Et si le dollar baissait par rapport aux autres devises ?
Steve Donzé – Pictet AM : « À l'heure. Prêt pour le pushback. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Si le dollar américain est effectivement proche d’un tournant critique et risque de se déprécier par rapport aux autres devises — ce qui correspond à notre thèse à forte conviction —, il est essentiel de prendre en compte une autre tendance significative qui pourrait émerger :
La sous-performance des actions américaines par rapport aux marchés mondiaux. À mon avis, cela sera l’une des tendances déterminantes des années à venir.
La concentration actuelle des flux de capitaux vers les actifs américains est sans précédent et, selon moi, totalement insoutenable.
Historiquement, lorsque le dollar américain s’affaiblit, les capitaux tendent à revenir vers les marchés mondiaux, qui restent aujourd’hui largement sous-évalués en termes relatifs.
Notamment, il existe une forte corrélation entre l’indice DXY et la performance relative du S&P 500 par rapport à l’indice MSCI World (hors États-Unis), ce qui renforce ce potentiel changement. »
Et si le dollar US et les monnaies baissent tout court ?
Rappel : 80 % de tous les dollars en circulation ont été créés au cours des 5 dernières années.
On baisse les taux directeurs, mais les taux longs montent et donc les obligations baissent
The Daily Shot : « Voici le rendement total des bons du Trésor américain à 10 ans autour du début des cycles de baisse des taux par la Fed. »
NDLR : les investisseurs sont-ils en train de prendre conscience d'une forme de limite à la grande expérimentation monétaire post années 70' ?
Jim Reid – Deutsche Bank : « Le graphique ci-dessous montre que, parmi les 14 cycles d’assouplissement de la Fed depuis 1966, celui en cours a jusqu’à présent enregistré la deuxième pire performance des obligations souveraines américaines à 10 ans (USTs). Les taux ont désormais augmenté de 91 points de base depuis que la Fed a commencé à relever les taux en septembre de l'année dernière. Le seul cycle d’assouplissement avec une performance plus faible remonte à 1981, période marquée par une forte volatilité de la politique de la Fed et des taux en raison de la fin des mesures drastiques de Volcker contre l’inflation.
Avant Noël, Francis Yared de DB a expliqué que le rehaussement des taux jusqu’à présent reflétait probablement un ajustement visant à intégrer un taux neutre dans une fourchette de 3,75 à 4 %, ainsi qu’une Fed qui resterait au-dessus de ce taux neutre en 2025. Fait intéressant, le contrat de décembre 2025 prévoyait des taux à 2,80 % lorsque la Fed a commencé à assouplir il y a moins de 4 mois. Depuis, ce chiffre est passé à 3,94 %.
Francis estime que ce mouvement est désormais largement achevé, mais que les primes de terme mondiales restent trop faibles compte tenu de l’offre d’obligations d’État et des anticipations d’inflation. Cependant, les primes de terme sont restées dans une fourchette étroite et historiquement basse au cours de l’année écoulée, sans garantie d’un mouvement significatif. Francis explique que si elles revenaient à leur moyenne de 2004-2013, le rendement à 10 ans devrait être supérieur d’environ 40 points de base. Ses prévisions pour 2025, formulées en novembre, supposent qu’environ la moitié de cet écart sera comblée cette année. »
Lisa Abramowicz : « Les taux des obligations à 10 ans sont désormais les plus élevés par rapport aux taux à 2 ans depuis 2022. Il n’est pas clair s’il s’agit d’une normalisation saine — un retour à la relation typique où les rendements à long terme sont supérieurs à ceux à court terme — ou d’un signe d’une inflation plus persistante et de craintes liées aux déficits. »
Le grand public US embarqué sur les actions (s'il y avait encore un doute)
The Kobeissi Letter : « La part des ménages américains allouée aux actions en tant que pourcentage des actifs financiers a atteint 43,4 % au troisième trimestre 2024, un niveau record.
Ce pourcentage a dépassé le précédent record de 41,7 % établi au quatrième trimestre 2021, selon les données de la Fed.
L'allocation des ménages aux actions est désormais même supérieure au sommet de la bulle Internet de 2000, qui était de 38,5 %.
Dans le même temps, les 10 % des ménages les plus riches détiennent désormais 87 % de toutes les actions, avec le 1 % supérieur en possédant la moitié.
Parallèlement, les 50 % des ménages les moins riches ne détiennent que 1 % de toutes les actions.
Des temps véritablement sans précédent. »
Et si nous avions encore des doutes sur l'état d'euphorie du marché...
Thomas Callum – ChartStorm : « Le S&P500 a clôturé l'année 2024 avec une hausse solide de 23,3 % (25 % en incluant les dividendes). La version pondérée à égalité a terminé en hausse également, mais à un niveau beaucoup plus modeste de 10,9 % (13 % en incluant les dividendes). Comme le montre le graphique annuel ci-dessous, le S&P500 a clôturé légèrement en dessous du plus haut quotidien de l'année, et confortablement au-dessus du plus bas de l'année. »
Source : Topdown Charts
Thomas Callum – ChartStorm : « Bien que le S&P500 (grandes capitalisations américaines) ait perdu du terrain en décembre, il est resté en tête des principales classes d'actifs ; largement devant les actions des marchés émergents/frontières/développés, les petites capitalisations, la trésorerie, les matières premières, et particulièrement performant face aux obligations souveraines en perte de valeur. »
Source : Rendements des classes d'actifs
Sur la volatilité :
Thomas Callum – ChartStorm : « Concernant le CBOE Volatility Index, malgré une flambée significative mais de courte durée début août (suite à la hausse des taux de la BOJ et à un crash de 25 % des actions japonaises), la valeur moyenne de clôture du VIX en 2024 a été inférieure à celle de 2023 — poursuivant une tendance cyclique clairement apaisante. Ce cycle finira par repartir à la hausse, mais pour l’instant, nous avançons dans une phase de calme. »
Source : Topdown Charts Professional
Thomas Callum – ChartStorm : « Ce n’était pas seulement le VIX. Les spreads de crédit high yield américains (alias obligations à haut rendement) ont atteint leur plus bas niveau en 17 ans… un fait surprenant, à la fois pour les chiffres eux-mêmes et en se rappelant que la crise financière remonte à 16 ans ! Plus sérieusement, cela frôle la complaisance : très peu de prime de risque de crédit disponible ici. »
Source : Spreads de crédit à des creux de 17 ans
Thomas Callum – ChartStorm : « Je n’avais pas montré ce graphique depuis un moment, mais il mérite d’être inclus, car il fait écho à certains thèmes ci-dessus. Il montre le décompte glissant sur 12 mois des variations quotidiennes en pourcentage inférieures à -1 %. En d’autres termes, c’est essentiellement une mesure alternative de la volatilité (à la baisse).
Pourquoi est-ce intéressant ? Cela augmente lors des creux de marché et diminue lors des sommets. La période de la bulle internet a été une aberration à cette règle, car les actions ont augmenté avec une volatilité croissante (reflétant la frénésie et l’aspect plus spéculatif des bénéfices/fondamentaux). Ce qui est pertinent ici, c’est que cette mesure est tombée à des niveaux bas, généralement observés autour des sommets de marché cycliques. En général, il est préférable d’être haussier lorsque cela diminue à partir de niveaux élevés, et plus prudent lorsque cela touche le fond à des niveaux bas. Je pense que ce graphique sera important à surveiller cette année (en plus de tous les autres !) »
Thomas Callum – ChartStorm : « Il serait incomplet de ne montrer que les cours, alors voici un aperçu de l’évolution des bénéfices. Les bénéfices se sont nettement améliorés au cours de l’année (voir pourquoi/comment dans le graphique suivant), mais comme nous le verrons plus tard, les cours ont augmenté plus rapidement que les bénéfices… en d’autres termes, les multiples de valorisation ont augmenté (et à partir de niveaux déjà élevés). »
Source : ChartStorm - Perspectives Pack
Thomas Callum – ChartStorm : « Le principal moteur de la croissance des bénéfices en 2024 a été les actions technologiques (TMT = technologie, médias, télécommunications). Fait intéressant, les TMT ont été, au cours des dernières années, le moteur clé à la hausse comme à la baisse. On peut s’attendre à d’autres épisodes de baisse à l’avenir, à mesure que ces entreprises mûrissent et deviennent de plus en plus cycliques. Pendant ce temps, les bénéfices hors technologies stagnent depuis 3 ans. Cela soulève la question : laquelle de ces deux courbes a le plus de potentiel de surprise (à la hausse ou à la baisse) — le scénario baissier serait une chute des TMT, tandis que le scénario haussier serait une reprise des non-technologiques. »
Source : Graphique de la semaine - Capacité bénéficiaire
Thomas Callum – ChartStorm : « Il n’est pas étonnant, compte tenu de la forte performance des actions en 2024, que l’année écoulée ait atteint un niveau record sur mon Euphorimètre (qui mesure le sentiment en fonction des valorisations, des enquêtes et des prix du risque). Ce qui m’obsède avec ce graphique et le moment macroéconomique actuel, c’est à quel point la situation est différente en 2024/2025 par rapport à 2016/2017 — Trump avait un seuil bas à franchir pour faire monter les actions à l’époque, mais fait face cette fois à une série complète d’obstacles élevés. Ceux qui s’attendent à une répétition de l’histoire devraient rester prudents. »
Source : Qu’est-ce que l’Euphorimètre ?
Thomas Callum – ChartStorm : « Et il ne s’agit pas seulement de mes propres indicateurs. L’enquête de confiance des consommateurs du Conference Board a montré que la confiance dans le marché boursier a atteint un niveau record en novembre (p.s. une légère baisse en décembre… n.b. méfiez-vous toujours lorsqu’un indicateur de sentiment atteint un extrême et amorce un retournement !). »
Source : Topdown Charts Research Services
Thomas Callum – ChartStorm : « Avant tout, en ce début de 2025, le message est clair : la confiance est à son apogée. Une des façons dont j’explique l’importance des indicateurs de valorisation est qu’ils mesurent la confiance. Plus les investisseurs sont confiants dans la croissance future des bénéfices et des fondamentaux, plus ils sont prêts à payer une prime pour ces fondamentaux. Cette confiance peut être justifiée, mais elle représente également un risque élevé, car de nombreux investisseurs pourraient changer d’avis si les preuves déviaient de leurs attentes haussières. Cela signifie que nous sommes dans la phase la plus risquée du cycle boursier. »
Source : Utiliser les valorisations pour naviguer dans le cycle
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Même avec la faiblesse récente, le ratio cours/ventes du S&P 500 continue de se maintenir près de son niveau record. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Enfin, un rappel qu’il existe encore des poches de valeur, en particulier de valeur relative. Je termine avec ce graphique qui met en évidence à quel point les petites capitalisations sont bon marché et peu appréciées, mais aussi à quel point les choses deviennent extrêmes à l’autre bout du spectre. Les haussiers souligneront rapidement que la courbe noire pourrait monter plus haut, étant donné son niveau à l’apogée de la bulle internet, et je ne nierai pas que tout est possible. Mais en réfléchissant aux possibilités contre les probabilités, je dirais qu’il est utile de vérifier ses récits et biais (haussiers comme baissiers) à l’approche d’une nouvelle année de marchés et de macroéconomie. »
Source : Mes meilleurs graphiques de 2024
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