Breakout haussier, sur fond de changement de sentiment
Jim Reid – Deutsche Bank : « Bienvenue dans la deuxième moitié de 2023. Deux graphiques aujourd'hui :
1) Juin a été une fin solide pour le premier semestre, avec des rendements de 5 à 11% en dollars américains pour le DAX, le S&P 500, le NASDAQ et le FTSE-MIB, en tête du peloton. Avec EURUSD en hausse d'environ +2% sur le mois, les rendements en euros sont légèrement renforcés en termes de dollars américains.
2) Jusqu'à présent cette année, le NASDAQ mène la danse avec un gain de +32,3%, comme le montre le deuxième graphique. Il s'agit du meilleur premier semestre pour l'indice depuis 1983, alors que tout ce que je connaissais de la technologie était de jouer à Manic Miner sur mon tout nouveau ZX Spectrum. Comme le montre également le graphique, cela fait suite au pire premier semestre jamais enregistré en 2022 pour l'indice depuis sa création en 1971. Le NASDAQ est toujours d'environ -14% en dessous de son sommet de novembre 2021, mais il a récupéré une grande partie de ses pertes en 2023. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Non seulement nous avons réussi à franchir la ligne de résistance inférieure, puis à dépasser la ligne supérieure, mais maintenant en réalité, cela a continué à retester cette rupture et a même atteint un nouveau sommet. Donc, encore une fois, uniquement en se basant sur les aspects techniques, sans rien savoir d'autre, cela semble être un signe haussier. »
Thomas Callum – ChartStorm : « C'est vraiment juste une question de poids des grandes technologies qui portent le marché. Si nous examinons le pourcentage des actions du Nasdaq ayant des bénéfices négatifs, il vient d'atteindre un nouveau record historique. Si l'on soutient que c'est une hausse fondamentale, cela ne se reflète pas dans les chiffres (du moins pas encore ?). »
Jim Bianco : « La région bleue ci-dessous représente le rendement des 492 autres actions du S&P 500.
Elles ont collectivement contribué à hauteur de 2,88 % au rendement global de l'indice S&P 500, tandis que les actions FAANG + MNT (rouges) ont contribué à hauteur de 10,82 % depuis le début de 2023. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Ce graphique est intéressant car d'une part, il semble que le récit des rendements réels ait été rompu et que les choses se soient désolidarisées, d'autre part, il montre en quelque sorte comment le battage médiatique autour de l'intelligence artificielle est désormais aux commandes. Mais il montre également comment les valorisations sont revenues à des niveaux élevés et comment le marché obligataire pourrait avoir le dernier mot sur toute cette situation. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Une chose intéressante suggérée par ce graphique est que les précédents marchés baissiers déclenchés par le resserrement de la politique monétaire de la Fed ont fondamentalement nécessité un passage à des baisses de taux pour retrouver une tendance haussière... et non seulement cela ne s'est pas encore produit, mais la Fed affirme qu'aucune baisse de taux ne se produira prochainement. Cela soulève la question de savoir si le battage médiatique autour de l'intelligence artificielle est suffisant pour compenser le resserrement de la politique monétaire de la Fed (ou même si cela prépare une correction plus sévère). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Un graphique intéressant, et je constate des choses similaires dans mes propres graphiques et analyses, mais une mise en garde méthodologique : "l'analyse exclut les valeurs aberrantes et les sans bénéfices". Cela signifie probablement que la décote est surestimée, mais encore une fois, dans mes propres travaux, je peux affirmer qu'il existe toujours un avantage en termes de valorisation pour les petites capitalisations par rapport aux grandes, malgré cela. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Ce graphique soulève un point intéressant : « L'exposition des ménages aux actions a atteint un sommet (à un nouveau record historique) au quatrième trimestre 2021 et a depuis diminué. Des sommets similaires à la fin des années 60 et à la fin des années 90 ont été suivis de décennies perdues pour les actions ». Maintenant, pour être juste, ces périodes pourraient être décrites comme tout sauf ennuyeuses, mais le point est que, au lieu d'obtenir une période soutenue à la hausse ou à la baisse, une plage de trading soutenue à long terme et d'ampleur importante est également une option. Ce qui est formidable si vous pouvez naviguer entre les hauts et les bas (mais peut-être plus délicat pour les investisseurs qui privilégient l'achat et le maintien à long terme). »
The Daily Shot : « Les investisseurs individuels restent optimistes. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Le dernier indice de confiance des investisseurs institutionnels de StateStreet montre une poursuite du retournement (pour référence, cet indice est basé sur les données réelles d'achat/vente de leur activité de dépositaire mondial de plusieurs trillions de dollars). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Essentiellement, nous pouvons interpréter cela comme les investisseurs institutionnels étaient baissiers/défensifs en raison de facteurs tels que les valorisations élevées, le resserrement monétaire et le risque de récession. Mais compte tenu de la hausse des cours, les investisseurs institutionnels sont entraînés dans une sorte de FOMO institutionnel où personne ne veut expliquer pourquoi ils ont manqué la hausse ou pourquoi ils ont sous-performé par rapport à leurs pairs.
Mais ce n'est pas seulement le cas des investisseurs plus importants, même les investisseurs plus petits ont montré un changement clair d'attitude, avec des enquêtes baissières qui s'effondrent et des enquêtes haussières qui remontent des abysses du désespoir. »
Thomas Callum – ChartStorm : « C'est précisément ce type de changement de sentiment qui a contribué à la forte hausse. Et jusqu'à présent, la foule en changeant d'avis collectivement s'est avérée correcte. »
John P. Hussman, Ph.D. : « "Le marché baissier de 2022 semblait être le crash que Jeremy Grantham avait longtemps prédit."
Oh là là, si c'est ça que vous appelez un "crash", accrochez-vous.
"Grantham et GMO font ce qu'ils ont fait de nombreuses fois auparavant : persister dans leur position."
Les éléments internes du marché sont encore chaotiques. Les valorisations sont extrêmes. Juste pour votre information. »
Le problème évoqué maintes fois des taux de rendement des actions non compétitif vs les taux de rendement des obligations
Patrick Saner : « La combinaison actuelle des taux réels à 10 ans et des valorisations du Nasdaq est assez extrême. »
Jeroen Blokland : « Le rendement des bénéfices des actions aux États-Unis est de 4,8 %.
Le rendement des bons du Trésor à 6 mois aux États-Unis est de 5,5 %.
Vous obtenez une prime de rendement de 15 % en détenant une classe d'actifs pendant 6 mois avec une volatilité réduite de 80 %. »
Conditions de crédit et robustesse du marché du travail
The Daily Shot : « Des conditions de crédit plus strictes précèdent généralement une faiblesse du marché du travail. »
Jeroen Blokland : « La GRANDE question est de savoir si nous sommes au début d'un affaiblissement significatif du marché du travail aux États-Unis.
Le graphique ci-dessous montre que la moyenne sur 4 semaines des demandes initiales d'indemnisation chômage a commencé à augmenter à nouveau.
Cependant, le dernier chiffre était (beaucoup) plus bas que prévu, et nous avons déjà connu une fausse augmentation il y a quelques mois.
Historiquement, la plupart des affaiblissements du marché du travail ont commencé après que la Réserve fédérale ait terminé son resserrement monétaire. Par conséquent, il est peut-être encore trop tôt.
Un retournement du marché du travail aux États-Unis est susceptible de provoquer une récession aux États-Unis et de changer le sentiment sur les marchés financiers. »
Lyn Alden : « Les PMI pour le mois de juin sont inférieurs aux prévisions, atteignant de nouveaux plus bas de cycle. »
Prêts d'urgence : on continue d'arroser (en dépit des discours bellicistes)
Joe Consorti : « Les prêts d'urgence provenant de la facilité BTFP de la Fed ont atteint cette semaine un nouveau record de 103,1 milliards de dollars.
Sans surprise, à mesure que l'utilisation du BTFP augmente (et que les pertes des banques sur les obligations du Trésor américain sont effacées), le S&P 500 augmente également. »
Pricing des taux de la FED
Jeroen Blokland : « Si les marchés ont raison cette fois-ci concernant le taux cible de la Réserve fédérale (ils se sont trompés la plupart du temps), alors la politique monétaire restera restrictive (au-dessus du taux neutre ou de référence r-star) pendant très longtemps. Et tout cela sans récession.
Magique ! »
Inversion de courbe des taux et toujours pas de récession : pourquoi ?
Alfonso Peccatiello : « Les inversions de la courbe des taux ont un excellent historique en termes de prédiction des récessions.
Cette fois-ci cependant, la courbe des taux s'est inversée il y a environ 1 an, et nous ne sommes toujours nulle part près d'une récession. Que se passe-t-il ?
Ce graphique de la Fed de Chicago montre comment les inversions persistantes de la courbe des taux entre les taux à 10 ans et à 2 ans ont presque toujours anticipé une récession par le passé.
Le mécanisme est le suivant : Les inversions de la courbe des taux (en bleu, à droite) signalent des conditions d'emprunt très strictes pour le secteur privé : lorsque la Fed augmente les taux d'intérêt à 2 ans et que le crédit devient inabordable pour beaucoup, la partie longue de la courbe des taux reflète une croissance plus faible à venir et la courbe s'inverse.
Les inversions de la courbe sont un excellent indicateur avancé de la faiblesse du marché du travail (comme le montre la moyenne mobile sur 4 semaines des demandes d'indemnisation de chômage, en orange à gauche) et cette fois-ci ne fera pas exception.
Mais les décalages temporels peuvent être très variables.
Lors de la récession de 1990, une inversion persistante de la courbe a pris environ 18 mois pour se traduire par une tendance d'environ 400 000 demandes d'indemnisation de chômage, un niveau qui a souvent été cohérent avec une récession.
Il a fallu seulement 12 mois lors de la récession de 2001 mais jusqu'à 21 mois en 2008 : la courbe était déjà inversée de manière persistante fin 2006, mais ce n'est qu'à l'été 2008 que le marché du travail s'est réellement effondré.
Où en sommes-nous aujourd'hui dans les "retards macro longs et variables" ?
Le graphique plus haut à droite montre comment la courbe des taux 2 ans-10 ans aux États-Unis s'est inversée il y a environ 1 an de manière cohérente.
Étant donné les déséquilibres macroéconomiques et le resserrement vicieux de la Fed, je m'attendais à ce que le décalage soit court (12 mois = marché du travail en récession à peu près maintenant)... Et j'ai eu tort.
Au lieu de procéder activement à des licenciements, les entreprises ont recours à d'autres stratégies comme la réduction des heures de travail, ce qui contribue au "mystère de la récession" par le biais de décalages temporels prolongés.
L'économie est faible mais pas encore en récession, et les inversions de la courbe des taux et les baisses des bénéfices par action mettent beaucoup de temps à se traduire par une faiblesse du marché du travail.
Cela est également dû à l'opération de "crédit bon marché à plus long terme" que les ménages et les entreprises ont mis en place en 2020-2021.
En exploitant une combinaison de taux de la Fed à 0 %, d'une orientation prospective bien établie et d'écarts de crédit très serrés, les entreprises américaines se sont lancées dans une frénésie de crédit bon marché en 2020-2021.
La maturité moyenne des obligations d'entreprise nouvellement émises a augmenté considérablement (graphique de gauche)... Et les taux d'emprunt bon marché ont été verrouillés pour des périodes plus longues, ce qui signifie également que le "mur de maturité" s'est étendu dans le temps (graphique de droite).
Cela compte parce que des taux plus élevés et des conditions de crédit plus strictes se transforment en forces récessionnistes uniquement lorsque le resserrement du crédit est réel et que les besoins de refinancement sont immédiats.
Jusqu'à présent, le secteur privé a pu facilement repousser le problème à plus tard.
Les inversions de la courbe des taux sont un prédicteur précis des récessions, mais les décalages temporels peuvent être longs et variables. La gestion des risques et des portefeuilles diversifiés à l'échelle mondiale sont essentiels pour survivre aux cycles macroéconomiques incertains. »
Inflation en baisse
Holger Zschaepitz- die Welt : « L'inflation dans la zone euro a diminué plus que prévu en juin, alors que les prix de l'énergie ont continué de baisser et que l'inflation des prix alimentaires a ralenti. Cependant, l'IPC de base a légèrement augmenté. L'IPC ralentit à 5,5 % en glissement annuel en juin, contre 6,1 % en mai, soit son taux le plus bas depuis le début de l'année dernière, inférieur aux attentes de 5,6 %. MAIS l'inflation de base dans la zone euro est passée à 5,4 % en juin, contre 5,3 % en mai, en raison d'un effet de base causé par l'anniversaire d'un billet de train à prix réduit et d'une subvention sur l'essence offerte en Allemagne à l'été 2022, ce qui a soutenu le chiffre de cette année. »
Charlie Bilello : « Il y a davantage de preuves d'une baisse du taux d'inflation aux États-Unis...
L'indice des prix de la consommation des dépenses personnelles (PCE) a diminué pour s'établir à 3,8 %, son niveau le plus bas depuis avril 2021. Son pic avait été de 7 % en juin 2022. »
Holger Zschaepitz- die Welt : « Le prix de l'électricité en Allemagne pour le jour suivant a chuté à moins 53,87 euros/MWh, le niveau le plus bas depuis 2012, grâce à des vents forts et à un ensoleillement abondant. Le prix négatif de l'électricité montre une fois de plus qu'il est nécessaire d'avoir davantage de stockage d'énergie pour réussir la transition énergétique. »
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