Emploi US : divergences entre NFP et ADP
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Les créations d'emplois non agricoles NFP de juin s'élèvent à 209 000, contre une estimation de 230 000 et 306 000 le mois précédent (révisé à la baisse par rapport à 339 000). »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Selon les données d'ADP, l’emploi privé en juin a bondi à 497 000, dépassant les estimations de 225 000 et les 267 000 du mois précédent. Il s'agit de la plus forte augmentation depuis février 2022. Le secteur des loisirs et de l'hôtellerie a créé le plus d'emplois depuis septembre 2021 (il est probable qu'il y ait des ajustements saisonniers qui ont influencé ces chiffres, comme cela avait été le cas en juin 2022). »
Jeroen Blokland : « L’emploi ADP a augmenté de manière spectaculaire de 497 000 en juin, la plus forte progression depuis février 2022.
Comme le montre le graphique, la tendance à la baisse des chiffres de l’emploi s'est inversée, et ceux-ci se maintiennent à des niveaux très élevés.
Si la Réserve fédérale estime toujours nécessaire de comprimer le marché du travail américain pour faire baisser l'inflation de manière durable, elle devra peut-être intensifier encore davantage ses efforts de resserrement. »
The Daily Shot : « Bien que l'indice ADP ne soit pas fortement corrélé aux données officielles NFP sur les emplois non agricoles (enquête sur les établissements) sur une base mensuelle, les directions ont tendance à converger avec le temps. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Comme le premier graphique du jour le montre dans notre dossier de graphiques, au cours des 12 mois précédant une récession aux États-Unis, le taux de chômage a tendance à rester stable avec très peu de variation. Il n'augmente pas avant que la récession ne commence, puis il augmente assez rapidement au cours des 12 à 15 mois suivants en moyenne. (suite ci-dessous) »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Le fait que le chômage soit stable actuellement ne signifie pas qu'une récession ne se produira pas. En effet, si une récession démarre dans les 6 prochains mois, les données actuelles correspondent parfaitement au schéma historique. Le chômage n'est pas un indicateur avancé, donc on ne peut pas anticiper des signes avant-coureurs. On s'attendrait à ce qu'il augmente une fois que la récession est réellement en cours.
Le deuxième graphique à barres met à jour celui que nous avons utilisé précédemment en examinant les effectifs salariés dans l'année précédant et suivant le début d'une récession. Dans les 10 mois précédant la récession, les effectifs salariés sont relativement stables, avec une moyenne d'environ +100 000. Ensuite, le premier mois de la récession affiche un chiffre négatif, sans avertissement préalable de la tendance précédente, et reste négatif pendant 9 mois. Évidemment, la taille de la population active a changé au fil du temps, il est donc difficile de comparer le chiffre global dans les cycles au fil du temps, mais les effectifs salariés sont indéniablement encore très solides, et il se peut que nous devions amorcer une tendance à la baisse avant de pouvoir dire que les risques de récession sont plus imminents. »
Marchés actions : retour de l'appétit pour le risque et baisse des allocations aux liquidités malgré des taux à plus de 4 %
Thomas Callum – ChartStorm : « La spéculation est de retour : Cet indicateur suit la popularité des ETF (fonds négociés en bourse) à effet de levier haussiers sur les actions américaines par rapport aux ETF à effet de levier baissiers (ou inverses). On peut clairement observer à la fois l'euphorie frénétique qui s'est emparée du marché en 2021, ainsi que l'effondrement ultérieur de la spéculation haussière... et maintenant, après une année de sommeil, la spéculation haussière est de retour à la mode. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Voici un autre angle, montrant les flux des investisseurs particuliers vers les actions individuelles et les ETF. En général, on observe un schéma similaire, mais curieusement, à première vue, je dirais que la phase de capitulation la plus importante s'est produite plus tôt cette année (qui faisait écho à la phase de capitulation des creux d'octobre de l'année dernière). Avec le recul, et sur la base de ces données, on pourrait soutenir que la crise des banques régionales (sans parler du plafond de la dette et des craintes de récession) a été la meilleure chose qui puisse arriver aux haussiers sur le marché boursier cette année, en donnant un dernier coup à l'état d'esprit négatif. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Après avoir enregistré l'an dernier le pire chiffre depuis la crise financière de 2008, les enquêtes de sentiment (il s'agit d'une vision combinée des enquêtes AAII + II) ont montré un revirement radical, passant d'un pessimisme profond à un optimisme affirmé. Les choses étaient-elles vraiment si mauvaises à l'époque ? Les choses se sont-elles réellement améliorées à ce point maintenant ? C'est un changement fascinant de perception collective, et cela soulève la question de savoir si la foule avait tort en rétrospective à l'époque, sont-ils maintenant dans le vrai ? »
Thomas Callum – ChartStorm : « Avec les banques centrales qui continuent de resserrer les politiques monétaires à travers le monde (en noir), la question est de savoir combien de temps les marchés mondiaux des actions (en rouge) peuvent défier la gravité monétaire. »
Holger Zschaepitz- die Welt : « Attention à l'écart : bien que la liquidité des trois principales banques centrales ait récemment diminué de manière significative, le Nasdaq 100 a néanmoins augmenté. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Pour le moment, il semble bien que cette relation taux/Nasdaq se soit rompue, ce qui plaide en faveur d'un découplage (alors que l'enthousiasme des investisseurs revient, que l'engouement pour l'IA s'épanouit et que la spéculation haussière écrase toutes les critiques fondamentales). Mais il s'agit tout de même d'une divergence - et si les taux continuent d'augmenter, dépassant de nouveau le seuil des 4 %, cela pourrait ébranler l'optimisme récemment retrouvé des investisseurs. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Alors que le Nasdaq continue de grimper en raison de l'engouement pour l'IA, les actions technologiques chinoises ont été laissées de côté. Ce qui est intéressant à souligner, c'est que tandis que la Réserve fédérale resserre sa politique monétaire, la Banque populaire de Chine réduit en réalité les taux d'intérêt et met en place des mesures de relance. Une autre divergence intéressante à surveiller ! »
The Daily Shot : « Les actions des marchés émergents ont généralement les meilleures performances après les récessions aux États-Unis. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Investir à long terme - Édition des marchés émergents : Ce graphique est intéressant pour plusieurs raisons. Tout d'abord, l'aspect de la valorisation - remarquez ce pic en 2007 où les marchés émergents ont ensuite stagné pendant 16 ans ? À ce moment-là, les actions des marchés émergents étaient négociées à leur niveau le plus cher jamais enregistré, et se négociaient à des valorisations *supérieures* à celles des États-Unis ou du reste des marchés développés (alors qu'actuellement elles sont nettement moins chères par rapport à leurs pairs et à l'historique). Outre l'intéressante évolution des prix et la perspective à long terme, cela souligne vraiment le fait que pour investir à long terme, le prix payé est essentiel : les valorisations ont de l'importance. »
Graphique du haut : Marchés actions émergents
Graphique du bas : Marchés actions émergents VS Marchés actions US
Thomas Callum – ChartStorm : « Plongée des dividendes : Après l'une des plus fortes expansions annuelles des dividendes de ces dernières années, nous assistons maintenant à l'un des taux d'augmentation les plus faibles... et cela intervient à un moment où les taux offerts par les alternatives à revenu fixe atteignent des niveaux sans précédent récemment. Une tendance importante à surveiller pour les investisseurs axés sur le rendement. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Le "dry powder" des fonds de capital-investissement part en fumée : Ce graphique montre essentiellement les flux nets des investisseurs vers les fonds de capital-investissement, et récemment, le mouvement a été à sens unique (sortie) alors que les investisseurs cherchent à réduire les risques et à rééquilibrer leurs portefeuilles dans un contexte de hausse des taux et d'un monde décidément non-ZIRP (Zero Interest Rate Policy). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Ce graphique montre la variation annuelle des allocations de liquidités déclarées dans l'enquête sur l'allocation d'actifs de l'AAII. Il fonctionne raisonnablement bien en tant qu'indicateur contrariant.
Après avoir fortement augmenté la majeure partie de l'année dernière, les investisseurs réduisent désormais leurs allocations aux liquidités. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Il convient de noter que les allocations de liquidités peuvent augmenter en raison d'une "dérive" - c'est-à-dire que les mouvements du marché expliquent à eux seuls l'ensemble du changement (par exemple, si les actions augmentent et que vous ne rééquilibrez pas votre portefeuille, votre allocation en actions par rapport aux liquidités augmentera). Mais je souligne que même ce mouvement apparemment passif est en réalité une décision, car l'inaction de ne pas rééquilibrer les portefeuilles est une action/décision en soi (parce que vous permettez activement à votre exposition de s'accroître). Et bien sûr, ces allocations déclarées augmenteront ou diminueront également en raison de décisions actives.
Quoi qu'il en soit, en tant qu'indicateur contrariant, la façon dont il fonctionne est essentiellement de faire le contraire de ce que tout le monde fait lorsque les extrêmes sont atteints (c'est-à-dire déployer des liquidités lorsque les autres les augmentent), mais ensuite, dans la fourchette normale, il dit de suivre le mouvement... du moins jusqu'à ce qu'il atteigne un extrême de l'autre côté. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Vendredi, les rendements des bons du Trésor américains à 10 ans ont dépassé leur pic pré-crise de la banque régionale SVB, atteignant ainsi des sommets sur 8 mois. Cela marque une normalisation presque complète depuis le début de la crise des banques régionales aux États-Unis.
Comme vous pouvez le constater dans les graphiques, les rendements à long terme et les indices boursiers sont supérieurs aux niveaux de la crise de la banque SVB, tandis que les taux courts aux États-Unis et en Europe se rapprochent de plus en plus de ces niveaux.
Nous montrons également à quel point les marchés se sont éloignés de leurs plus bas collectifs le vendredi précédant l'acquisition de Credit Suisse par UBS (18-19 mars). Ce qui est le plus fascinant, c'est que le contrat sur les Fed Funds de décembre 2023 est désormais supérieur de 157 points de base.
Cela fait se demander où nous en serions si SVB ne s'était pas produit. Il est possible que SVB et les problèmes des autres banques régionales aient en réalité contribué à retarder davantage de douleurs et une récession, car ils ont provoqué un rally sur les taux et des attentes en matière de taux, tout en voyant la Fed ajouter diverses mesures de liquidité pour aider à prévenir avec succès un problème plus généralisé (jusqu'à présent).
En effet, avec une baisse de 130 points de base des rendements à 2 ans jusqu'aux plus bas après SVB, une baisse de 65 points de base des rendements à 10 ans et une baisse impressionnante de 185 points de base du contrat sur les Fed Funds de décembre 2023 à un moment donné, le marché de la peur a rapidement basculé vers un scénario de "la Fed va bientôt réduire les taux agressivement", et avec lui, le récit d'un atterrissage en douceur a lentement gagné en crédibilité. Cependant, aujourd'hui, nous sommes à peu près au même niveau qu'avant la crise de la banque SVB en termes de taux, mais les actions sont nettement plus élevées.
Je pense toujours que nous sommes au début de la période d'impact complète du retard lié à une politique monétaire assez agressive mise en place au cours des 12 à 15 derniers mois. Souvenez-vous qu'il y a un an, le taux de la BCE était encore négatif et que l'assouplissement quantitatif venait de prendre fin, et que les Fed Funds venaient d'être augmentés de 75 points de base à 1,75% en juin.
Maintenant que les marchés des taux reprennent en compte une politique plus restrictive, et pour une plus longue durée, sommes-nous à nouveau plus vulnérables ? »
Les stratégistes de Wall Street toujours très prudents sur les actions :
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Malgré le fait que la capitalisation boursière combinée des dix premières entreprises du S&P 500 représente un niveau sans précédent de 31,7 % de l'indice, leur contribution aux bénéfices a considérablement diminué et se situe désormais à seulement 21,5 %.
La domination des méga-capitalisations dans le leadership est largement insoutenable et ne peut être justifiée par leurs fondamentaux actuels. »
Déceleration de l'inflation
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Avant les données sur l'inflation CPI, les prix payés selon l'indice ISM pour la fabrication (orange) et les services (blanc) ont tous deux repris leur tendance à la baisse, ce qui suggère une décélération continue de l'inflation globale. »
Loyers US :
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Le mois de mai a marqué la première variation mensuelle positive du pourcentage de l'agrégat monétaire M2 depuis juillet 2022... Cette hausse était la plus forte depuis décembre 2021. »
Les pics sur les taux US à 2 ans entraînent des catastrophes
Lisa Abramowicz : « Depuis 1980, les pics des taux des bons du Trésor américains à 2 ans ont toujours été suivis d'un événement de "risk-off" (une attitude d'aversion au risque) dans l'année qui suit environ, selon Oleg Melentyev de BofA. "L'étendue complète des dégâts est inconnue tant que le pic du resserrement de la politique monétaire n’est pas derrière nous. Nous n'en sommes clairement pas encore là", a-t-il écrit. »
Lisa Abramowicz : « Les taux réels sur les bons du Trésor américain à 2 ans ont atteint des niveaux proches des plus élevés depuis le début de 2009. »
Taux d'emprunt à 7.38 %
Jeroen Blokland : « Le taux hypothécaire américain à 30 ans a atteint un nouveau sommet de 7,38 %. Il s'agit du niveau le plus élevé depuis plus de 22 ans. Il ne faut pas être un expert en astrophysique pour comprendre que cette hausse aura un impact massif sur le revenu disponible des personnes achetant une nouvelle maison ou contractant un prêt hypothécaire pour la première fois. Pour comparaison, il y a à peine 18 mois, le taux hypothécaire à 30 ans était de seulement 3,0 %.
Mais il y a plus. Historiquement, il existe une forte relation entre les variations des taux hypothécaires, l'activité du marché immobilier et les prix des maisons. Cela constituera un test significatif pour déterminer si le facteur de rareté dans l'immobilier devient un moteur plus dominant des prix des maisons. Les dynamiques de l'offre et de la demande changent en raison d'une pénurie dans de nombreux endroits, y compris mon pays d'origine. Aux Pays-Bas, les prix des maisons ont déjà augmenté au deuxième trimestre malgré une hausse spectaculaire des taux hypothécaires. L'immobilier pourrait passer d'un statut d’actif réel à actif rare. »
Holger Zschaepitz- die Welt : « Bonjour depuis l'Allemagne, où les rendements des obligations allemandes à 10 ans, et par conséquent les taux hypothécaires, ont à nouveau fortement augmenté. Les taux des obligations hypothécaires à 10 ans (appelés Pfandbrief yields) ont atteint 3,42 %, proches de leur plus haut niveau en 12 ans. Cela réduit la capacité d'achat des ménages allemands pour les biens immobiliers. Pour pouvoir se permettre d'acheter des biens immobiliers à des taux d'intérêt plus élevés, les prix des logements devraient chuter de 35 %. Jusqu'à présent, cependant, les prix des logements n'ont baissé que d'environ 15 %. »
Shanghai Macro Strategist : « Les ventes immobilières en Chine ont baissé de 32 % en glissement annuel en juin, après seulement 4 mois de croissance positive. L'indice des prix à la consommation (IPC) et l'indice des prix à la production (IPP) indiquent désormais une déflation nette. L'impulsion du crédit total social (TSF) est sur le point de chuter brusquement. J'ai du mal à voir comment Pékin pourrait rester calme face à la spirale déflationniste. »
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