Thème aurifère
The Daily Shot : « Les livraisons d'or physique ont tendance à diminuer ces dernières années, possiblement parce que les investisseurs et les gouvernements ont choisi d'accumuler de l'or à mesure que les risques géopolitiques augmentaient. »
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The Daily Shot : « L'ETF Mines d'or VanEck Gold Miners (GDX) commence à surperformer l'ETF SPDR Gold (GLD). »
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Fred Hickey : « Bulle technologique. Tout comme en 1999-2000. Le troupeau poursuit la technologie dans la stratosphère au détriment de presque tous les autres segments d'actions (en particulier les actions value) et de l'or. Puis tout s'inverse, les actions technologiques s'effondrent, les investisseurs se ruent vers l'or et, de fin 2000 à fin 2003, les actions aurifères HUI s'envolent de 600 %. »
Marché haussier
The Daily Shot : « Dans un contexte historique, le marché haussier actuel a montré une force relativement modeste. »
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Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Les matières premières n'ont pas participé au rally avec le S&P 500 (orange)... L'indice des prix des matières premières (bleu) a atteint son sommet en juin 2022 et a baissé de 31 % depuis lors. »
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The Daily Shot : « Les obligations à haut rendement ont surperformé le S&P 500 sur une base ajustée au risque. »
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Tout le monde est bull, ou presque
John P. Hussman, Ph.D. : « Il n'y a eu que deux moments dans l'histoire où les rendements probables du S&P 500 sur 10 à 12 ans ont été aussi nettement inférieurs aux taux des bons du Trésor : en août 1929 et en décembre 1999.
Si cela ne vous préoccupe pas, vous n'êtes pas le seul. Lorsque les actions ont atteint leurs pics de bulle en 1929 et 2000, les investisseurs de l'époque ne s'en souciaient pas non plus. »
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Vous saurez tout sur le SLOOS
Jim Reid – Deutsche Bank : « Lundi, la Réserve fédérale a publié son enquête trimestrielle sur les opinions des responsables de prêts bancaires (Senior Loan Officer Opinion Survey, SLOOS). Celle-ci a révélé une modération considérable du resserrement marqué des conditions de crédit observées au cours des derniers trimestres. Par exemple, les normes de crédit pour les prêts commerciaux et industriels se sont resserrées à leur rythme le plus lent en sept trimestres - avec un solde net de resserrement de +14 pour les grandes entreprises (contre +34 auparavant), et +19 pour les petites entreprises (+30 auparavant). Comme le graphique pour les petites entreprises le montre, les dernières données représentent une modération significative du signal très négatif de la SLOOS, qui a tendance à précéder l'activité économique historiquement. L'écart ne s'est pas entièrement refermé mais il s'est considérablement réduit.
En effet, la SLOOS indique toujours des conditions de crédit serrées et il existe des zones de sous-performance. Les petites banques continuent de voir un resserrement plus important des normes, avec un renversement seulement marginal jusqu'à présent du net ralentissement de la demande de crédit. Mais dans l'ensemble, cela suggère que les risques baissiers liés aux tendances restrictives du crédit bancaire s'atténuent.
La résilience de l'activité face à des prêts bancaires très serrés ces derniers trimestres a été une caractéristique surprenante de l'économie américaine. Plusieurs facteurs pourraient avoir aidé à découpler l'économie du cycle du crédit bancaire jusqu'à présent. Cela inclut la réduction continue des économies excédentaires qui a réduit le besoin d'accéder à un crédit serré, ainsi que la lente répercussion de l'augmentation des coûts d'intérêt sur l'économie réelle. George Saravelos de DB a écrit à ce sujet hier avec de bons graphiques sur la baisse des dépenses d'intérêts des entreprises américaines et des bilans solides des consommateurs.
Concernant le thème d'un plus grand optimisme économique aux États-Unis, nos économistes américains ont publié une perspective actualisée. Le changement clé est qu'ils ne s'attendent plus à une légère récession pendant le premier semestre de 2024 et prévoient désormais une croissance réelle du PIB de 1,9% (T4/T4) en 2024, avec une forte croissance du revenu réel comme principal moteur. Ils continuent de prévoir que la première baisse des taux aura lieu en juin, mais s'attendent maintenant à ce que la Fed ne réduise les taux que de 100 points de base cette année. »
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Andreas Steno Larsen : « L'enquête SLOOS révèle que l'économie américaine s'accélère et que les risques d'inflation sont de retour !
La demande et l'offre de monnaie ont atteint un point bas et les risques d'inflation sont susceptibles de revenir au printemps aux États-Unis ! C'est la conclusion écrasante de l'enquête trimestrielle sur les normes bancaires publiée par la Fed.
Voici nos conclusions en gros titres :
La SLOOS s'améliore davantage du T4 au T1, et en particulier le côté de l'offre s'est assez assoupli et est presque de retour en territoire neutre.
Le rebond de la demande est décevant, mais il suit généralement l'offre/les conditions financières d'un trimestre, ce qui signifie que le T2 est probablement le moment d'un grand rebond de la demande de prêts.
La SLOOS précède la croissance des salaires de 6 à 9 mois et empiriquement, la croissance des salaires va de nouveau s'accélérer à partir d'avril et au-delà. L'inflation est probablement sur le point de revenir en force. »
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The Daily Shot : « Un nombre décroissant de banques imposent des normes plus strictes sur les prêts aux entreprises, pourtant la demande continue d'être faible. »
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The Daily Shot : « Des normes de prêt strictes signalent toujours un ralentissement du crédit à la consommation à venir. »
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Le débat sur les baisses de taux continue
Jim Reid – Deutsche Bank : « Alors que nous débattons sans fin du moment et de l'ampleur des réductions de taux sur les marchés financiers, le graphique d'aujourd'hui montre qu'il est très rare que la BCE réduise les taux lorsque les actions n'ont pas baissé pendant plusieurs mois. Étant donné que le DAX a atteint de nouveaux sommets historiques hier, c'est un contexte intéressant dans une année où le marché s'attend à ce que la BCE réduise de 128 points de base en 2024, probablement à partir du deuxième trimestre. »
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Jim Reid – Deutsche Bank : « Si nous examinons les cycles d'assouplissement de la Bundesbank puis de la BCE, le graphique montre que la seule fois où les actions n'étaient pas nettement inférieures à leurs sommets locaux lors de la première réduction des taux était en 1960. Il est vrai que plus de la moitié de la période européenne couvre la Bundesbank, qui était institutionnellement plus hawkish que la BCE. Mais dans les 25 ans depuis la création de la BCE, le modèle n'est pas très différent, bien que sur un échantillon plus petit.
Rien de cela n'empêche la BCE de réduire les taux en avril si le DAX continue d'être autour de sommets historiques. Mais ce sera une combinaison étrange par rapport à l'histoire.
Sur ce thème, le FT a publié une interview avec Isabel Schnabel du Comité exécutif de la BCE, qui a averti que l'inflation pourrait s'enflammer à nouveau et a déclaré que "les données entrantes récentes ne dissipent pas mes préoccupations que le dernier kilomètre pourrait être le plus difficile".
En continuant après l'Europe, le second graphique ci-dessous montre le même graphique pour la Fed et le S&P 500, et ici c'est moins clair. La Fed a souvent commencé à assouplir lorsque les actions étaient à ou près de leurs sommets, à côté d'autres périodes où l'assouplissement a été plus associé à des problèmes de marché/économiques. »
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