Fin d'année en fanfare sur les marchés. 2024 connaît un redémarrage difficile.

Lisa Abramowicz : « Les actions et les obligations viennent de connaître leur plus forte baisse en début d'année depuis au moins 2002. « Les conditions de surachat et les indicateurs de sentiment sont difficiles à contester. »

Jim Reid – Deutsche Bank : « En regardant en arrière sur 2023, je pensais que nous aurions basculé dans une récession aux États-Unis au cours des derniers mois de l'année, mais cela ne s'est pas matérialisé à ce jour. Cependant, dans notre graphique du 27 octobre, nous avons montré que le point bas saisonnier pour une année moyenne se produisait à cette date. Nous ne savions pas à l'époque que cette date en 2023 marquerait le début exact de l'un des rally les plus agressifs des dernières décennies. La saisonnalité a fonctionné à merveille l'année dernière.

Dans son article de revue, Henry souligne à quel point 2023 a été une année mouvementée, incluant les troubles du marché en mars après l'effondrement de SVB, beaucoup d'excitation autour de l'IA à partir de mai, une vente importante d'obligations à partir de la fin de l'été alors que les investisseurs anticipaient des taux plus élevés plus longtemps, de nouveaux risques géopolitiques après l'attaque de Hamas contre Israël en octobre, et enfin un rallye massif sur l'ensemble des actifs en fin d'année alors que la saisonnalité favorable rencontrait l'espoir grandissant des investisseurs en une atterrissage en douceur et des baisses de taux en 2024.

Au total, cela signifie que ce fut une année positive pour la plupart des actifs financiers, mais dans plusieurs cas, les gains étaient presque entièrement entraînés par les deux derniers mois. Pour démontrer cela, le premier graphique d'aujourd'hui sépare les performances si l'année s'était terminée le 27 octobre, par rapport à la performance finale de fin d'année. Nous avons également un deuxième graphique qui examine uniquement les rendements totaux depuis le 27 octobre.

Comme vous pouvez le voir, si nous nous étions arrêtés fin octobre, les obligations auraient tout de même été en passe d'enregistrer une troisième perte annuelle consécutive. De plus, les gains en actions auraient été bien plus modérés, avec le S&P 500 en hausse de +8,6%, tandis que le S&P pondéré à parts égales était encore en baisse de -4,0% à ce moment-là, avec le Russell 2000 à -5,9%. Le pétrole était également sur la bonne voie pour un gain à ce moment-là, avec le Brent en hausse de +5,3% (il a terminé l'année en baisse de -10,3%).

Lorsque nous regarderons en arrière sur 2023, nous ne verrons que les chiffres finaux mais ces 9 dernières semaines ont vraiment entraîné les rendements.

En ce qui concerne certains faits marquants du marché en 2023 :

• L'excitation autour de l'IA a dopé le groupe des Magnifiques 7 des actions technologiques, qui a vu un retour de +107% en termes de rendement total. Cela incluait des hausses massives de Nvidia (+239%) et Meta (+194%).

• Cependant, cela signifie que le rallye boursier de l'année dernière a été inhabituellement étroit. Bien que le S&P 500 ait augmenté de +26,3%, sa version pondérée à parts égales n'a augmenté que de +13,9%. C'est la plus grande surperformance du S&P 500 par rapport à sa version pondérée à parts égales depuis 1998, pendant la bulle internet.

• Les cryptomonnaies se sont très bien comportées, inversant la tendance après les pertes de 2022, et le Bitcoin a terminé l'année en hausse de +157%.

• Les obligations se sont finalement redressées après deux pertes annuelles consécutives, avec l'agrégat mondial de Bloomberg en hausse de +5,7% en termes de rendement total. Mais cela n'a été possible que grâce au rallye de fin d'année, car elles étaient encore négatives pour l'année jusqu'à la mi-novembre.

• Bien que ce soit une bonne nouvelle pour la réduction de l'inflation, la plupart des matières premières ont connu des baisses de prix significatives. Les pires performances incluent le gaz naturel européen (-57,6%), le nickel (-45,0%), le maïs (-30,5%) et le blé (-20,7%). Les prix du pétrole ont reculé pour la première fois depuis 2020, y compris le Brent (-10,3%) et le WTI (-10,7%). L'or était l'exception principale avec un gain de +13,1%.

• Les actions des services publics dans le S&P 500 ont enregistré leur pire performance depuis 2008, en baisse de -7,1% en termes de rendement total, mettant fin à une série de 7 gains annuels consécutifs.

• Parmi les devises du G10, le yen japonais a été le plus mauvais performeur, la Banque du Japon maintenant sa politique de taux d'intérêt négatifs. À la fin de l'année, il s'était affaibli pour la 3ème année consécutive contre le dollar américain, en baisse de -7,0%.

• Enfin, les taux sans risque en 2023 ont été les plus élevés depuis de nombreuses années. Investir simplement dans des bons du Trésor américains aurait généré un rendement total de +5,1%, le plus élevé depuis 2000. »

Jim Reid – Deutsche Bank : « Ci-dessous nous présentons un regard rétrospectif de deux ans à partir du début de 2022, qui a presque exactement coïncidé avec le moment où les taux ont commencé à augmenter de manière agressive. Au quatrième trimestre 2021, les bons du Trésor américains à 10 ans oscillaient autour de 1,5 %. Cependant, vers la fin du premier et du deuxième trimestre 2022, ils ont atteint respectivement 2,5 % et 3,5 %. Des mouvements donc importants et soudains.

Comme le montre le graphique ci-dessous, nous ne nous sommes pas vraiment remis de ce choc, puisque seules les actions italiennes et l'or (de notre sélection abrégée) ont surperformé les bons du Trésor américains en termes de rendement total. Le S&P 500 a augmenté de « seulement » +3,4 % et le NASDAQ a baissé de -2,3 %. En termes réels, le tableau serait bien sûr encore pire. Les actifs les moins performants ici en termes de dollars américains sont les gilts (-26,9 %) et les actions chinoises (>20 % de baisse).

En ce qui concerne les actifs risqués, une grande question pour 2024 est de savoir si la reprise en 2023 a marqué un tournant dans le choc des taux plus élevés, aidant à mettre derrière eux deux années perdues, ou si le risque nécessitera plus de temps pour atteindre de nouveaux sommets de manière durable compte tenu de l'environnement de taux beaucoup plus élevé que beaucoup l'avaient imaginé à l'époque. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Après un épisode de turbulence rapide et de courte durée, culminant en octobre, le sentiment est revenu à des niveaux effervescents. Il est important de se rappeler ces conditions de fond en entrant dans l'année 2024 — les valorisations sont élevées et le sentiment est totalement optimiste. »

John P. Hussman, Ph.D. : « Les bulles jaunes montrent les rares moments de l'histoire où les rendements totaux estimés du S&P 500 étaient en fait inférieurs au taux des obligations du Trésor américain à 10 ans. »

Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Rappelons qu'un montant sans précédent de 8,2 trillions de dollars de bons du Trésor américain arriveront à échéance en 2024.

Plus important encore : Si les taux continuent de baisser, étant donné les critiques récentes pour ne pas avoir émis suffisamment de bons du Trésor à long terme à des taux d'intérêt historiquement bas, Janet Yellen pourrait faire face à une pression politique significative pour prolonger la durée des émissions de la dette gouvernementale. »

Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Lors du tout dernier jour ouvrable de 2023, le gouvernement a officiellement franchi pour la première fois dans l'histoire la barre des 34 trillions de dollars de dette en cours. »

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