On peut dire que les large cap ont été portées ce trimestre
Thomas Callum – ChartStorm : « Joyeux début de mois ! Le S&P500 a clôturé en hausse de +3,1 % en mars, le situant à +10,2 % depuis le début de l'année (10,6 % en incluant les dividendes). Fait intéressant, l'indice pondéré par parts égales a fait un retour en mars, clôturant à +4,2 % (mais restant en retard depuis le début de l'année à seulement 7,4 % ou 7,9 % en incluant les dividendes). Encore une fois, pas grand-chose d'autre à dire — une image de force. »
Source: Topdown Charts Topdown Charts Professional
Des marchés actions US bien encombrés :
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Même en excluant les entreprises Mag7, le ratio P/E du S&P 500 s'approche rapidement des pics atteints fin 2020/début 2021. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Avec des marchés qui montent calmement, la volatilité implicite (c'est-à-dire le prix des options) a également tendance à baisser, tandis que la perception du risque et de la volatilité sommeille. Nous observons cela sur l'ensemble de la courbe de risque, avec les écarts de crédit à haut rendement qui touchent les planchers, et le sentiment de risque sur les marchés émergents qui est également proche de niveaux record bas. Cela me rappelle le vieux dicton : une faible volatilité est un bon prédicteur de volatilité future plus élevée, et vice versa. Cela rappelle également le truisme selon lequel le coût de la couverture est le plus bas quand vous n'en avez pas besoin, et le plus élevé quand vous en avez besoin ! »
Source: @MikeZaccardi
Thomas Callum – ChartStorm : « De même, les allocations des investisseurs en actions défensives sont à des niveaux record bas — cela est en partie dû au fait que les actions défensives sont à la traîne par rapport aux actions technologiques à forte performance. Mais aussi, les investisseurs préfèrent détenir des actions à beta élevé dans un marché haussier pour capturer davantage la hausse. Pris à côté du graphique précédent, cela constitue une information contrariante, et je soulignerais également que l'indicateur de value relative pour les actions défensives est à son troisième niveau le plus bas jamais enregistré. Le coût de couverture/de diversification est bien moins élevé que d'habitude (car personne ne veut le faire). »
Source: @topdowncharts 12 Charts to Watch in 2024
Thomas Callum – ChartStorm : « Pourtant, de manière intéressante, il semble que la plupart des gens s'attendent à une correction. Peut-être s'attendent-ils à ce que ce soit un petit obstacle sur la route ascendante — une baisse/un recul à acheter, plutôt qu'une situation contre laquelle se protéger. »
Source: @ISABELNET_SA
Thomas Callum – ChartStorm : « Concernant les actions défensives, la surperformance des cycliques par rapport aux défensives est cohérente avec un net redressement de l'indice PMI. L'interprétation baissière serait que les choses ont dérapé et se sont déconnectées des fondamentaux. Mais, de manière intéressante, il existe quelques indicateurs avancés qui pointent vers une réaccélération du PMI. »
Source: @albertedwards99 (from The Daily Shot)
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « De récession évolutive à reprise évolutive ? L'ISM manufacturier de mars est monté à 50,3 contre 48,3 estimé et 47,8 le mois précédent (première fois au-dessus de 50 depuis septembre 2022)… les nouvelles commandes ont augmenté à 51,4 contre 49,2 précédemment ; les prix payés sont montés à 55,8 contre 52,5 précédemment ; l'emploi a augmenté à 47,4 contre 45,9 précédemment. »
Thomas Callum – ChartStorm : « L'action moyenne a connu une sous-performance record — comme l'indique la performance de l'indice S&P500 pondéré par parts égales par rapport à celui pondéré par capitalisation (ce qui revient à dire que les actions les plus importantes ont été vraiment performantes). Ce qui est vraiment intéressant, cependant, c'est comment, lorsque cet indicateur différentiel de performance atteint des extrêmes comme celui-ci, cela a souvent marqué un point de bascule dans la performance relative pondérée par parts égales versus pondérée par capitalisation (ce qui revient à la performance relative des secteurs/styles/tailles). »
Source: @sentimentrader
Thomas Callum – ChartStorm : « C'est intéressant sur le plan thématique (la plus grande entreprise en bourse au fil du temps) : General Motors était grande durant la phase d'adoption massive des voitures, IBM est devenue grande avec l'essor des ordinateurs. De nos jours, Apple est la plus grande grâce à son rôle dans l'essor de l'informatique mobile (iPhone !). Et ensuite ? (peut-être l'IA, ou peut-être l'énergie…) »
Source: Daily Chartbook
Et les small cap ?
Thomas Callum – ChartStorm : « Les petites capitalisations américaines se négocient avec un rabais de valorisation extrême par rapport aux grandes capitalisations. Je ne sais pas ce qui, le cas échéant, fera finalement changer la donne, mais je sais qu'il faut prêter attention lorsque les indicateurs de valorisation atteignent des extrêmes comme celui-ci. »
Source: @GameofTrades_
The Daily Shot : « La performance des cours du Russell 2000 a pris du retard par rapport à ses attentes de BPA relatives. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Cela vous fait probablement penser que c'est « bon marché pour une raison » lorsqu'il s'agit de comparer les petites aux grandes capitalisations (un quart des actions à petite capitalisation ont des bénéfices négatifs, contre moins de 5 % pour les grandes capitalisations). Cela souligne également le caractère plus spéculatif des petites capitalisations. Mais la contre-argumentation pourrait être que cela est déjà pris en compte dans le prix, et même plus. »
Source: @JeffWeniger
Que se passe-t-il le reste de l'année lorsque le T1 a été aussi excellent ?
Jim Reid – Deutsche Bank : « ll s'agit d'un très bon trimestre pour les actions mais plus difficile pour les obligations gouvernementales. Le Nikkei avec +21 %, Brent avec +12,3 %, le DAX avec +10,5 %, et le S&P 500 avec +10,4 % ont mené la danse. Le Hang Seng à -2,5 % se trouve à l'autre extrémité. Les Mag-7 sont en hausse de +17,8 % en 2024 mais il y a eu une énorme divergence avec Nvidia (+82,3 %) en tête, suivi par Meta (+39,7 %) mais avec Apple (-9,9 %) et Tesla (-27,6 %) sous-performants. Les bons du Trésor américains à 10 ans et les Bunds sont respectivement à +33 points de base et +30 points de base, les attentes d'assouplissement de la Fed en 2024 ayant chuté de 158 points de base à 75 points de base au cours du trimestre. Le crédit a atteint des niveaux serrés multi-annuels avec les spreads des obligations à haut rendement américaines en baisse de -22 points de base au T1.
Dans le graphique ci-dessous, nous classons les mouvements de prix du T1 pour le S&P 500 dans les 97 ans depuis 1928. Tel qu'il se présente, le T1 2024 se classerait 14e sur cette liste. Nous montrons également ce qui s'est passé pour le reste de l'année. Les 5 meilleures performances du T1 ont généralement vu une performance inférieure pour le reste de l'année (-8 % en moyenne) que ceux plus bas dans la liste. Et ceux dans les 15 derniers ont en moyenne +21 % pour le reste de l'année. En dehors des 15 derniers, le point idéal pour le reste de l'année semble être quelque part entre 5-15 % au T1. Si vous étiez dans cette zone, le mouvement moyen sur le reste de l'année était de +9,3 %.
Donc, de manière simpliste, un si bon T1 ne prédit certainement pas un reste d'année décent. La réversion à la moyenne a tendance à se produire sur le plus aux extrêmes de la distribution. Il peut y avoir d'autres raisons pour que le marché baisse pour le reste de 2024, mais un solide mouvement de +10 % au T1 est peu probable d'en être une. »
L'or s'emballe
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « C'est désormais officiel. L'or vient de clôturer le trimestre à des niveaux record, marquant probablement le début d'un marché haussier séculaire. C'est en effet l'un des moments les plus excitants que je me souvienne pour être investisseur dans les métaux précieux et les matières premières. »
Alasdair Macleod : « Avec Londres fermée pour le lundi de Pâques, on pourrait s'attendre à ce que les banques de lingots fassent baisser le prix de l'or après de telles hausses importantes pour éliminer les stops des fonds spéculatifs. Mais cela ne se produit tout simplement pas. De plus, la semaine dernière, le prix a fortement augmenté avec une baisse de l'Intérêt Ouvert sur le Comex.
Cela nous indique qu'il y a une forte pression à la hausse sur l’industrie. Le fait que les hausses de prix la semaine dernière aient eu lieu au moment de la fixation matinale de Londres nous indique que la demande asiatique épuise Londres de sa liquidité physique, et que les banques de lingots ne peuvent trouver des couvertures adéquates qu'en réduisant leur exposition sur le Comex.
Si cela continue, certains des traders de banques de lingots plus petits risquent de rencontrer des difficultés, nécessitant qu'ils soient discrètement secourus. Mais qui reprendra leurs positions courtes ? Certainement pas JPMorgan et autres. Cela nécessitera une action combinée impliquant la BIS, la Réserve Fédérale de New York, et peut-être la Banque d'Angleterre.
Je suggère de surveiller cet espace de très près ! »
Jeroen Blokland : « Depuis 2008, l'or a surpassé les obligations gouvernementales mondiales de 160%. Ce n'est pas une coïncidence, puisque la Grande Crise Financière marque le début du chemin vers l'insoutenabilité fiscale. Les niveaux de dette ont atteint des proportions épiques, et les banques centrales ont forcé la relation entre la dette et le coût de la dette (taux) à devenir négative. En conséquence, une tendance séculaire s'éloignant des obligations vers des actifs rares a émergé. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Les banques centrales commencent à dévoiler leurs stratégies, et cette envolée de l'or a été implacable. Il est remarquable de constater ce comportement du cours les jours où les obligations du Trésor baissent et les attentes en matière d'inflation augmentent. La course à l'amélioration de la qualité de leurs réserves internationales ne fait que commencer. »
Craig Shapiro : « Émettre davantage de bons du Trésor à un rythme accéléré est une condition préalable à devenir une république bananière. C'est le type de chose que vous voyez les marchés émergents faire, pas l'émetteur de la monnaie de réserve mondiale et de l'actif de réserve neutre.
Si vous pensez que l'objectif principal de la Fed est le bon fonctionnement du marché pour le marché des bons du Trésor américain plutôt que leur double mandat de plein emploi et de stabilité des prix, vous pouvez commencer à comprendre pourquoi Powell est si désireux de commencer un cycle de baisse des taux bientôt malgré le fait que les données que nous voyons suggèrent que la politique monétaire actuelle n'est pas assez restrictive pour ramener l'inflation à 2%.
Dans un régime de dominance fiscale, la banque centrale est forcée de baisser les taux pour aider à financer les déficits du gouvernement. Étant donné le dysfonctionnement à Washington où les augmentations d'impôts et les coupes budgétaires sont hors de question comme le projette le CBO avec des déficits de 5-7% pour les prochaines décennies, le seul vrai levier à actionner est de baisser les taux d'intérêt sur les emprunts gouvernementaux alors que le gouvernement continue de déplacer les emprunts vers le court terme.
Il semble que l'Or commence déjà à détecter cette dynamique puisqu'une baisse des taux d'intérêt pour soutenir les emprunts gouvernementaux mènera à une faiblesse de la monnaie et à une inflation plus élevée avec le temps. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Le rapport Newmont-or est actuellement à son point le plus bas depuis 44 ans. Les niveaux d'aujourd'hui marquent probablement un double creux majeur, cependant, c'est la proposition de valorisation qui rend cette opportunité réellement convaincante à notre avis. Les mines d'or sont sans aucun doute l'industrie la plus détestée sur les marchés aujourd'hui. Pour réitérer un concept important : Le scepticisme se transforme souvent en opportunité. »
Yen
The Daily Shot : « Les fondamentaux indiquent des gains à venir pour le yen. »
Les derniers chiffres d'inflation
Kevin Gordon – Charles Schwab & co : « L'inflation PCE de février +2,5 % année sur année par rapport à +2,5 % estimé & +2,4 % précédent... Core +2,8 % par rapport à +2,8 % estimé & +2,9 % précédent. »
Kathy Jones – Charles Schwab & co : « L'augmentation du PCE Services est revenue à sa tendance récente après la flambée de janvier, avec une inflation des biens non durables qui augmente pour la première fois depuis septembre dernier. »
Andreas Steno Larsen : « Un chiffre mensuel de 0,2 % dans l'indice des prix à la consommation (CPI) français en mars équivaut à presque -0,3 % ajusté pour la saisonnalité. C'est le rapport sur l'inflation le plus doux depuis avant la pandémie venant de France ! Très, très, très dovish ! »
Part des intérêts dans le budget du ménage US
The Kobeissi Letter : « Les paiements d'intérêts personnels sont sur le point de dépasser les niveaux de 2008. Les paiements d'intérêts personnels excluent les intérêts hypothécaires et viennent de grimper à 3 % de la consommation personnelle. Pour mettre cela en perspective, c'était juste 1,6 % il y a moins de 3 ans. L'intérêt personnel en tant que part de la consommation personnelle augmente plus de 10 FOIS plus vite qu'en 2008. Nous avons une inflation avec des taux d'intérêt record sur les cartes de crédit et les prêts automobiles. Les consommateurs "combattent" l'inflation avec la dette. »
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