Risk-on pour se mettre à l'abri de la "monnaie de singe" ?
Les actions sont chères par rapport aux obligations. Le sentiment est clairement "risk on". On le voit sur les niveaux de valorisation des actions (et du crédit high yield). Peut-être que les investisseurs commencent à comprendre que les obligations seront remboursées en monnaie de singe. Pas sûr toutefois que les actions permettent de se mettre en sécurité sur les niveaux de valorisation et déséquilibres actuels.
The Daily Shot : « Le ratio P/E à terme sur 12 mois du S&P 500 approche 22x, élargissant l'écart avec la valorisation moyenne de ses membres constituants. »
Zero Hedge : « L'allocation des ménages aux actions est la plus élevée depuis l'éclatement de la bulle internet. »
Bloomberg Opinion : « Pour la première fois en 22 ans, les obligations offrent des taux supérieurs à ceux des actions. »
Charlie Bilello : « Les spreads de crédit des obligations à haut rendement aux États-Unis sont descendus à 2,89 %, leur niveau le plus bas depuis juin 2007. »
Zero Hedge : « Voici pourquoi les entreprises dépasseront les estimations des bénéfices du troisième trimestre. »
Révision à la baisse des prévisions de bénéfices :
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L'or n'a rien fait par rapport aux excès accumulés sur la monnaie-dette
Jeroen Blokland : « L'or vient d'atteindre un nouveau sommet historique (en euros). Beaucoup de gens me demandent où cela va s'arrêter. Mais, en mettant de côté la volatilité à court terme, je pense que nous ne sommes qu'au début d'un marché haussier de plusieurs années. Pourquoi ? Parce que la capitalisation boursière de l'or, qui s'élève à 20 000 milliards de dollars, n'est rien comparée à la masse monétaire mondiale de plus de 100 000 milliards de dollars ou à la dette mondiale qui atteint 315 000 milliards de dollars ! »
Or et mines d'or en % des actifs totaux :
BarChart : « L'offre mondiale de monnaie atteint un niveau record de 107 000 milliards de dollars. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Les taux à court terme sont en baisse tandis que les taux d'intérêt à long terme et les attentes en matière d'inflation repartent à la hausse.
Cela reflète une Réserve fédérale acculée, devant réprimer les taux à court terme pour alléger les coûts de service de la dette du gouvernement, tout en laissant potentiellement l'inflation augmenter, ce qui pousse les taux à long terme à la hausse, selon nous.
Nous pensons que cette combinaison est susceptible de créer les conditions idéales pour un accentuation beaucoup plus marquée de la courbe des taux. »
The Kobeissi Letter : « Le déficit des États-Unis a atteint 1,8 trillion de dollars au cours de l'exercice fiscal 2024, soit 6,4 % du PIB, le plus grand déficit depuis 2021.
Cela représente 139 milliards de dollars de plus qu'en année pleine 2023 et environ 400 milliards de dollars de plus qu'en année pleine 2022, selon les données du CBO publiées mardi.
Cela intervient alors que les dépenses gouvernementales ont augmenté de 10 % en glissement annuel pour atteindre 6,8 trillions de dollars.
Les plus grandes dépenses ont été la Sécurité sociale, les paiements d'intérêts sur la dette et Medicare avec respectivement 1,5 trillion de dollars, 950 milliards de dollars et 869 milliards de dollars.
Parallèlement, la dette fédérale a augmenté de 2,2 trillions de dollars au cours de l'année dernière et a atteint un record de 35,7 trillions de dollars cette semaine.
Les dépenses déficitaires des États-Unis restent à des niveaux de crise. »
L'inflation est finie ? Pas si vite !
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « L'inflation de l'IPP (prix à la production) de septembre est de +1,8% en glissement annuel contre +1,6% estimé et +1,9% précédent (révisé à la hausse de +1,7%)... l'IPP de base est de +2,8% contre +2,6% estimé et +2,6% précédent (révisé à la hausse de +2,4%). »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Chaque action a une réaction égale et opposée. C'est l'une des raisons pour lesquelles j'ai du mal à comprendre le profil le plus agressif des attentes d'assouplissement de la Fed observé au cours des derniers mois sans qu'il y ait récession. Au sommet, juste avant que la Fed ne réduise les taux de 50 points de base à la mi-septembre, environ 260 points de base de réductions étaient anticipés sur une période de 18 mois. Aujourd'hui, ce chiffre est plus proche de 200 points de base, y compris les 50 points de base déjà appliqués.
Si l'économie est en bonne forme, un cycle d'assouplissement important augmenterait certainement l'inflation, toutes choses étant égales par ailleurs. Le graphique d'aujourd'hui tiré de « Mapping Markets » de Henry Allen montre que les swaps d'inflation à 5 ans aux États-Unis ont en fait enregistré leur plus forte hausse sur 5 semaines depuis juste avant l'effondrement de la SVB en mars 2023, un événement qui a fait basculer le discours d'environ 4 hausses supplémentaires vers des baisses imminentes pendant un certain temps.
Pour être juste, ce n'est pas seulement l'assouplissement de 50 points de base de la Fed en lui-même qui a modifié les perspectives d'inflation et de taux au cours des dernières semaines. Nous avons également vu 1) des attentes selon lesquelles la BCE agirait de manière plus agressive ; 2) un risque géopolitique renouvelé et un potentiel stimulus massif en Chine pousser les prix du pétrole (et d'autres matières premières) à la hausse après un ralentissement à la fin de l'été ; 3) un rapport sur l'emploi exceptionnel ; et 4) des données américaines encore généralement solides, y compris une surprise à la hausse de l'IPC la semaine dernière.
Cela ne signifie pas que l'inflation est hors de contrôle, mais le discours d'une économie forte, d'un cycle d'assouplissement relativement agressif de la Fed et d'une inflation parfaitement maîtrisée ressemble davantage à une liste de souhaits de Noël qu'à l'issue la plus probable. L'une ou deux de ces choses peuvent facilement se concrétiser, mais obtenir les trois sera difficile. »
Cocktail explosif
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Le solde total de la dette des prêts automobiles continue de croître tandis que les défaillances graves ont atteint leur plus haut niveau depuis le deuxième trimestre 2010, selon Bloomberg Intelligence. »
Peter Berezin : « J'entends souvent dire que les licenciements sont faibles. Oui, ils sont faibles par rapport aux normes historiques, mais les entreprises ont tout de même licencié 22,7 millions de travailleurs au cours des 12 mois jusqu'en août selon les données JOLTS, soit 14 % de l'emploi total. Si le taux d'embauche continue de baisser, le chômage augmentera. »
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