Aspects techniques des marchés actions
Steen Jakobsen – Saxo Bank : « La hausse a été impressionnante au quatrième trimestre jusqu'à présent, mais... des signaux d'avertissement apparaissent : Ceci est mon indicateur préféré pour le timing en 2022 et 2023... sommes-nous proches du pic ? »
Thomas Callum – ChartStorm : « La semaine dernière, nous avons atteint un nouveau sommet en date de l'année (dépassant le sommet du 31 juillet et celui du vendredi précédent). Cela, combiné à une moyenne mobile sur 200 jours en pente ascendante, est généralement un bon signe. Cependant, nous sommes maintenant en train de faire face à cette importante zone de résistance majeure (qui, soit dit en passant, a connu un certain nombre de fausses percées des deux côtés autour du tournant des années 2021/22). L'autre point à noter est que le rebond en nombre d'actions du marché a calé (pour votre information : les secteurs défensifs et des matières premières sont les points faibles) — contrastez cela avec 2021, où c'était un rallye à large base. »
Conditions financières, pivot or not pivot
Thomas Callum – ChartStorm : « Un point positif est que l'indice Bloomberg des conditions financières a atteint son niveau le plus élevé (le plus souple/stimulant) depuis début 2022. Et c'est ce revirement rapide des conditions financières qui a alimenté le rallye des actions (baisse des taux obligataires, affaiblissement du dollar américain, resserrement des écarts de crédit, baisse du prix du pétrole).
…Mais. La Réserve fédérale américaine tient sa dernière réunion de 2023 cette semaine, et bien que le marché ait déjà décidé que la Fed en a fini avec les hausses de taux, il sera intéressant de voir si la Fed donne son feu vert à cet assouplissement — il est possible qu'elle le considère comme trop rapide, et cherche à modérer quelque peu cet assouplissement des conditions financières. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Après le quatrième mois de pause de la Fed en novembre, le marché se concentre de plus en plus sur les baisses de taux alors que le pendule du sentiment macroéconomique oscille. Ce que cela pourrait signifier pour les marchés dépendra de savoir si la Fed ajuste finement sa politique face à une inflation en baisse (courbe marron) ou si elle est contrainte de réduire les taux en réponse à une récession et/ou une crise (courbe grise). »
Daniel Lacalle : « Un atterrissage en douceur n'est pas facile. C'est une rareté. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Perspectives de Pivot et Actions contre Obligations : Ce graphique trace le chemin des actions par rapport aux obligations lorsque la Fed bascule vers des baisses de taux. Typiquement, cela entraîne une baisse du ratio actions/obligations, ce qui est conceptuellement logique : des taux plus bas sont bons pour les obligations, et des taux plus bas sont souvent en réponse à une croissance plus faible (mauvais pour les bénéfices, sentiment : baisse des actions). D'un point de vue d'allocation d'actifs, si vous pensez que la Fed va pivoter vers des baisses de taux, alors les probabilités historiques favorisent une sous-pondération des actions et une surpondération des obligations. »
Valorisation
Thomas Callum – ChartStorm : « D'autant plus quand on part d'un point de départ où les actions sont tendues par rapport aux obligations. En effet, dans leur ensemble, les actions américaines sont chères par rapport à l'histoire, chères par rapport aux obligations, et les obligations sont bon marché (bien que légèrement moins ces dernières semaines). En termes de valorisation, les probabilités prospectives sont en faveur des obligations par rapport aux actions. »
NDLRP (Note de la rédaction, philosophique) : Ce décalage de valorisation entre les actions et les obligations ne traduit-il pas une perception plus ou moins consciente du marché sur un raisonnement en pouvoir d'achat réel à terme, et sur le fait que les obligations sont indexées à la monnaie (susceptibles de perdre leur pouvoir de préservation de valeur si la valeur de la monnaie baisse), et pas les actions (détention d'un capital réel) ?
Thomas Callum – ChartStorm : « Le ratio cours/bénéfice ajusté en fonction du cycle (CAPE) pour le S&P 500 se trouve sur un nouveau plateau supérieur — reste à voir si c'est un « plateau définitivement plus élevé »... Après tout, les marges bénéficiaires sont plus élevées que d'habitude, les rendements obligataires, bien que plus élevés, restent historiquement bas, les attentes de croissance restent élevées, les flux issus de l'investissement passif/indiciel, tant domestique que mondial, restent impitoyables, et des récits autour de l'accélération, de l'innovation technologique/perturbation et de la croissance exponentielle, etc., conspirent tous pour former un ensemble pratique de narrations pour expliquer et justifier cela.
Ce qui est bien, en théorie. Mais toutes ces bonnes choses feraient mieux de rester bonnes et toutes ces grandes attentes feraient mieux de se concrétiser, et un marché qui n'a pas été testé par une véritable récession au cours de la dernière décennie ferait bien d'espérer des années à venir de navigation économique sans encombre.
Et peut-être que tout cela se produira. Beaucoup de pression sur ce « peut-être », cependant ! »
Jurrien Timmer – Fidelity : « Quelle est la prochaine étape pour les actions ? Avec le S&P 500 se négociant désormais à ses plus hauts de reprise, le calcul de la valorisation est devenu quelque peu difficile à nouveau. Le ratio cours/bénéfice (P/E) sur les bénéfices passés est de 22x et le P/E anticipé est à 20x. Ce n'est pas terrible, mais ce n'est pas non plus une affaire. Le calcul en actualisation des flux de trésorerie (DCF) nécessite un virage important de la Fed, ainsi qu'une reprise durable des bénéfices, pour que la valorisation soit justifiée à la prime de risque actuelle des actions de 3,9 %. »
Charlie Bilello : « Au cours des 30 dernières années, le pouvoir d'achat du dollar américain a été réduit de moitié à cause de l'inflation. Dans le même temps, le S&P 500 a gagné 764 % (>7 % par an) après ajustement pour l'inflation. Pourquoi vous devez investir, en un graphique... »
Émergents
Christophe Barraud : « Les actions chinoises testent des niveaux de support critiques alors que le selloff se prolonge – Bloomberg »
Thomas Callum – ChartStorm : « Quand les actions des marchés émergents (EM) émergeront-elles de leur marché baissier relatif de plus d'une décennie par rapport aux actions américaines ? »
Dax au plus haut
Thomas Callum – ChartStorm : « Le marché boursier allemand a atteint de nouveaux sommets historiques. C'est un développement positif, particulièrement compte tenu de la négativité largement répandue et bien comprise concernant l'Allemagne et l'Europe en général (compétitivité en déclin, surréglementation, erreurs de politique énergétique, confiance économique morose, potentiel de répétition par la BCE de l'erreur de politique de 2011). Et cela se produit dans un contexte où les actions européennes sont bon marché par rapport à l'histoire et par rapport aux États-Unis. »
Macroeconomics
Thomas Callum – ChartStorm : « Pas d'emplois ? Pas de problème : À première vue, cela semble baissier — et si la Fed était contrainte de baisser les taux, par exemple en raison d'un affaiblissement du marché de l'emploi, c'est exactement le genre de chose que l'on s'attendrait à voir. D'un autre côté, on pourrait arguer soit que les offres d'emploi reviennent simplement à des conditions plus normales par rapport à une situation surchauffée (choc de l'offre et de la demande pendant la pandémie), soit peut-être que le marché boursier est précurseur et que les emplois repartiront. Alternativement, et ceci est un peu tiré par les cheveux, on pourrait suggérer que c'est l'IA/l'automatisation qui entraîne une baisse des emplois mais des perspectives prometteuses pour les actions technologiques (peut-être vrai un jour...). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Marché Haussier des Faillites : Bien que cela ne soit pas normalisé pour le nombre total d'entreprises (qui a augmenté au fil du temps), il y a une tendance claire à la hausse depuis le point bas de 2021. Peut-être s'agit-il simplement d'un retour à la fourchette normale, ou peut-être est-ce simplement l'aspect perdants des gagnants contre perdants de l'environnement macro-économique actuel. Mais c'est définitivement quelque chose à surveiller alors que nous tentons de naviguer entre un atterrissage en douceur et un atterrissage difficile. »
Spreads de taux
Lisa Abramowicz : « Les spreads des obligations à haut rendement aux États-Unis ont chuté au niveau le plus bas depuis avril 2022. »
Un argument pour une hausse des taux
Althea Spinozzi – Saxo Bank : « Une autre raison pour laquelle les taux des bons du Trésor américain sont susceptibles de rebondir : Si le Trésor américain suivait les recommandations du TBAC, l'émission d'obligations augmenterait au premier trimestre 2024, atteignant le niveau le plus élevé jamais enregistré, dépassant l'offre de bons durant la période COVID. Cependant, cette fois-ci, nous sommes en période de QT et non de QE. »
Or : les banques centrales accumulent
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Les banques centrales sont en passe d'acheter à nouveau plus de 1 000 tonnes d'or.
Malgré ces achats annuels proches du record, il convient de noter que ces institutions détenaient autrefois 80 % de leur bilan en or.
Aujourd'hui, cela représente à peine 20 %.
Un retour à la moyenne historique où les banques centrales détiennent 40 % de leur bilan en or pourrait propulser les prix de l'or au-delà de 3 000 $, en se basant uniquement sur cette dynamique de capital.
Gardons à l'esprit que ces institutions souveraines dirigent généralement d'énormes pools de capitaux, et que les stratégies d'investissement traditionnelles continuent d'avoir l'une des plus faibles allocations en or jamais enregistrées. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Or contre Actions : L'or a connu un mouvement fou en début de semaine dernière, atteignant brièvement de nouveaux sommets historiques pendant les heures de faible volume de négociation en Asie-Pacifique. Probablement la bonne direction à plus grande échelle, bien que quelque peu aberrante. Mais en prenant du recul, le graphique ci-dessous est assez intéressant — il trace le chemin de l'or par rapport aux actions : l'or traverse de longs et importants cycles de performance relative par rapport aux actions... mesurés en milliers de pour cent. »
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