Saisonnalité des marchés américains, année d'élections
Thomas Callum – ChartStorm : « Le S&P 500 a clôturé en hausse de +5,2% en février, le plaçant à +6,8% depuis le début de l'année (et en tête du tableau des rendements des classes d'actifs). Le marché navigue confortablement vers de nouveaux records en termes nominaux (bien qu'en termes ajustés de l’inflation IPC, il soit encore à environ 3% en dessous du record absolu) et bien au-dessus de sa moyenne mobile sur 10 mois. Pas grand-chose d'autre à dire à ce sujet — une image de force. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Voici l'historique saisonnier pour le S&P 500 lorsque le marché clôture à la hausse en janvier et février. Haussier. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Il est cependant intéressant de noter, par contraste, le composite du cycle saisonnier pour le Nasdaq (qui combine le schéma saisonnier annuel typique sur 1 an, le cycle électoral de 4 ans et le cycle décennal de 10 ans). Il existe en réalité une tendance notable pour un fort janvier/février, mais un mars/avril moins inspirant... »
Thomas Callum – ChartStorm : « Ce graphique montre comment la saisonnalité fonctionne dans les marchés haussiers versus les marchés baissiers (c'est-à-dire définis ici comme lorsque le marché a clôturé l'année en hausse versus en baisse) et spécifiquement, pendant les années électorales. La première chose à noter est qu'il n'y a eu que 2 instances (sur 15) où le marché a terminé à la baisse pendant une année électorale — cela est révélateur tant en termes de signification statistique de la ligne rouge, mais aussi en termes de bilan généralement haussier des années électorales (en hausse 87% du temps).
Mais peut-être plus tactiquement intéressant est la tendance pour le marché à monter en janvier/février (pendant les années à la hausse) puis à rencontrer quelques turbulences en mars/avril (peut-être liées aux primaires) — pertinent compte tenu de la surachat et de l'euphorie actuels.
De plus, ce qui intrigue, c'est si vous pensez à la méthodologie de cette analyse — basée sur le fait de savoir si le marché a clôturé l'année en hausse/baisse... nous n'avons pas cette information. Mais on pourrait arguer que, étant donné que le marché a fortement monté en janvier/février — il se comporte comme il le fait habituellement lors d'une année électorale lorsqu'il a clôturé l'année à la hausse (un signe haussier).
Donc, un petit quelque chose là-dedans à la fois pour les haussiers et les baissiers ! »
Prime de risque, valorisations...
Thomas Callum – ChartStorm : « Une manière d'interpréter ce graphique serait la suivante. Selon ces chiffres, depuis le creux du marché boursier de 2009, il y a eu environ 21 trillions de dollars de nouvelle demande pour les actions (fusions et acquisitions, rachats d'actions, flux grand public), et seulement 2,6 trillions de dollars de nouvelle offre (introductions en bourse et offres secondaires). Il n'est donc pas étonnant que la voie de la moindre résistance ait été à la hausse pour les actions, et il n'est pas étonnant que les valorisations soient élevées. »
The Macro Institute : « La prime de risque sur les actions est une estimation de la performance supplémentaire que les investisseurs devraient attendre en échange du risque plus élevé de détenir des actions par rapport aux obligations. La première chose que les investisseurs doivent savoir sur la valorisation est qu'elle nous dit très peu de choses sur la semaine suivante, le mois suivant, ou même l'année suivante. Mais son pouvoir prédictif commence à devenir significatif après la marque des 3 ans et se renforce au cours d'une décennie. Actuellement, une simple mesure de valorisation relative montre que les bons du Trésor américains – représentés ici par les TIPS puisque le rendement des bénéfices du S&P 500 est déjà net d'inflation – sont aussi attractifs par rapport aux actions qu'ils l'ont été depuis le début des années 2000 lorsque la bulle technologique éclatait. Même dans la période précédant la crise financière mondiale, les actions ne fournissaient pas aussi peu de compensation pour le risque qu'aujourd'hui. Quelque chose à méditer alors que nous observons une croissance plus lente des dépenses des consommateurs et une augmentation du nombre de personnes percevant des indemnités de chômage. Le cycle économique est la clé de la performance du marché des actions à court terme, mais la valorisation peut informer le positionnement des investisseurs sur des périodes plus longues et, parfois, exacerber un marché baissier. »
Thomas Callum – ChartStorm : « En parlant de valorisations, alors que les grandes entreprises poursuivent leur ascension vers le sommet, les actions de petites et moyennes capitalisations sont, de manière arguable, encore bon marché, certainement sur une base relative. C'est un argument haussier intéressant pour les actions en général — la rotation et le rattrapage. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Certains pourraient arguer que le ratio price to book n'est plus pertinent... ces mêmes personnes auraient également pu avancer le même argument en 2000. Notez également la large divergence entre le maximum et le minimum — à un certain point, la valeur relative va devenir la grande opportunité (peut-être avec le recul pour beaucoup). »
Thomas Callum – ChartStorm : « On entend souvent l'affirmation ou l'explication selon laquelle les valorisations sont élevées parce que la croissance des bénéfices est élevée — et bien, oui... c'est le point, les valorisations élevées reflètent une grande confiance, et souvent finalement une surconfiance. C'est pourquoi, comme le montre le graphique ci-dessous, les meilleurs retours surviennent lorsque les analystes sont les plus pessimistes, et les pires retours ont tendance à suivre quand ils sont les plus optimistes. C'est donc essentiellement un reflet des valorisations, du sentiment, et de l'étape du cycle macro/du marché. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Ceci est intéressant car c'est proche d'un extrême, et il semble y avoir des cycles. Une grande partie de cela est dû au secteur de l'énergie sous-performant qui est évincé par les actions technologiques à forte performance. Mais également, l'augmentation du scepticisme des investisseurs à l'égard des actions énergétiques traditionnelles en tant qu'industrie perçue vieillissante et le contrôle ESG + le mouvement de décarbonisation. Je ne sais pas si c'est le moment d'acheter des actions énergétiques, mais je dirais que nous ne devrions pas les écarter. »
Concentration dans les indices
Thomas Callum – ChartStorm : « En parlant de pondérations sectorielles : j'ai déjà partagé des graphiques montrant comment les grandes entreprises technologiques américaines deviennent de plus en plus importantes en proportion de la capitalisation boursière (et comment cela s'est quelque peu déconnecté de la part des bénéfices). Mais voici un point de référence intéressant montrant comment certains marchés sont très concentrés en haut — pouvez-vous imaginer si un jour le S&P 500 correspondait à l'indice italien avec les 10 premières actions représentant plus de 70% de la capitalisation boursière totale ?! »
Thomas Callum – ChartStorm : « Si vous remontez encore plus loin (bien que ce soit à une époque où les États-Unis étaient un marché frontalier/émergent et lorsque les marchés de capitaux étaient très peu développés), il y avait une période où le marché boursier américain était composé de plus de 90% de financières (début des années 1800) et de 70% de transports (milieu des années 1800). Sommes-nous destinés à un futur où la grande technologie alimentée par l'IA devient si importante qu'elle constitue le seul « game in town » ? Le logiciel va-t-il engloutir le monde entier ? »
Quelle est la nature du rally en ce moment ?
Jim Reid – Deutsche Bank : « Comme nous l'avons annoncé au cours de la semaine passée, la semaine dernière a marqué la 16ème semaine de gains sur les 18 dernières pour le S&P 500, une première depuis 1971. Si nous atteignons 17 sur 19 cette semaine, ce sera une première depuis 1964. Cependant, ce n'est pas seulement la persistance du rallye qui se démarque, mais aussi son ampleur. Au cours des quatre mois calendaires depuis fin octobre, le S&P 500 a maintenant augmenté de +21,5%. Comme le graphique le montre, et comme mon collègue Henry Allen le souligne dans son dernier "Mapping Markets", il n'y a que deux scénarios où nous avons vu un rallye aussi rapide sur quatre mois. Le premier scénario a été lorsque l'économie américaine sortait d'une récession, et l'autre était pendant la bulle des dot com.
Ce qui est intéressant dans le rallye d'aujourd'hui, c'est qu'il présente des similitudes avec les deux. Une récession était l'attente consensuelle à la fin de 2022 et la majeure partie de 2023, avec un sentiment très baissier. Ainsi, on pourrait arguer qu'une récession typique était anticipée, et nous assistons maintenant à une reprise typique. D'un autre côté, les actions technologiques ont connu un rallye ces derniers mois avec des similitudes avec l'année 2000 en termes d'étroitesse du rallye.
Les rallyes spectaculaires post-récession ne sont rien d'inquiétant d'un point de vue historique puisqu'au bout de 12 mois, le S&P 500 a toujours enregistré des performances supplémentaires en pourcentage à deux chiffres. Donc, vous n'avez probablement de souci à vous faire que si vous pensez que la technologie est dans une bulle ou si la récession a simplement été reportée. Un rallye persistant et agressif n'est pas en soi suffisant pour justifier une grande correction. »
Japon au plus haut
Jeroen Blokland : « Après des décennies à ne pas atteindre ses objectifs, le marché boursier du Japon atteint de nouveaux sommets, avec l'indice Nikkei 225 clôturant au-dessus de 40 000 points pour la première fois de son histoire ! Pourquoi cela ? Il y a un GRAND indice dans le graphique ci-dessous. »
Courbe des taux cassée ?
François Trahan : « Si la courbe des taux est altérée et que nous devrions ignorer son message de "récession", alors pourquoi continue-t-elle de se corréler avec la volatilité, comme c'est le cas historiquement ? Je pense que la plupart d'entre vous savent maintenant que je ne crois pas que la courbe des taux soit brisée, comme beaucoup le soutiennent actuellement. »
L'or en yen
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Le Japon offre une feuille de route précieuse. Des niveaux de dette persistants élevés ont contraint les décideurs politiques à recourir constamment à la répression financière, résultant en une appréciation continue de la valeur des actifs tangibles par rapport à la monnaie locale. En yen, l'argent n'est qu'à 13 points de pourcentage de ses sommets de 2011. Avec l'or gagnant en élan et atteignant des prix records avec autorité, l'environnement macroéconomique prépare le terrain pour un nouveau marché haussier séculaire dans les métaux précieux. Gardez à l'esprit que le ratio or-argent se situe actuellement à 90, l'un de ses niveaux les plus élevés de l'histoire. Appelez-moi un permabull de l'argent ou un passionné de l'or, mais je me considère comme un investisseur macro, et je n'ai jamais vu un moment plus opportun pour construire un portefeuille d'actifs de haute qualité qui offrent un levier aux prix des métaux qu'actuellement. Pour réitérer ce que j'ai dit récemment : Un scepticisme accablant est sur le point de se transformer en une opportunité majeure. »
Inflation
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Une deuxième vague d'inflation est en train de se préparer. Le rapport sur les revenus des ménages US a révélé la plus grande surprise positive en matière de revenu personnel depuis le début de la hausse des prix à la consommation en 2021. Alors que de nombreux investisseurs et décideurs continuent de considérer ce problème comme cycliquement contenu, la nature de l'inflation suggère le contraire. Ceci est particulièrement évident en raison de la présence continue de dépenses fiscales extrêmes, de la récente résurgence de la base monétaire, des tendances croissantes de démondialisation et de la pression sur les salaires et les prix. »
Charges d'intérêts en forte hausse
Peter Berezin : « En pourcentage de la consommation, les paiements d'intérêts personnels ont augmenté de plus d'un point de pourcentage par rapport à leurs plus bas récents. Les taux d'intérêt des cartes de crédit sont à des niveaux record, les économies réalisées pendant la pandémie ont été largement épuisées, et les banques sont devenues moins disposées à prêter. Danger ! »
Charlie Bilello : « Les paiements d'intérêts sur la dette du gouvernement fédéral des États-Unis ont dépassé un rythme annuel de 1 trillion de dollars, augmentant de 98% au cours des 3 dernières années. »
Cet article ne constitue pas un conseil en investissements. Les propos cités n'engagent que leurs auteurs. Pour tout conseil en investissements, veuillez faire appel à une consultation personnalisée. Thinkcgp.com, Andy Bussaglia et Mon Bureau Patrimonial déclinent toute responsabilité en cas de préjudice causé par des investissements qui auraient été inspirés par la lecture des articles. Vous devez toujours garder à l'esprit : que l'investissement peut impliquer un risque important de perte en capital ; que le rendement de tout instrument financier mentionné sur ce site Internet peut être volatil et peut évoluer à la hausse comme à la baisse; que les performances passées ne préjugent pas des performances futures ; que les taux de change peuvent avoir un impact sur la valeur des investissements ; et que si vous avez des doutes concernant toute Information, vous devriez consulter votre conseiller en gestion de patrimoine.