Immobilier US : le plus dur n'est peut-être pas derrière nous
Jim Reid – Deutsche Bank : « Dichotomie extrême parmi les indicateurs du logement aux États-Unis. Les prix des maisons aux États-Unis ont augmenté au cours des quatre derniers mois, et de nombreuses variables liées au logement sont bien au-dessus de leurs niveaux les plus bas. Par exemple, l'indice de sentiment NAHB est passé de 31 à 50 cette année, bien qu'il soit en baisse par rapport au pic de 56 atteint en juillet. Pendant ce temps, les prix des actions des constructeurs de maisons aux États-Unis ont augmenté d'environ 35 % depuis le début de l'année. Cependant, de l'autre côté, les demandes de prêt hypothécaire les plus récentes sont au plus bas depuis 1995 et l'accessibilité en fonction des revenus actuels et des taux hypothécaires doit être proche de ses niveaux historiques les plus bas.
Le graphique ci-dessous explique en grande partie les signaux extrêmes provenant du marché immobilier aux États-Unis. Le dernier taux hypothécaire fixe sur 30 ans est de 7,21 % et il devrait probablement augmenter pour atteindre des niveaux proches des plus hauts en 20 ans en raison de la récente hausse des taux. Cependant, le taux moyen le plus récent sur la TOTALITÉ de la dette hypothécaire en cours était de 3,6 % lors du dernier décompte trimestriel à la fin de juin. Ce qui est intéressant, c'est que même si les taux hypothécaires sur 30 ans ont augmenté d'environ 4,5 points de pourcentage depuis leur point le plus bas de 2,85 % en décembre 2021, le taux moyen n'a augmenté que de 0,08 point de pourcentage depuis ce même point. Ainsi, ce taux ne va pas augmenter très rapidement, quel que soit le niveau actuel des taux hypothécaires. »
The Kobeissi Letter : « La demande de prêts immobiliers commerciaux (CRE) est actuellement à son niveau le plus bas depuis 2008.
Cela survient alors que le prix des immeubles de bureaux a chuté d'environ 30 % en un an.
Les taux de vacance des bureaux viennent d'atteindre un record de 13,1 %, en hausse pendant 6 trimestres consécutifs, ce qui exerce une pression supplémentaire sur le CRE.
Pendant ce temps, près de 1,5 trillions de dollars de dettes CRE doivent être refinancés d'ici 2025.
Les taux d'intérêt sur ces prêts devraient plus que doubler depuis leur dernier refinancement.
Le secteur de l'immobilier commercial traverse une période difficile. »
Lisa Abramowicz : « Alors que les taux hypothécaires atteignent leurs niveaux les plus élevés depuis l'an 2000, le marché hypothécaire s'enfonce davantage dans un état de paralysie. Un indicateur des demandes de prêt hypothécaire pour l'achat de logements aux États-Unis a chuté à son plus bas niveau en 28 ans la semaine dernière. »
Pas mieux en Europe :
La hausse des taux commence à piquer le monde des entreprises
Longview Economics : « Les faillites en Europe en hausse. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Alors que nous entamons la semaine de l'IPC aux États-Unis, n'oubliez pas la réunion de la BCE jeudi, où la prévision de longue date de nos économistes d'un taux terminal de 3,75 % sera mise à l'épreuve. Pour l'instant, les marchés estiment qu'il y a une probabilité de 38 % d'une hausse à 4 %, donc la réunion est encore incertaine. Même s'ils décident de ne pas augmenter les taux, ne vous attendez pas à ce qu'ils suggèrent que c'est la dernière hausse du cycle, car l'incertitude demeure élevée avec une inflation persistante mais une croissance pratiquement stagnante depuis l'automne dernier.
Le premier graphique du jour montre pourquoi le décalage de la politique monétaire pourrait se transmettre plus rapidement en Europe qu'aux États-Unis. Environ 70 % de la dette des entreprises de la zone euro est basée sur des prêts bancaires et est donc beaucoup plus susceptible d'être à taux variable, contre seulement environ 25 % aux États-Unis. La dette des entreprises aux États-Unis est plus susceptible d'être à taux fixe, la grande majorité étant financée via les marchés obligataires à long terme de qualité d'investissement et à haut rendement. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Le deuxième graphique, établi par Steve Caprio de notre équipe de crédit, montre que les paiements nets d'intérêts des entreprises européennes augmentent fortement, contrairement à une baisse inattendue aux États-Unis.
Cependant, ces chiffres officiels, qui alimentent le revenu intérieur brut (GDI) des États-Unis et nos propres indicateurs du cycle de crédit aux États-Unis, reflètent-ils précisément ce qui se passe ?
La baisse des paiements nets d'intérêts des entreprises américaines pourrait être le résultat de problèmes de distribution ; les grandes entreprises américaines disposant de dettes à taux fixe à long terme et d'une liquidité excédentaire pourraient réduire leurs charges nettes d'intérêts à mesure que la Fed relève ses taux. Cependant, même avec cet argument, les données américaines semblent étranges compte tenu de l'augmentation de plusieurs centaines de points de base sur diverses parties de la courbe des taux. Il ne serait pas surprenant de les voir révisées lorsque les révisions annuelles du PIB des États-Unis seront publiées le 28 septembre. Cela ajouterait au GDI des États-Unis (qui est en réalité en baisse d'une année sur l'autre et diverge fortement par rapport au PIB), mais cela aurait plus de sens pour ce qui se passe réellement avec les coûts d'intérêts globaux des entreprises américaines.
En conclusion, il est clair que la transmission de la politique monétaire se produit plus rapidement en Europe qu'aux États-Unis. Cependant, les chiffres officiels aux États-Unis reflètent-ils précisément ce qui se passe ? Les révisions du PIB dans quelques semaines seront intéressantes à suivre. »
Un autre graphique qui montre une autre histoire pour les US :
The Kobeissi Letter : « L'utilisation de la facilité de financement d'urgence de la Fed a augmenté de 328 millions de dollars la semaine dernière. Elle atteint maintenant un nouveau record de 108 milliards de dollars, même si la crise des banques régionales est "terminée". Le taux actuel que les banques paient à la Fed pour ces prêts ? Un préoccupant ~5,5 %. Les banques qui ont failli faire faillite empruntent maintenant des niveaux records de dette coûteuse auprès de la Fed. Qu'est-ce qui pourrait mal tourner ? »
Une économie US résiliente, malgré tout
The Daily Shot : « États-Unis : Le rapport ISM PMI a montré une accélération soudaine de l'inflation des coûts, que nous avons observée dans les données régionales de la Fed. »
Stephen Miran : « L'économie des États-Unis en ce moment : Une accélération et une vigueur dans l'économie industrielle et de la construction, généralement considérée comme "précurseur". »
Le challenge de taux plus élevés à travers le monde
Lisa Abramowicz : « Les taux réels des bons du Trésor américains à 10 ans flirtent avec leurs niveaux les plus élevés depuis 2009 »
Holger Zschaepitz- die Welt : « Le rendement japonais à 10 ans atteint 0,71 %, le plus élevé depuis 2014, suite à des commentaires hawkish du gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, sur la politique des taux d'intérêt négatifs. Ueda a déclaré qu'il est possible que la banque centrale ait suffisamment d'informations et de données d'ici la fin de l'année pour juger si les salaires continueront d'augmenter, un facteur clé dans la décision de réduire sa politique ultra-accommodante. »
Holger Zschaepitz- die Welt : « OUPS ! L'inflation en Turquie a de nouveau accéléré malgré une augmentation significative des taux d'intérêt clés. Le graphique semble indiquer qu'Erdogan avait peut-être raison après tout avec sa thèse non conventionnelle selon laquelle des taux d'intérêt plus élevés entraînent une inflation plus élevée. »
Les marchés actions lévitent
Thomas Callum – ChartStorm : « L'« Euphorimètre » (qui suit le sentiment sondé, la volatilité implicite et la perception des valorisations, afin de présenter une vision globale de la confiance des investisseurs) s'est redressé après une pessimisme extrême, ce qui constitue normalement un signal de hausse cyclique à moyen/long terme. Cependant, la dernière lecture a légèrement reculé. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Étude intéressante notant que "pendant près de sept décennies, il n'y a jamais eu de rallye du marché boursier après une inversion de courbe de taux qui n'ait pas été entièrement annulé lors des récessions ou des marchés baissiers ultérieurs…" Jubilation prématurée en 2023 ? »
Thomas Callum – ChartStorm : « On pourrait dire qu'il s'agit d'une autre forme d'inversion de la courbe des taux - celle-ci montre le rendement des bénéfices du S&P500 par rapport aux taux d'intérêt monétaires, et fondamentalement, lorsque vous obtenez une compression ou une quasi "inversion" de cette courbe, la perspective de rendement futur par rapport au risque est médiocre. Cela a du sens : si la trésorerie offre de meilleurs rendements que les actions, alors vous devez être très optimiste quant à la croissance pour prendre le risque (au lieu de rester confortablement en liquidités), mais aussi, la plupart du temps, cela signifie que les taux d'intérêt monétaires ont été poussés à la hausse par la Fed et que cela finit par freiner les fondamentaux. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Les marchés actions semblent être en suspension, même en comparaison avec le marché obligataire, qui fait face à ses propres problèmes. La performance relative du S&P 500 par rapport aux bons du Trésor américain est aussi extrême qu'elle l'était lors du pic de la bulle technologique. La surévaluation des actions et des obligations est au cœur des problèmes entourant les portefeuilles 60/40 excessivement populaires, contribuant au déséquilibre des prix de ces actifs. Mon avis : Au cours des prochaines années, les portefeuilles traditionnels devraient devenir sensiblement plus équilibrés, avec un accent majeur sur les investissements dans les actifs tangibles. »
Les investisseurs ont fui les matières premières
Thomas Callum – ChartStorm : « Les investisseurs en ETF ont complètement abandonné les actions énergétiques cette année. (les contrariants, prenez note) »
Thomas Callum – ChartStorm : « Le cycle à plus long terme de la performance relative de l'énergie par rapport au S&P500 s'est redressé en 2020, et c'est généralement quelque chose qui se joue sur une décennie. Donc, en ce qui concerne le graphique précédent montrant les investisseurs se débarrassant des actions énergétiques : une évacuation prématurée peut-être ? »
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