plus d'argent sur le marché pour stopper l'effondrement économique. »
Inflation
Jeffrey Kleintop – Charles Schwab & co : « À chaque fois que l'inflation en Chine est devenue négative, l'économie mondiale était en récession : 2001, 2008-09, 2020... »
Jeroen Blokland : « L'inflation principale aux États-Unis a chuté à 3,1 % en novembre, conformément aux attentes. L'IPC de base est resté à 4,0 %, conformément aux attentes. »
Jeroen Blokland : « Ce n'est pas seulement le prix du pétrole qui est en baisse. Les matières premières ont chuté à leur plus bas niveau depuis fin 2021. Les métaux industriels atteignent également de nouveaux bas, et l'or est en dessous de son plus haut. Nous continuons d'entendre ces histoires sur l'offre de pétrole, mais la récession immobilière en cours en Chine et l'effondrement de la construction en Allemagne affectent également les prix des matières premières. »
Mikael Sarwe – Nordea : « L'IPC... un point de vue consensuel sur l'inflation est que les augmentations de loyer se refroidissent de manière significative. J'étais d'accord, mais les récentes augmentations de l'IPC racontent une histoire légèrement différente. Et il y a des indicateurs de loyer qui avertissent que les loyers de l'IPC pourraient rester problématiques en 2024. Nous allons voir... »
Mikael Sarwe – Nordea : « Stagflation ? Prix et plans d’indemnisation en hausse, Ventes en négatif… »
Mikael Sarwe – Nordea : « La Fed est à l'aise avec les plus importantes baisses de taux jamais anticipées au cours des 18 prochains mois, malgré les plans de prix et d’indemnisation des petites entreprises élevés et en hausse. Et le CPI médian/constant accélérant au cours des trois derniers mois. Je ne m'attendais pas à ça... »
Andreas Steno Larsen : « L'enquête NFIB indique une forte accélération des salaires en 2024 à nouveau. Peut-on faire confiance à cette enquête ? Dans ce cas, tout le monde sera à nouveau pris au dépourvu en 2024. »
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