Point sur les bancaires
Bloomberg : BCE - Les banques européennes devront probablement augmenter leurs provisions pour couvrir les pertes lorsque le programme de soutien gouvernemental prendra fin.
Les provisions pour pertes sur les prêts aux entreprises sont plus faibles que lors des crises précédentes et inférieures à celles observées aux États-Unis, a déclaré la BCE dans son Financial Stability Review. C’est en partie parce que les mesures prises par les gouvernements européens et la banque centrale ont réduit les risques de défaut, et en partie à cause de la faible rentabilité des banques.
La Banque Centrale Européenne voit quatre risques principaux pour la stabilité financière :
- Probabilité plus élevée de correction des prix des actifs après le rebond du marché
- Augmentation des niveaux d'endettement des gouvernements, des entreprises et des ménages
- Faible rentabilité bancaire et pertes de crédit potentiellement plus élevées
- Renouvellement de la prise de risque du shadow banking, notamment des fonds d'investissement
Financial Times : Dans le même temps, la BCE est ouverte à la levée de l'interdiction des dividendes bancaires l'année prochaine si leurs bilans sont suffisamment solides.
Kepler Chevreux : Vers une levée progressive de l’embargo sur les dividendes.
- Un article complexe à interpréter du FT publié ce matin suggère que la BCE devrait lever l’embargo sur les dividendes imposé aux banques européennes dès le 10 décembre.
- Il apparaît que la décision s’impose péniblement et ne surmonte la réticence de la BCE que pour ne pas pénaliser la compétitivité du secteur européen. La levée devrait donc être très progressive, et subordonnée à 3 conditions :
§ Viabilité des modèles internes
§ Conservatisme des politiques de provisionnement
§ Vision claire de la trajectoire des fonds propres
- La BCE semble tentée par une approche au cas par cas, qui se heurte cependant à un biais stigmatisant qui pourrait s’avérer contreproductif en incitant à privilégier la reconstitution des MDA (plafonds distribuables) au détriment de l’octroi de crédits, et ne pourra pas être mise en œuvre avant les stress tests prévus pour juillet 2021.
- Nous nous en tenons donc à notre scenario 1 (cf. notre note publiée la semaine dernière) ie un plafonnement à 30% de pay-out sur les résultats 2020 à payer en 2021, et eux seuls (sans rattrapage 2019 non payé en 2020 donc).
- L’article suggère en effet qu’un compromis acceptable pourrait consister en une levée de l’embargo dans les limites ci-dessus, pour les banques n’ayant pas généré de pertes en 2020, ayant fait preuve d’une politique de provisionnement conservatrice et affichant un coussin sur le MDA de 150-200bps. Sous ces critères, la plupart des banques européennes seront en mesure de reprendre une distribution (chart 1).
- Le rendement moyen sous ce scénario ressortirait à 2-3% (chart 2), en préservant des coussins substantiels (chart 3).
- La fin de l’embargo pourrait pousser les investisseurs à se concentrer sur le dividende attendu en 2022, dont le rendement (SBB inclus) ressort à 5.7% pour un pay out moyen de 57% (charts 4 et 5).
- Les principales banques bénéficiaires sont celles combinant de confortables coussins bilanciels et une profitabilité élevée (ISP, DNB, VLK, BWG, ING, ABN, KBC, NDA, CASA, ERSTE, RBI, SWED, SEB, SHB, PBB, Fineco).
En première approche, la levée progressive, qui est déjà grandement anticipée par le marché, devrait laisser le marché sur sa faim. Le rapide rattrapage boursier du secteur bancaire, dans le cadre de la rotation engendrée par les annonces vaccinales, nous place aujourd’hui à un niveau de valorisation suggérant un upside résiduel moyen d’environ 5%.
News macro
Bloomberg : Les demandes de chômage aux États-Unis atteignent de manière inattendue le plus haut niveau en cinq semaines.
BloombergQuint : Plus de la moitié des petites et moyennes entreprises d’Europe déclarent qu’elles risquent la faillite l’année prochaine si les revenus n’augmentent pas.
Marchés obligataires US
La courbe des taux américaine s'est aplatie. Certains analystes s'attendent à ce que la Fed transfère ses achats vers des bons du Trésor à plus long terme tout en maintenant les montants en dollars du QE inchangés.
The Daily Shot : Les responsables de la Fed semblent favorables à l'augmentation de la part des bons du Trésor à plus long terme dans le cadre du QE. Est-ce que ce sera suffisant pour empêcher la courbe de se pentifier ?
Qui achète encore de la dette à part les banques centrales ? Personne. L’allocation de la clientèle privée de Merrill Lynch à la dette a atteint un nouveau creux :
Bloomberg : Grosses sorties sur l'obligataire américain.
Du mieux sur les bénéfices dans l'univers émergents :
Une vue long terme sur les flux massifs vers les actions du secteur technologique :
News Vaccin
Business Insider : Le médecin-chef de Moderna dit que les résultats des essais de vaccins montrent seulement qu'ils empêchent les gens de tomber malades - pas nécessairement que les receveurs ne pourront toujours pas transmettre le virus.
Le retour de Yellen
Lisa Abramowicz : Si Yellen est confirmée en tant que prochain secrétaire au Trésor, la récente fracture publique entre le Trésor et la Fed semblera probablement obsolète à court terme, avec encore plus de soutien aux actions de la Fed par le Trésor.
CNBC : Yellen dit que la Fed n'a pas besoin d'acheter des actions maintenant, mais le Congrès devrait reconsidérer son autorisation
Les marchés montent : les bénéfices seront-ils au rendez-vous au cours des prochains trimestres ? Prévisions difficiles entre arrêt de l'économie d'une part, et mesures gouvernementales de soutien / licenciements / réduction des coûts avec une utilisation de surfaces de bureaux en baisse (à l'image de Deutsche Bank qui vient d'annoncer le passage permanent à 40 % de télétravail)
Les défauts en Chine
Yahoo / Bloomberg : Ces obligations notées AAA s'effondrent alors que les craintes de défaut de la Chine se propagent
Financial Times : Une série de défauts teste le filet de sécurité pour les obligations chinoises