Thomas Callum (ChartStorm) nous présente les 12 graphiques à surveiller en 2022 sur les marchés financiers.
Traduction : Andy Bussaglia
« En tant qu'investisseurs, nous sommes payés pour regarder vers l'avenir, pour comprendre et anticiper l'évolution des perspectives de risque/rendement.
Pour moi, il y a quelques tendances / thèmes existants et émergents qui resteront à l'esprit et qui seront essentiels à garder sur le radar en 2022. Voici une sélection des graphiques et indicateurs clés que je surveillerai cette année. »
Thomas Callum
Fed behind the curve : Sur la seule base de ce graphique, nous pourrions affirmer que la Fed a pris du retard. Contre cela, il y a l'argument selon lequel d'autres facteurs sont également importants, sans parler du fait que la Fed a essentiellement décidé de se positionner derrière la courbe pour essayer d'éviter l'erreur de resserrer trop tôt. Avec la mesure composite des anticipations d'inflation à des sommets de 40 ans, il est juste de suggérer que la Fed pourrait avoir du rattrapage à faire alors qu'elle entame la transition depuis l'assouplissement.
Evolution du taux directeurs de la FED en rouge, attentes d'inflation en noir
Fed Catch-Up Risk : Naturellement, la Fed est désormais confrontée à un autre risque, à savoir le risque d'être entraînée dans un jeu de rattrapage dans le contexte d'un marché très complaisant qui s'attend sans doute à un assouplissement permanent... « la Fed me soutient »
N'oubliez pas que le vieil adage « ne combattez pas la Fed » signifie ne pas lutter contre les marées, et les marées commencent à changer.
Taux directeurs de la FED en rouge, écart de rendement sur les obligations risquées haut rendement en noir :
Growth Scare 2022 : Mais là encore, peut-être que la Fed n'aura même pas la chance d'obtenir une hausse des taux si le graphique ci-dessous s'avère à peu près exact. Ceci et quelques autres indicateurs avancés pointent vers un éventuel frein sur la croissance en 2022. Peut-être que ce sera un coup pour la Fed ? Ou peut-être qu'une telle peur de frein sur la croissance ne permette de prolonger davantage l'expansion économique en déclenchant de nouvelles mesures de relance. Certainement un risque et un graphique clé à garder sur le radar.
Indice de diffusion de la croissance en rouge (indicateur avancé de 8 mois), indicateur avancé de croissance OCDE en gris :
Corporate Capex : Ce graphique fait peut-être allusion à l'un des thèmes les plus importants dont j'ai parlé au cours de l'année écoulée - la perspective d'un possible boom de l'investissement à plusieurs volets et sur plusieurs années. Le graphique ci-dessous met en évidence les avances et les retards typiques du cycle en termes de croissance des investissements, et avec des conditions de financement plus faciles, des bénéfices des entreprises en plein essor et une économie en reprise, il est probable que nous assistions à une augmentation généralisée des dépenses en capital.
Mais comme je l'ai souligné dans les rapports, il y a quelques secteurs particuliers qui sont susceptibles de voir une augmentation des investissements en réponse à la flambée des prix - par exemple, le secteur mondial du transport maritime et les producteurs de matières premières. Les deux ont vu les dépenses d'investissement languir au cours de la dernière décennie, et les deux ont vu une aubaine dans la pandémie (c'est-à-dire une flambée des tarifs d'expédition et des prix des produits de base).
Dépenses d'investissement en noir, indicateur avancé de 18 mois sur les dépenses d'investissement en bleu :
Capacity Utilization : Un autre facteur clé de la résurgence des investissements est le resserrement des capacités, par ex. les mesures de l'utilisation des capacités du marché du travail sont proches des niveaux d'avant la pandémie. Cela exercera une pression à la hausse sur les prix et présentera une incitation ou un signal aux entreprises pour augmenter leurs investissements.
Mais cela évoque aussi le thème de l'inflation. Si certaines des pressions à la hausse à court terme sur l'inflation sont susceptibles de disparaître (par exemple, les retards de livraison, les effets de base, le rebond initial), si nous assistons à un resserrement supplémentaire et soutenu de l'utilisation des capacités, cela exercera une pression à la hausse sur les marchés plus fondamentaux ou sous-jacents liés à l’inflation.
Taux de chômage en bleu (échelle inversée), taux d'utilisation des capacités industrielles en noir :
Government (and Green) Capex : Pour insister sur ce point, le thème des dépenses d'investissement ne concerne pas seulement les entreprises qui réagissent aux forces économiques, il concerne également les gouvernements qui réagissent à la pandémie ainsi que les forces sociales/politiques.
Spécifiquement en termes de programmes fiscaux de relance/reconstruction qui, dans de nombreux pays, ont été ciblés sur les infrastructures. Mais aussi les infrastructures et les investissements liés au climat - quelque chose qui fait certainement partie des packages fiscaux, mais aussi de l'évolution des préférences des investisseurs. Nous avons observé une nette tendance à la hausse des investissements financiers dans les secteurs de l'énergie propre, suivie d'une augmentation des investissements réels. Donc dans l'ensemble c'est assez intéressant.
Age moyen des immobilisations gouvernementales en bleu, investissement public net en % du PIB en noir et gris :
US Absolute vs Relative Valuations : Si toutes ces discussions sur les dépenses d'investissement et les booms de l'investissement se produisaient, nous commencerions probablement à voir une pression à la hausse sur les taux obligataires, ce qui réduirait la prime de risque des actions américaines.
Le graphique ci-dessous est l'un de mes préférés pour réfléchir aux valorisations des actions américaines. Il souligne ce que la plupart d'entre nous savons déjà : les actions américaines sont chères en termes absolus… Notamment, le ratio PE est vraiment très élevé. Mais si nous prenons en compte les faibles rendements obligataires, ce n'est peut-être pas si mal. À l'heure actuelle, le graphique indique que les valorisations absolues sont extrêmement chères, mais que les valorisations relatives sont correctes (pour l'instant). Cela changera si/quand les rendements obligataires augmenteront – et en ce sens, cela mettra également en évidence la sensibilité du marché aux taux d'intérêt si nous acceptons l'affirmation selon laquelle les actions n'offrent une valeur raisonnable que dans un environnement à faible rendement.
Ratio PE des actions du S&P500 en noir, prime de risque sur les actions en rouge (en échelle inversée) :
US Asset Class Valuations : Pour compliquer un peu les choses, mes mesures d'évaluation montrent également les obligations chères par rapport à l'historique - donc : « les actions semblent raisonnables par rapport aux obligations chères ? ». Pour aggraver les choses, les prix de l'immobilier naviguent également dans l'air raréfié. En revanche, les matières premières, bien qu'elles ne soient pas bon marché, semblent au moins raisonnables en comparaison et pourraient bénéficier d'une augmentation des investissements.
US vs Global Equity Valuations : Un autre graphique qui donne l'impression que les actions américaines sont chères en comparaison est lorsque vous regardez le PE10 (ou vraiment à peu près n'importe quelle autre mesure d'évaluation) pour les États-Unis par rapport au reste des actions mondiales. Il est vrai que les marchés émergents et les marchés développés à l'exclusion des États-Unis ont connu un rebond décent des valorisations depuis les creux de mars 2020, mais il existe ici un argument value relative clair et convaincant.
Global Equity Super Sectors : Le recul le plus logique sur le graphique précédent est de noter que nous aurions pu dire quelque chose de similaire pendant une grande partie des 5 à 10 dernières années. Alors, la question est alors que faudra-t-il pour que cet écart se comble ?
Une piste pour un retournement de la performance relative du monde par rapport aux États-Unis est le chemin des « super secteurs ». Une grande partie des performances des États-Unis par rapport au reste du monde a été liée aux entreprises technologiques et liées à la technologie. Global ex-US a un grand biais pour les « vieilles cycliques ».
À cet égard, les indices techniques les plus importants d'une rotation des performances entre les États-Unis et le monde seront le graphique ci-dessous. Recherchez spécifiquement une remontée de la ligne bleue pour obtenir un saut sur un «revers vertueux» de la performance relative des États-Unis par rapport au monde (et de la value par rapport à la croissance d'ailleurs, également des petites contre des grandes - c'est un problème assez tentaculaire pour les actions !).
Low Quality Credit – Low Risk Premium : L'énigme de la valorisation n'est pas seulement le domaine des actions – le crédit semble également de plus en plus cher. Le graphique qui me frappe est cette vue composite de l'endroit où les crédits de qualité inférieure se négocient par rapport aux crédits de qualité supérieure. Fondamentalement, nous constatons une prime de risque de plus en plus faible pour un crédit de qualité inférieure.
En soi, cela peut ne pas être un problème, en particulier si le contexte économique et monétaire est favorable aux conditions de crédit. Mais si les conditions de crédit se détériorent, les choses pourraient changer brusquement ici – et en effet, nous pourrions même voir les premiers indices de tout stress imminent dans cet indicateur. C'est donc vraiment un sujet à surveiller.
China Property Downturn : Je dis toujours depuis mes nombreuses années de couverture macro de la Chine, si je ne pouvais choisir qu'un seul indicateur, ce serait les prix de l'immobilier, et peut-être que si je devais choisir un seul graphique, ce serait celui ci-dessous.
Mon indicateur composite avancé pour les prix de l'immobilier chinois (masse monétaire, taux d'intérêt, financement) indique une extension du ralentissement actuel plus profondément et jusqu'en 2022. Ceci est d'une importance cruciale en ce qui concerne le pouls économique et la demande de matières premières, mais aussi – pour les perspectives politiques : plus la ligne noire descend, plus la probabilité d'une relance monétaire est grande (et vous savez ce que cela signifie !).
Prix immobiliers en noir, indicateur avancé en rouge :
Thomas Callum - ChartStorm
Andy BUSSAGLIA est conseiller en gestion de patrimoine depuis plus de 12 ans.
Il est associé-gérant du cabinet Family Patrimoine à Meylan, près de Grenoble.
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