Assouplissement des conditions financières
The Daily Shot : « Les conditions financières américaines se sont nettement assouplies ces derniers jours. »
Émergents : actions chinoises vs indiennes
The Daily Shot : « Il y a eu un grand écart de valorisation entre les actions indiennes et chinoises depuis 2021, principalement en raison de multiples divergents - le plus large jamais enregistré, selon Alpine Macro. »
Dette US en roue libre
Lisa Abramowicz : « Selon une analyse de Bloomberg, les paiements d'intérêts annualisés estimés sur la dette publique des États-Unis ont dépassé 1 000 milliards de dollars à la fin du mois dernier, un montant qui a doublé au cours des 19 derniers mois. »
Bloomberg : « Les coûts nets d'intérêts ont dépassé les 14 % des recettes, historiquement le point d'inflexion pour un passage d'une politique budgétaire accommodante à une politique d'austérité. En substance, la tension monte quant à la manière dont le gouvernement fédéral va financer tout ce qu'il fait. »
Marché du crédit à son top
Les spreads de crédit US depuis 1920 :
Europe - Inflation à déflation
The Daily Shot : « Zone euro : Les rapports PMI de la zone euro pour octobre ont été exécrables. »
Andreas Steno Larsen : « L'indice final des prix à la production (PPI) de la zone euro affiche une baisse de 12,4 % en glissement annuel. Cela est conforme avec un retour à une inflation inférieure à 2 % et peut-être même à un chiffre d'inflation global temporairement inférieur à 0 %. Encore des nouvelles accommodantes de l'Europe. »
Hard landing
Jim Reid – Deutsche Bank : « Les lecteurs réguliers sauront que nous sommes dans le camp d'un atterrissage difficile/une récession en fin 2023/début 2024 pour l'économie américaine depuis presque 2 ans maintenant. Dans notre recueil de graphiques de janvier 2022, nous avons d'abord argumenté que les graines d'une récession américaine en 2024 étaient en train d'être semées. Notre avis a constamment été qu'avec un important cycle de hausse des taux requis, et avec la Réserve fédérale (Fed) le commençant plus en retard dans la courbe que cela n'avait été le cas depuis quatre décennies, il serait incroyablement difficile de réaliser un atterrissage en douceur lorsque les effets complets du resserrement monétaire se feraient sentir.
Cela dit, l'économie américaine s'est montrée impressionnamment résiliente ces derniers mois. Ainsi, nous avons décidé d'examiner si cette récession que nous attendions est en "retard" ou non, du moins par rapport aux indicateurs traditionnels, et où différents points de données se situent habituellement à ce stade du cycle. Il est équilibré et présente les indicateurs qui disent qu'elle est en retard, ceux qui disent que les choses évoluent conformément aux indicateurs avancés baissiers, et ceux qui sont plus ambigus.
Notre conclusion générale est que nous entrons dans une période charnière au cours des prochains mois. Pour l'instant, du moins, il est facile de justifier l'absence de récession. Après tout, les délais d'action de la politique monétaire signifient qu'il est très rare de voir une récession dans les premiers 18 mois d'un cycle de resserrement de la Fed, avec seulement une survenant dans ce laps de temps depuis que nous avons commencé notre analyse au milieu des années 1950. Et il y a aussi normalement un délai de 18 mois entre la courbe des rendements inversée et une récession également. Donc, rien d'inhabituel jusqu'à présent. Mais les deux prochains trimestres seront cruciaux, car c'est historiquement à ce moment que le risque de récession est le plus fort. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Le dernier SLOOS a montré quelques améliorations dans les normes de prêt bancaire aux États-Unis de manière générale, mais elles sont encore à des niveaux presque exclusivement observés lorsque des récessions américaines étaient imminentes ou déjà en cours.
Cependant, comme vous pouvez le voir dans notre premier graphique d'aujourd'hui que Steve Caprio (responsable de la stratégie de crédit UE/US) de mon équipe a produit, nous nous accrochons par les ongles aux niveaux de probabilité de récession les plus élevés pour cet indicateur. Si le SLOOS s'améliore beaucoup plus dans les trimestres à venir, alors les probabilités de récession aux États-Unis commenceraient à diminuer de manière notable.
On a quand même l'impression d'être dans une course contre la montre. Les normes de prêt peuvent-elles s'améliorer assez rapidement avant que le financement ne devienne trop restrictif ou indisponible pour les emprunteurs importants et ne précipite l'économie dans une situation bien plus difficile ? Si cela se produit, les non-linéarités pourraient facilement s'enclencher.
Comme notre deuxième graphique, mis à jour à partir de notre recueil de graphiques "La récession est-elle en retard ?" le montre, les normes de prêt pour l'immobilier commercial (CRE) ne se sont améliorées qu'un peu et sont toujours à des niveaux profondément récessionnistes. Les prix de l'immobilier commercial, utilisant une série publiée par la Fed, n'ont pas encore reflété cette réalité. Ce marché peut-il continuer à défier la gravité et attendre que les normes de prêt s'améliorent ? Pour être juste, avec le décalage entre les deux, rien d'extraordinaire ne s'est produit jusqu'à présent. Cependant, la relation exige que les prix des CRE chutent rapidement dans les 6 prochains mois. S'ils ne le font pas, alors nous devrons accepter que cette fois-ci pourrait être différente, surtout si les normes de prêt s'améliorent pendant cette période. Ce n'est pas notre cas de base mais comme nous l'avons dit au début, nous nous accrochons à la conviction de la plus haute probabilité. »
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