Le grand retour du sentiment haussier

Thomas Callum – ChartStorm : « La Fed a maintenu les taux inchangés pendant 4 mois maintenant (après plus de 500 points de base de hausse sur 17 mois), et avec la croissance de l'emploi ralentissant et la pression inflationniste s'affaiblissant, je pense qu'il est possible de parler d'une pause. Voici comment le marché a généralement réagi lors des pauses de la Fed (et des baisses de taux). C'est certainement intéressant, même si cela nous ramène à la question fondamentale de la perspective du marché : récession ou non ? »

Thomas Callum – ChartStorm : « Ce graphique me fait réfléchir à la manière dont les actions ont évolué depuis les creux d'octobre 2022. C'était une hausse étrange, reposant presque uniquement sur la croyance en un pic de l'inflation. Et il y a plusieurs parallèles avec la perspective actuelle du marché. Si le marché croit que la Fed a atteint son pic et que la prochaine étape est une baisse des taux... cette croyance en elle-même pourrait bien être suffisante pour déclencher une autre hausse significative. Et si l'on regarde l'évolution des cours des actifs des marchés émergents (actions, taux, devises), les investisseurs des marchés émergents ont pris leur décision : la Fed en a fini, c'est le moment de prendre des risques. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Risk-On : Un autre point de vue à ce sujet est la dernière enquête mensuelle auprès des gestionnaires de placements réalisée par S&P Global - c'est le même type de retournement que nous avons observé en octobre de l'année dernière, et à ce sujet... je pense probablement que beaucoup d'entre eux ont été laissés pour compte lors de ce mouvement, et pensent la même chose que moi ici : peut-être que cela va être une autre grande hausse... et que vous le vouliez ou non, cela se produira probablement, il vaut mieux ne pas la manquer cette fois-ci (pendant ce temps, ceux qui l'ont suivie la dernière fois seront bien sûr (trop) confiants pour sauter à nouveau dessus une fois de plus). »

Thomas Callum – ChartStorm : « Appétit des institutionnels pour le risque : Et de manière intéressante, à la fin d'octobre, la position des investisseurs institutionnels était très prudente en matière de risque. Autrement dit, le marché était très disposé à réagir de manière positive à peu près à n'importe quelle excuse... et une pause/pic de la Fed est à peu près une aussi bonne raison que n'importe quelle autre. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Allocations en actions des investisseurs américains : Dans la lignée du graphique précédent, les données d'octobre ont montré que les investisseurs avaient notablement réduit leurs allocations en actions. L'enquête sur l'allocation d'actifs de l'AAII a montré que les allocations en actions étaient revenues vers la moyenne à long terme, et les allocations implicites de l'ICI à partir des statistiques sur les actifs sous gestion à l'échelle de l'industrie étaient significativement plus basses (bien que cette lecture soit quelque peu biaisée par la ruée hors des banques et vers les fonds du marché monétaire). »

Thomas Callum – ChartStorm : « En effet, les actifs sous gestion des fonds du marché monétaire ont augmenté en raison des inquiétudes concernant les banques (rappelez-vous de la petite crise bancaire que nous avons eue plus tôt cette année ?), de la hausse des taux de trésorerie, et dans une moindre mesure, d'une légère tendance à augmenter la trésorerie à des fins défensives. La différence entre les investisseurs particuliers et institutionnels est intrigante, et reflète probablement l'ampleur de la rotation des banques vers les fonds de marché monétaire chez les investisseurs particuliers. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Il est tentant d'invoquer l'expression classique de "liquidités en attente" ou "poudre sèche" ou tout autre terme similaire, mais il est tout aussi important de se rappeler que, pour certaines personnes, les rendements fiables et désormais semi-décents des liquidités (avec l'avantage supplémentaire de la préservation du capital) sont un meilleur choix que les actions risquées à un moment où le risque de récession est toujours réel et où le resserrement monétaire est devenu significatif. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Secousses sur le sentiment : en examinant les enquêtes sur le sentiment des investisseurs de l'AAII (investisseurs particuliers) et de l'II (conseillers en investissement), nous avons constaté un grand bouleversement autour du début du mois - des préoccupations maximales concernant la persistance de taux d'intérêt élevés, des conditions financières nettement plus strictes, et la géopolitique (craintes que la situation au Moyen-Orient puisse déborder - ce qui a été apaisé pour l'instant, comme si les investisseurs disaient en substance : "si rien ne s'est passé jusqu'à présent, alors probablement rien ne se produira en termes de conflit plus large et plus important"). Et en l'absence de toute crise ou récession imminente, ces secousses étaient probablement suffisantes. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Encore un autre point de vue à ce sujet, cette fois-ci l'enquête auprès des clients de JP Morgan montre également que les investisseurs prévoient d'augmenter leur exposition aux actions. Un renversement assez remarquable, et un écho clair du changement d'ambiance. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Enquête FinTwit : Je mène une enquête hebdomadaire sur Twitter (/X) depuis 2016, et après une période prolongée de pessimisme bien ancré, le week-end dernier a enregistré le chiffre le plus optimiste depuis 2021. Encore une fois, l'ambiance a changé, et les animal spirits sont en éveil. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Un graphique intéressant montre une forte hausse des intérêts reçus par les entreprises du S&P500 (notamment, de nombreuses grandes entreprises technologiques détiennent d'importantes réserves de liquidités, et ces réserves de liquidités sont passées d'une rémunération proche de zéro à présent à un taux de 5 %). Pendant ce temps, l'augmentation des intérêts payés a été significative, notable, mais elle met plus de temps à se répercuter. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Il serait cependant incorrect de dire que la hausse des taux n'a eu aucun impact. J'ai analysé les chiffres en utilisant les données de LSEG/Refinitiv pour les entreprises cotées, et il est clair que les taux d'intérêt effectifs sur les douze derniers mois ont clairement changé de tendance, surtout pour les marchés émergents où les banquiers centraux ont agi plus tôt et de manière plus agressive en matière de hausses de taux (et où, par conséquent, ils passent maintenant à des baisses de taux). »

Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Nous nous rapprochons beaucoup d'un nouveau test du creux de septembre 2020 pour le ratio du S&P 500 à pondération égale par rapport au S&P 500 à pondération par capitalisation. »

Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « L'écart croissant entre l'or et les sociétés minières est sur le point de prendre de l'importance alors que le métal précieux se prépare à une percée majeure, marquant probablement le début d'un nouveau cycle à long terme pour les métaux précieux.

Bien que les sociétés minières soient des entreprises complexes et gourmandes en capital, il existe des périodes historiques où cette industrie se révèle être un investissement exceptionnellement rentable.

Si nous sommes effectivement au seuil d'une évolution séculaire des prix de l'or, les sociétés minières sont sans doute parmi les entreprises les plus sous-évaluées sur les marchés financiers aujourd'hui.

Dans un environnement où l'inflation demeure supérieure aux normes historiques et où les actifs tangibles excellent, ces actions ont le potentiel de générer des rendements importants, devenant peut-être des investissements aux gains multiples. »

Bloomberg : « Une aberration improbable s'est produite sur les marchés obligataires mondiaux pour la première fois dans l'histoire : les rendements des obligations des marchés émergents libellées dans leur propre devise ont baissé en dessous de ceux des bons du Trésor américains. »

Pictet se base sur 29 indicateurs pour prédire la récession US et en conclut que la récession n'est pas encore inévitable :

Certains comme Hussman sont plus catégoriques, notamment avec ce graphique faisant le lien entre la désinversion de la courbe des taux et les récessions :

Point de vue de Thomas Callum – sur le graphique : « Cependant, une chose à méditer est que les courbes de taux se rétablissent généralement en raison de baisses de taux en période de récession. Et si vous avez une récession légère ou une "mixed-cession" (où certaines parties de l'économie entrent en récession, mais pas d'autres), vous pourriez obtenir une situation plus favorable similaire aux années 90. Quoi qu'il en soit, cela sert de rappel de garder la gestion des risques à l'esprit à mesure qu'un engouement pour le risque commence à se développer. »

Bloomberg : « En parcourant les documents et les dossiers des entreprises remontant à 1995, nous constatons que les mentions d’un atterrissage en douceur ont déjà été évoquées à ce point à deux reprises – et à chaque fois ont été suivies par une récession. »

Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Les taux hypothécaires continuent d’ébranler la confiance des consommateurs concernant l’achat de maisons… L'enquête est tombée à son plus bas niveau depuis août 1982. »

Game of Trades : « Les prix médians des maisons se contractent de manière agressive. En seulement 2 ans, la variation en pourcentage est passée de plus de 20 % à -7,9 %. Il s'agit de la chute la plus brutale jamais enregistrée. Les niveaux actuels ne se sont produits que 2 fois au cours des 60 dernières années :

1. 1970

2. 2008

Les deux instances se sont terminées par une baisse de plus de 30 % des actions. »

Game of Trades : « Le crédit bancaire est officiellement entré en territoire de contraction. Après avoir été témoin de l'une des chutes les plus abruptes jamais enregistrées. Depuis 1974, cela n'est arrivé qu'UNE seule fois : Pendant la crise financière de 2008. À cette époque, cet indicateur s'est contracté jusqu'à des niveaux aussi bas que -5%. Au rythme actuel, un événement de crédit n'est qu'une question de temps. »

Pr Mark W Guthner : « Le gouvernement américain vient de dépasser la barre des 1 000 milliards de dollars pour les paiements d'intérêts sur sa dette. Ce sera 2 000 milliards dans un an. »

Jim Reid – Deutsche Bank : « Clairement, l'événement majeur de cette semaine sera la publication de l'IPC aux États-Unis demain. Le graphique d'aujourd'hui provient du dernier livre graphique de Matt Luzzetti et montre qu'il existe des preuves préliminaires d'une inflation de base se stabilisant autour de 3%. La Fed s'inquiète également de cette situation, avec le président de la Fed de Dallas, Logan, reprenant ces préoccupations la semaine dernière.

Dans son avant-première de l'IPC, Justin Weidner de DB suggère que la baisse des prix de l'essence devrait contribuer à faire baisser l'indice des prix à la consommation (+0,14 % prévu contre +0,40 % précédemment). Mais nous nous attendons à ce que l'indice de base (+0,39 % contre +0,32 %) augmente légèrement. En glissement annuel, cela équivaudrait à 3,3 % en glissement annuel pour l'indice global (en baisse de 0,4 point de pourcentage) et à 4,2 % en glissement annuel pour l'indice de base (en hausse de 0,1 point de pourcentage).

Pour l'indice de base de l'IPC, cela signifierait que le taux annualisé sur trois mois augmenterait d'un point de pourcentage pour atteindre 4,1 %, tandis que le taux annualisé sur six mois resterait à peu près stable à 3,6 %. Ainsi, l'indice de base reste stable, et si nos prévisions sont correctes, octobre serait le troisième mois consécutif où l'IPC de base serait supérieur ou égal à +0,3 %. En rétrospective, il semble que les chiffres plus bas de l'IPC de base en juin et juillet (+0,2 %) étaient plutôt une anomalie qu'un début de tendance à la baisse.

Le consensus suggère que la Fed a presque gagné la bataille contre l'inflation, et les marchés se sont certainement beaucoup enthousiasmés pour un éventuel virage dovish, avec le S&P 500 venant de connaître sa meilleure performance sur deux semaines de l'année 2023. Mais ce n'est pas la première fois que des espoirs de virage dovish suscitent de l'excitation, et si l'indice de base reste autour de 3 %, il ne fait guère de doute que la Fed cherchera à resserrer à nouveau sa politique monétaire. Il est notable que le président Powell ait déclaré la semaine dernière qu'ils visaient une politique monétaire suffisamment restrictive, mais "nous ne sommes pas certains d'avoir atteint une telle position".

L'idée d'une trajectoire parfaite vers 2 % a toujours semblé être une supposition héroïque. Historiquement, la dernière phase de retour de l'inflation à la cible a été la plus difficile, et nous avons vu de grandes forces à l'œuvre au cours des 2-3 dernières années. Cela inclut une augmentation considérable de la masse monétaire en 2020-21, suivie par le plus grand cycle de resserrement monétaire depuis une génération, puis la plus grande contraction de la masse monétaire depuis les années 1930 (accompagnée d'un resserrement quantitatif agressif). Étant donné les délais d’impacts de la politique monétaire, il est difficile de la calibrer en temps réel, en particulier lorsque les forces mentionnées ci-dessus sont si importantes par rapport à l'histoire.

Nous sommes donc à un moment crucial. L'IPC de base va-t-il rester autour de 3 % en l'absence d'une récession ? Si c'est le cas, ce sera la septième tentative du marché de prendre en compte un virage dovish au cours de ce cycle. »